张德良：聚焦低估值龙头蓝筹

（原标题：张德良：聚焦低估值龙头蓝筹）

上周，一批中小市值个股“雪崩”，一路上涨的美股也出现“黑色星期五”，而大金融、大周期龙头蓝筹崛起。三者形式不同，但涨跌的内在本质相同，核心就是估值。

估值，是对一家企业内在价值的判断。有一个很形象的比喻，就是遛狗。狗与主人的距离忽远忽近，主人就是内在价值，距离就是股价。当小狗距离主人很远的时候，就会慢慢向主人靠近。股价总不会偏离内在价值太远。比照A股的估值结构，过去20多年形成的交易历史，出现了一大批距离主人甚远的“小狗”，这几年，就是回归价值的过程。具体的市场表现就是，每一轮调整或震荡，换来的总是低估值龙头蓝筹股股价创出新高，牛市趋势不断强化，而估值过高的品种，股价重心则不断下移，熊市格局一直未变。上周的剧烈震荡，正是这一变化趋势的再一次集中显现。许多价格“雪崩”的个股，究其本质，还是因为公司资产质量差、盈利能力弱。远离纯粹概念和泡沫股，已成投资大趋势。

再说说美股的“黑色星期五”，本质也是估值压力。根据高盛的研究结果，美股的相对估值目前处于历史高位，也就是说小狗已远离主人，开始寻思回头。尽管当前美国的宏观经济甚佳，如1月非农就业人数数据优异，失业率也创七年来最低，此时，通胀或加息预期就成为跌的借口。换个角度讲，这也是一次技术性调整，道琼斯指数近两个月加速上升，向上偏离中长期均线过大。也就是说，当前的急速调整，是缓解估值、技术的双重压力，预期绝对调整幅度大约10%左右。

基于全球经济增长及国内消费升级的大趋势， A股蓝筹股因拥有绝对低估值而缺乏做空动力，尤其是以大金融、大周期为核心的龙头蓝筹股最为突出。

从股价运行格局看，龙头蓝筹股大体有三个层次：首先，是传统消费品顶尖龙头，以白酒(贵州茅台、五粮液)、白电(格力电器、美的集团)、医药(恒瑞医药)等为代表，过去两年一直领涨，股价也已全面创历史新高且大幅上台阶。短期内估值提升渐遇瓶颈，进入估值压力化解期，估计会有一段时间的区域震荡整理，需要盈利能力(如ROE)的进一步提升。

其次是大金融龙头，股价运行已实现逆转。领先者，就是去年四季度开始渐次创历史新高的招商银行、平安银行、宁波银行、工商银行、建设银行、南京银行、农业银行等。从技术分析角度看，这是牛市的确认。与之紧密相关的就是地产蓝筹或城市服务龙头，包括万科、保利地产、招商蛇口，以及南方航空、中国国航、锦江股份、首旅酒店等，股价趋势渐次逆转。

最后是大周期品龙头，股价距历史高位还很远，但也开始突破十年下降压力线或开始突破2015年高位，标志着技术趋势的逆转。代表性品种包括宝钢股份、中国神华、中国石化、紫金矿业，也是钢铁、煤炭、大石化、有色资源等大周期行业的顶尖龙头股，估值低、盈利模式清晰、成长路径明确，阶段正处于价值挖掘、价值认同期。

综合而言，观察三大类龙头蓝筹的估值位置，至少有大金融、大周期这两大类龙头蓝筹股保持较强的估值提升动力，同时所对应的指数成份股权重，规模上也超过消费品蓝筹。因此，即使后者有调整需求，结构牛行情也会持续。只是当前上证50指数位置已切入2015年高位区域，虽然有估值比较优势(PE约15倍)，但心理压力会加重。可喜的是，劣质高泡沫股一轮又一轮的调整，强化着价值投资理念的学习，所形成的反馈效应，会让越来越多的资金流入低估值龙头蓝筹股，对应的蓝筹型指数会持续向强。