A股蓝筹指数缘何不发飙

（原标题：A股蓝筹指数缘何不发飙）

虽然目前中证红利指数以其8.98倍PE估值，佐证了A股市场的全球价值竞争力，但令人困惑的是，A股蓝筹指数走势仍逊于估值昂贵的美股蓝筹指数。究其原因，有以下两点：一是中美贸易摩擦给A股带来的心理压力犹存；二是A股市场价值投资理念和传统投机思维的博弈仍在。

A股市场首次遭遇大型贸易摩擦，因此投资者会感到不适，反之美股市场屡屡遭遇贸易摩擦，投资者习以为常。其中，美国和日本之间的大型贸易摩擦，可谓历时长、规模大、程度激烈。上世纪60年代美日之间即爆发贸易摩擦，70年代激化，80年代达到高潮，直至90年代才慢慢降温。观察历史数据，贸易摩擦对股市的短暂趋势有影响，但股市的长期趋势仍取决于估值，贸易摩擦对股市趋势的影响甚微。

首先，美日之间的大型贸易摩擦共有6次，分别涉及纺织品、钢铁、彩电、汽车、半导体、电信。除了最后一次电信，前5次贸易摩擦都是美国针对日本的出口支柱产业进行限制。回顾历史，可以发现中国目前遭遇的贸易威胁，当年日本全部经历过。从历次贸易摩擦的结果来看，日本在战术层面依赖产业升级而屡屡胜出，反之美国的贸易逆差情况并未因贸易保护而逆转。因此，投资者没有理由杞人忧天，贸易摩擦对于A股市场的系统性影响甚微。

其次，日本赢在了贸易战术层面，却输在了金融战略层面。1985年之前，日经指数估值长期处于20倍至30倍PE估值之间，结合当时日本经济增速，参考现在纳斯达克100指数30倍PE估值，当年日股估值还算合理。1985年9月，美英日德法五国在纽约签署“广场协议”，目的是让美元对其他主要货币“有控制”地贬值，其中日元升值首当其冲。随后的历史大家都耳熟能详了，从1985年至1989年末，日经指数涨了3倍，估值达到了70倍PE，1990年开始资产价格泡沫破灭，日本经济和股市步入“失落的20年”。

与此同时，1990年道指从2353点起步，其间经历了1999年科技股泡沫和2008年全球金融危机，2018年指数峰值达到26616点，涨幅超过10倍。虽然美国贸易保护主义屡屡受挫，但美股蓝筹指数紧扣20倍PE估值的泡沫基准，走出了与日经指数截然不同的牛市走势。

2007年上证综指攀至6124点之际，上证50指数估值超过60倍PE，2015年上证综指攀高5178点，创业板指数估值超过122倍PE，两者分别与1989年日经指数估值和1999年纳斯达克指数估值接近。根据历史数据统计，20倍PE估值是蓝筹指数泡沫的分水岭，从20倍PE估值起跳的高度越高，指数泡沫就越大，未来指数修复时间就越长，这就是日经指数、纳斯达克指数和上证综指熊市指数修复时间漫长的原因。

根据历史经验，价值投资的核心在于蓝筹指数估值和股票的长期现金回报率，这也是全球市场投资者长期实践的结果。基于此，我们认为，10倍底线估值的A股蓝筹指数终将酝酿漫长牛市。