天赐材料：双轮驱动，电解液龙头再启航
天赐材料 002709
研究机构：东吴证券 分析师：曾朵红，阮巧燕 撰写日期：2020-11-23
立足电解液 15年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启， 龙头再启航！ 公司 日化材料起步，深耕电解液多年， 纵向延伸产业链，横向电池业务协同，逐 渐辐射锂电行业闭环。 电解液价格 18年起跌到底部， 公司在此期间，拓展 海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂，进一步强化自身优势， 一体化布局+下游客户放量， 20年电解液份额提升至 30%， 毛利触底反弹， 重回 30%+。 电解液绑定海外大客户逐步放量，基本面支撑六氟涨价新周期， 公司业绩新动能不断， 主业全面开花。 选矿及电池运营业务减值损失计提 基本完毕，正极业务开始扭亏，日化业务表现亮眼，公司轻装上阵，电解液 龙头再启航！ 技术为本，客户绑定及一体化布局优势兑现， 行业上行周期获取阿尔法。
行业底部过程中，公司重视研发， 增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差 异化壁垒， 增强自身竞争力，成长为国内电解液龙头，市占率一路上升至 30%+； 我们认为公司阿尔法来自于： 1) 公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂 /五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局， 独掌液态六氟技术，成本 较行业平均降低 10-15%， 添加剂、溶剂产能投产， 自供比例进一步提高， 将显著增厚利润； 2)公司绑定下游优质客户， 为 CATL 主供应商,占比超过 50%， 20年起海外动力将开始放量， 进入 LG、松下供应链,并与海外特斯拉 签订长期合同， 我们预计 2020年公司出货近 7万吨，同比+45%，其中海外 出货量有望达到 1万吨， 同比翻番以上， 21年受益于 LG 及特斯拉放量， 我 们预计出货超 11万吨，同比+60%，市占率进一步提升。
基本面支撑六氟涨价周期， 供需结构改善再为公司赋能。 9月起六氟供给紧 张，目前较底部已上涨 30%+，摸高至 10万元/吨，我们预计 11月-12月中 旬下游需求旺季将延续，六氟短期供给紧张局面可持续至年底，预计年内 六氟价格涨至 11万，长期来看 21年为国内电动车销量大年，对应全球六 氟磷酸锂 5.6万吨，而 21年全球有效供给为 5.8万吨，供需格局扭转确 立， 2年维度看六氟供需紧平衡，整体供应偏紧+季节性失衡，预计价格 12- 15万元/吨。六氟价格 10万元/吨对应公司电解液单吨净利 0.7万元/吨， 12万元/吨对应单吨净利超 0.9万元/吨，弹性大。公司目前六氟产能 1.2万吨，并计划新增 6万吨液态六氟产能，六氟自供比例提高将进一步强化 公司成本优势， 21年电解液实现量价齐升。 盈利预测与投资评级： 考虑到公司为全球电解液龙头，行业地位稳固，且 稳定绑定国内主流电池企业，海外客户即将放量，海外市占率提升，将充分 受益全球电动车化趋势，市占率有望进一步提升， 21年六氟紧供给格局不 变，公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司 20-22年归母净利润 7/12.06/15.08亿，同比增长 4193%/72%/25%，对应 PE 为 58x/34x/27x。考 虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予 21年 50倍 PE，对应目 标价 110.5元，维持“买入”评级。 风险提示： 销量不及预期， 六氟涨价不及预期
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