货币政策还要适度从紧

货币政策还要适度从紧

　　按照经验，从央行所公布的货币政策执行报告中我们往往可以捕捉到未来货币政策走向的蛛丝马迹。在阅读了刚刚出炉的“二季度货币政策执行报告”后，笔者发现，与以往的报告有所不同，此次报告在最后一部分阐述的是“下一阶段主要政策思路”，而不是我们习惯看到的“下一阶段货币政策取向与趋势”。显然，在未来货币政策走向的表述方面，后一种叙述比前者要清晰、明了得多。尽管央行不愿意或不能在货币政策执行报告中明确表示对未来货币政策的态度，但在报告对当前经济金融形势的分析以及未来政策思路的叙述中，我们仍可以推断出央行的政策意图。
　　缓解通胀压力 遏制投资反弹
　　央行对当前经济形势的总体判断是：“总体形势是好的”，但“存在突出矛盾和问题”。对未来经济走势，央行认为“将保持平稳较快增长，但要高度关注固定资产投资增长过快、货币信贷投放过多、国际收支不平衡、能源消耗过多、环境压力加大以及潜在通胀压力上升可能对我国经济带来的风险”。对于固定资产投资反弹，央行提出“必须坚决遏制”。对于价格走势，央行则认为“上行风险大于下行风险，通货膨胀压力有所加大”。显然，从缓解通货膨胀压力和坚决遏制投资反弹的需要出发，下半年货币政策还要适度从“紧”。
　　从报告的叙述来看，当前金融运行中存在的突出问题是信贷增长过多。上半年，各项人民币贷款累计新增2.2万亿元，同比多增7233亿元，已完成年初预定目标的87.2%。从贷款投向来看，企业流动资金贷款以及用于满足固定资产投资需要的基建贷款增长明显。上半年，用于满足企业流动资金需要的人民币短期贷款和票据融资同比多增3403亿元；基建贷款同比多增1553.7 亿元。
　　与贷款过快增长紧密联系的是银行体系流动性过多。而从源头上来看，银行体系过多的流动性压力主要来自“国际收支不平衡矛盾持续积累、外汇大量流入”导致过多的外汇占款（人民币）投放。由此可见，下半年，通过控制银行体系流动性来调控信贷增长将成为货币政策的着力点之一。
　　货币政策“组合拳”
　　按照报告所提出的“下一阶段主要政策思路”，笔者推断，下半年货币政策将在控制流动性、控制信贷、汇率浮动、推进外汇管理体制改革等方面有所作为。
　　在对流动性的调控中，公开市场操作和法定存款准备金率调整是直接手段。自今年4月末以来，央行已经三次发行累计规模为2500亿元的定向票据，并两次提高法定存款准备金率，累计幅度为1个百分点，以上措施累计冻结流动性5000—6000亿元。由于“存款准备金具有‘深度’冻结流动性的功能”，而且在流动性过剩的环境下，存款准备金率的调整不再是一剂猛药。因此，如果下半年流动性过剩的压力仍未得到缓解，除了继续加大央行票据（尤其是可以达到结构性收缩流动性目的的定向票据）发行力度外，不排除央行再次上调存款准备金率0.5—1个百分点的可能。
　　在控制信贷方面，预计央行仍将通过“窗口指导”提示商业银行合理均衡放款，引导商业银行优化信贷结构。
　　在人民币汇率调整方面，报告虽然提出“解决国际收支不平衡问题不能单纯依靠汇率升值来实现”，但也承认“汇率作为一揽子政策的组成部分可以在调节国际收支不平衡中发挥一定作用”，并表示“下一步，要适当发挥汇率在实现总量平衡、结构调整及经济发展战略转型中的独特作用。”可以推断，下半年人民币对美元汇率仍将在“微幅、双向波动”中，实现小幅升值，但升值幅度不会很大，全年升值幅度可能在2%以内。