郭施亮：MSCI临近 开放后的A股是机遇还是风险？

（原标题：郭施亮：MSCI临近 开放后的A股是机遇还是风险？）

按照原来的计划，2018年6月1日起，将会按照2.5%的纳入比例将A股正式纳入至MSCI新兴指数之中。到了今年9月份，纳入的因子会提升至5%。言下之意，距离A股正式纳入至MSCI的时间，还有不到一个月的时间。

实际上，在A股正式纳入MSCI之前，市场各方已经做好了相应的准备工作。其中，就包括确定首次纳入A股的最终公司名单、做好相应的资金流动性准备等。然而，在不到一个月的时间内，市场比较关注的，还有一个指标，那就是沪港通、深港通的资金流动情况，作为外资资金流向风向标的渠道，确实会带来一定的参考影响。

就在本月初，即今年5月1日起，沪港通和深港通的每日额度就大幅扩容四倍，以满足更好的资金流动需求。与此同时，从最近一段时期内，北上资金的流向来看，净流入迹象比较明显，而对于之前出现大幅调整的白马蓝筹股，同样出现了加速回流的现象，这或多或少暗示出外资资金对低估值的股票还是比较青睐的，并借助A股纳入MSCI的契机，逢低低吸一些廉价的优质筹码。

在A股正式纳入MSCI之前，市场曾经出现了一轮非理性的调整行情，而经过了这一轮的调整走势，实际上市场的整体估值水平已经逐渐回归至一个比较合理的区域，甚至回归至一个比较安全的投资区域之中。

截至今年5月8日收盘，上证指数平均市盈率15.43倍，深证成指平均市盈率28.64倍。至于深市主板，平均市盈率为19.58倍，中小板指数平均市盈率33.53倍以及创业板指数平均市盈率45.97倍。

A股正式纳入MSCI，言下之意，则是自今年6月1日起，将会陆陆续续有着新增流动性补充至A股市场之中。与此同时，随着A股市场开放步伐的持续加快，实际上未来外资资金进入国内金融市场的通道将会越来越畅通，随之而至的，则是外部新增流动性的补充预期，市场中原来的资金博弈环境也将会发生本质上的改变。

虽说外资开放会是一个循序渐进的过程，且新增流动性涌入也只是一个良好的预期，但不可否认的是，A股市场的持续开放，本身就是一把双刃剑，利弊不一，既存在机遇，同时也存在风险。然而，在A股正式纳入至MSCI之际，市场却出现了一轮急跌行情，并导致市场估值优势进一步突出，无疑也给了外资资金提供了一个较为安全的布局契机。

自2015年6月以来，以证金公司、汇金公司为代表的国家队资金，逐渐提升其在A股市场中的话语权与控制权，并对市场指数的波动构成了或多或少的影响。然而，对于具有信息优势、资金优势的国家队资金而言，在市场中可以获得较大的主动性，实现浮盈也并非难事。但是，在市场加快开放的环境下，国家队资金却将会迎来了更多的外部竞争对手，这无疑也会给A股市场的运行模式构成影响，但同时也会从一定程度上助推A股市场的机构化程度。

外资加快布局，国内金融市场加快开放，有望逐渐改变A股市场长期以散户作为主导的运行特征，并推动机构化水平的提升。然而，在机构化程度持续强化的背景下，并不一定是好事，而对于部分机构投资者的投机性更甚于普通散户的行为，仍可能增加市场的波动风险。至于海外成熟市场高度机构化的状态，往往是建立在完善成熟的市场制度环境之上，而缺乏成熟的监管、完善的法律法规以及完善的优胜劣汰功能，终究还是一个伪机构化的市场。

由此可见，在A股逐渐开放的过程中，我们首要关心的，并非新增流动性的涌入预期以及机构化程度的提升预期。然而，对于A股市场而言，最重要的问题，则是在于如何从实质上提升市场自身的风险防御能力，降低金融市场的系统性风险。与此同时，更为关键的，则是要尽快完成我们的监管法律体系、加强市场的优胜劣汰功能，并逐渐调整股市重融资的定位功能，这才能够让A股市场健康成长起来，并让外资资金助推A股市场的健康发展，把双刃剑的好处得到充分地发挥。