白云山：王老吉出货量大增 推动业绩增速保持高水平

（原标题：白云山：王老吉出货量大增 推动业绩增速保持高水平）

1、一季度王老吉提货量超市场预期：根据公司披露， 18 年一季度，公司王老吉提货量高达 7468 万标箱，同比增长 50.7%，去年底库存(实为春节备货)基本消耗殆尽，一季度末公司库存降至近三年最低水平。 结合上年 11 月-当年 3 月累计提货量来看， 18 年相比 17 年并无如此高增幅， 我们判断王老吉一季度提货量大增主要受春节后移影响比较大。而且公司从 17 年开始实施“控费稳价”措施，降低经销商折扣率。在此背景下，一季度实现如此高增长亦实属难得。更重要的是，折扣率降低将推动公司毛利率和净利润率水平持续向上提升，推动业绩增速持续保持更高水平。

2、化药企稳回升，金戈发展势头不减； 中成药延续快趋势： 受抗生素触底反弹影响，去年下半年公司化药业务已经触底回升，增速相比上半年由负转正，预计今年将能持续维持平稳正增长。其中，重磅仿制药金戈去年收入 5.6 亿元，预计今年收入增速亦能接近 30%左右，正向十亿大单品加速发展。中成药方面，公司加大中国驰名商标和中国老字号品牌投入和推广，打造“时尚中药”，推动重点产品持续快增长，而且滋肾育胎丸等通过改包装变相提价，增强企业盈利。

3、创新增效年助推公司发展再上新台阶： 2017 年是公司的“品质效益年”，以提高企业发展质量和效益为中心，也就是利润考核提至最高位置，这是公司首次大转变，由此带来去年公司业绩高增长，不断超市场预期。展望 18 年，公司提出“创新增效年”，将在去年基础上发展再上一个台阶。我们认为公司会继续降本增效，提升企业盈利水平。同时，公司还会加大创新发展力度，大力挖掘现有中药宝库，打造巨星品种，结合外延等方式在新药，器械，医疗服务等领域获得更大突破。

4、盈利预测：不考虑医药公司并表， 预计公司 18-20 年 EPS 分别为 1.54/1.82/2.15 元，对应 PE 分别为 18/15/13 倍。我们认为公司成长上新的台阶， 业绩有超预期可能，维持“强烈推荐”评级。

5、 风险提示：销售不达预期，医药政策风险。