郭施亮：投资者保护到底出了什么问题？

（原标题：郭施亮：投资者保护到底出了什么问题？）

近年来，谈及频率比较高的，莫过于投资者保护的问题。确实，从最近几年的市场声音来看，投资者保护也逐渐获得越来越高的关注度，而在此期间，被称为“史上最严投资者保护办法”的实施，意味着投资者保护已经达到了一个前所未有的高度，这也足以体现出市场对投资者保护的重视程度越来越高。

投资者保护，其核心意在保护投资者的合法权益，并通过归档分类、信息告知以及完善相应索赔救济机制等方式，来提升投资者的保护效率，并从最大程度上实现投资者的有效保护。

很显然，对于投资者保护的问题，本身并不能够停留在言语之上，而市场更关心的，莫过于投资者保护的实际行动以及实际保护效果。对于中国资本市场而言，因市场发展根基不牢固，市场自身存在不少的制度漏洞，由此也突出了投资者保护的重要性。

缺乏三公的市场交易环境、缺乏信息披露的对称性、缺乏完善的索赔机制以及缺乏畅通的诉求通道等，这无疑是多年来中国资本市场存在已久的问题。很显然，要从真正意义上做到投资者保护，那就必须要正视上述的问题，并用最真诚的态度来提升投资者的保护力度。

然而，对于近年来的中国资本市场，虽然投资者保护提及频率较多，但投资者保护似乎存在失灵的问题。与此同时，对于近期的股票市场，虽然市场指数保持稳定，但市场的实际表现似乎并未给投资者保护带来实质性的效果。

从实际情况来分析，主要体现在以下几个方面。

其中，对于近年来的中国资本市场，个股权重设置失衡，少数权重股借助其较高的权重比重，就足以撬动起整个市场指数，从而造成了市场指数失真、个股惨跌的格局。回顾最近一段时期的市场表现，两桶油及几大银行股等少数股票基本上支撑起整个市场表现，而对于多数股票来说，无论是绩优股成长股，还是绩差股问题股，都似乎难逃资金抛售的压力，而反映到股票价格身上，则是出现了逆势调整的运行格局，跑输同期市场表现的上市公司比比皆是。

再者，市场信息不对称问题严重，而近期个股频现闪崩问题，也是从一定程度上来自于信托扎堆、股权质押平仓风险的集中爆发。然而，对于部分先知先觉，且掌握一定信息优势的重要股东及机构资金来说，或早已提前抛售，但对于毫不知情的普通投资者，却基本上难逃近期市场的杀跌表现，持股市值持续缩水也是在所难免，这确实从一定程度上影响到投资者保护的效果。

与此同时，在强力去杠杆及金融监管持续升级的背景下，无论是对金融大鳄还是相应的机构资金而言，都会构成或多或少的冲击影响。对于资金敏感性较强的资本市场，其受到的冲击也是最为直接的，而金融监管初衷目的虽好，但中短期内却起到了加速市场抛售压力的影响。由此可见，对于金融监管以及接连的去杠杆举动，也需要适度考虑到投资者的切身感受，而在市场仍未做好相应准备的前提下加快去杠杆的动作，难免会影响到投资者的切身利益。

此外，则是离不开持续高居不下的IPO发行节奏以及系列再融资举动的影响。

对于市场高速IPO的融资压力，以及接连不断的可转债扩容压力，实际上也是强化了资本市场重融资的定位功能，进一步强化了股票市场以存量资金作为主导的局面。本来，在固有的市场容量背景下，仅有的存量资金可以维系市场的阶段性稳定，但一旦市场加快扩容，并打破了这一平衡局面，那么将会进一步加速存量资金的分流，甚至加快存量资金往部分具有赚钱效应的强势股身上聚集，而这恰恰对那些本来流动性不强的股票带来了雪上加霜的冲击。

由此可见，对于近期市场的系列现象，并不足以充分体现出投资者保护的真实效果。站在当前的市场发展角度来看，投资者保护仍显不足，且保护针对性并不显著，仍有不少需要改善的地方。

其中，从监管、法律层面角度分析，虽然时下资本市场处于强监管的时代，但证券法迟迟未能修订完善，这本身对资本市场的健康发展构成影响，且并不利于提升资本市场的违法违规成本。很显然，证券法属于中国资本市场走向健康成熟的法律根基，也是强监管时代下需要完善的重要内容。

再者，投资者保护屡屡失灵，关键之处在于缺乏针对性的保护。时下，虽然史上最严投资者保护办法对风险揭示、投资者归档分类、信息告知等内容给予了完善，但对于投资者而言，更关注的，则是如何建立三公交易环境、如何减少信息披露不对称等问题，而上述问题更直接影响到投资者持股市值的切身利益。

此外，对于部分上市公司而言，往往存在大股东权力过大，普通股东权利形同虚设的问题。受此影响，上市公司大股东往往借助其持股优势，成本优势等，占据非常明显的主动权、话语权，且屡屡上演低价定增、反复再融资等损害普通投资者切身利益的行为。由此可见，对于投资者而言，更关注的还是知情权、话语权等问题。至于因触及强制退市等问题的上市公司，多年来投资者还长期存在索赔效率低下、索赔程序复杂等问题，而对于上述问题，或许更属于投资者关注的内容，而这恰恰也是提升投资者保护力度的关键所在。

确实，对于投资者保护的工作，中国资本市场仍需加以努力，而普通投资者更需要具有针对性的保护措施，而不仅仅停留在表面上的保护工作。