投机者“火中取栗” 沽空人民币惨败黯然离场

（原标题：投机者“火中取栗” 沽空人民币惨败黯然离场）

1月25日，王刚(化名)决定不再参与任何沽空离岸人民币的交易。

“没想到美元如此不争气，让离岸人民币持续上涨，几乎吞噬了我2016年沽空人民币的所有利润。”王刚向21世纪经济报道记者直言。

1月起，他参与了一项另类的投机沽空人民币交易，只要人民币汇率触及6.4、6.38、6.36、6.35等整数关口，他就建立空头头寸押注离岸人民币汇率冲高回落。

在他看来，今年以来人民币汇率持续上涨近3%，不到1个月完成了去年全年的一半涨幅，已经令市场处于明显超买状况。若自己使用50倍杠杆进行投机沽空，只要干预行为令离岸人民币汇率当天跌幅超过300-400个基点，或市场自发出现技术性大幅回落迹象，自己一天内就能实现收益翻倍。

但令王刚没想到的是，自己的投机算盘非但没能带来理想回报，反而让他屡次身陷追缴保证金困局。1月25日离岸人民币汇率涨幅一度超过400个基点，差点让他直接爆仓出局。

一位欧洲外汇经纪商驻华业务主管告诉21世纪经济报道记者，今年以来遭遇类似投机沽空困局的境内个人投资者不在少数。

“他们的投机性很强，即便我们建议近期不宜沽空离岸人民币，但他们未必采纳。”他告诉记者，其中一个原因是他们觉得当前人民币多头交易过于拥挤，反而容易造成市场情绪突然逆转触发人民币高位回调，因此投机沽空人民币看似高风险，却蕴藏更高的收益。因此他转而建议那些投机沽空者尽可能不要持有隔夜仓，避免第二天早盘汇率大涨引发爆仓风险。

“但我听说空头爆仓现象依然发生了几回。”这位欧洲外汇经纪商驻华业务主管直言。有时火中取栗者容易被自己的贪念“灼伤”。

投机沽空屡战屡败

21世纪经济报道记者多方了解到，由于境外外汇经纪商不提供境内人民币汇率报价交易，因此不少境内个人投资者主要参与离岸人民币汇率交易。

在王刚看来，这反而能满足短期投机高额获利的需要。一方面离岸市场人民币汇率更多由市场定价，相应的干扰因素比较弱，因此离岸人民币波动性更高，相应的投机收益空间更大；另一方面离岸市场云集不少伺机做空人民币的国际投机机构，一有风吹草动他们就会卷土重来，让自己投机沽空策略获得更高回报。

王刚坦言，整体而言人民币中长期将保持双向波动与稳步上涨，但由于短期汇率涨幅过快过大，反而给投机沽空离岸人民币创造不错的条件。

“在微信朋友圈里，不少个人投资者也表达了类似观点。” 王刚说，他们分析发现，近期人民币涨幅趋缓的信号已经出现，比如央行人士坦言正让逆周期因子变得“中性”，在他们看来此举旨在削弱逆周期因子对人民币中间价快速上涨的提振作用，与此同时，外管局官员也告诫企业需认清套期保值的本质，同时，要关注押注汇率单边升值风险，同样是对近期投机买涨人民币潮涌发出“警告”。

有了这份所谓的“底气”，过去三周王刚先后在6.45、6.42、6.40、6.38、6.36、6.35等整数关口建立人民币投机空头头寸。

他直言，在美元持续贬值情况下逆势做空离岸人民币，的确需要“勇气”，但富贵往往险中求。

为了控制风险，王刚基本不会持有隔夜仓——在当晚离岸市场收盘前，他无论输赢都会选择平仓。然而，随着人民币持续快速上涨，他发现自己所建立的投机沽空头寸均以失败收场。尤其是1月25日他在6.35建立空头头寸不久，离岸人民币随即顺着美元指数下跌，创下过去一年多最高点6.2915。

“突然有种被愚弄的感觉。” 王刚感慨说。事实上自己之所以敢逆势投机沽空人民币，一个重要原因是他从外汇经纪商了解到，在人民币快速上涨之际，不少全球对冲基金开始布局伺机逢高沽空人民币。毕竟，他们认为过去一年美元指数下跌逾11%，随时都可能出现一波较大幅度技术性“反弹”，迫使人民币冲高回落。此外他们也在关注中国央行最近动向，是否会对汇率上涨过快做出回应，让他们投机沽空策略胜算更高。

布朗兄弟哈里曼(BBH)全球外汇策略主管Marc Chandler告诉记者，近期，的确有对冲基金在6.3-6.4之间建立人民币空头头寸，原本是押注欧洲央行释放鸽派收紧货币政策声音押注美元反弹与人民币冲高回落，不料1月23日美国财政部长在达沃斯论坛意外力挺弱势美元，彻底打乱了这些对冲基金的投机算盘，迫使他们转手清空所有人民币空头头寸。

这令王刚遭遇不小的平仓风险，由于1月25日离岸人民币单日涨幅一度超过逾400个基点，令他的空头头寸骤然面临补缴逾30%保证金的压力。

“那时起，我决定止损离场，再留守可能会损失所有本金。”王刚向记者直言。

结构性沽空产品对赌迷局

不过，外汇市场从不缺乏激进者。

在止损离场的第二天，一家曾提供汇率报价撮合交易的外汇经纪商平台向王刚推荐了一款基于场外交易的结构性外汇期权产品，即买卖双方押注未来1个月人民币中间价汇率是否涨至6.2整数关口——若人民币在未来1个月未能突破6.2，认购这款结构性产品的个人投资者将获得相当于交易金2倍的投资回报，反之个人投资者用于购买这款期权产品的交易金悉数被买方收走。

对此前沽空失败仍耿耿于怀的王刚而言，这款结构性产品颇有吸引力——一旦自己对赌成功，此前沽空人民币的本金损失就可以一次性“挽回”。

不过，此次他选择了谨慎，打算先看看人民币与美元汇率走势，再决定是否参与其中。

上述欧洲外汇经纪商驻华业务主管向记者坦言，当前类似押注人民币汇率冲高回落的结构性外汇期权产品正日益流行，过去一个月他接触的三家海外对冲基金都希望他私下代销面向个人投资者的结构性外汇期权产品，其中一款产品“赌性”最高——一旦未来6个月内人民币汇率上涨突破6.1，个人投资者将获得相当于保证金3.5倍的回报，反之投资者为认购这款产品所支付的2倍交易金，则被对冲基金悉数收走。

“这实质上是赌博，没人知道未来人民币汇率到底会走向何方。”他直言。但可以肯定的是，参与这类结构性产品对赌的海外对冲基金，在欧美场外市场通过反向操作加杠杆买涨人民币，针对自己的潜在对赌亏损做好风险对冲；反之个人投资者缺乏相应的风险对冲渠道，成败只能听天由命。

更重要的是，人民币汇率突破6.1，意味着人民币汇率还需升值2000多个基点，在不考虑其他因素情况下，美元指数需要相应跌至87附近。

“目前，几乎没有一家国际大型投资银行发布报告押注美元指数半年内跌破87。”他强调说。过去一段时间他曾劝说个人投资者对参与这类结构性产品对赌保持谨慎，但他发现，在充满投机氛围的个人外汇投资市场，永远不缺乏“赌徒”。