汇率稳定是目前宏观调控重心

汇率稳定是目前宏观调控重心
　　
　　央行加息之后，市场出现了对升息的种种质疑。不少人认为，中国的金融体系与成熟的市场体系差距大，利率市场化程度低，仅仅通过加息来遏制投资过快增长，不仅效果有限，更可能加剧结构性矛盾。面对这种转轨下的经济，要遏制潜在的经济过热，不仅需要利用法律、行政手段的组合，还得利用好人民币汇率升值的工具。
　　人民币升值呼声仍高
　　我们要问的是，人民币汇率升值真的能够缓解中国经济过热吗？中国经济过热真的仅是外部冲击（如有人认为是这几年美元流动性泛滥的结果，使大量外资进入中国市场）的结果吗？如果大幅加速人民币汇率升值，真的会达到中国经济紧缩效果而让国内经济平稳过渡吗？如果不能，又会出现怎样的结果呢？
　　从一般经济学理论来说，目前市场上的许多主张或许有一定合理性，但这些都是有条件的，如果条件不满足就可能事与愿违。从台湾与日本的情况来看，资产泡沫的出现，并不是在本币快速升值之前，而恰恰是在本币加速升值启动之后。因为，本币的快速升值必然会吸引大量的外币涌入，这又会进一步强化本币升值的预期，导致大量的外币涌入。巨额外汇涌入和大幅升值的紧缩效应，迫使货币投放闸门打开，资产价格暴涨和泡沫就是在这个过程迅速膨胀及最后泡沫的破裂。以此来看中国，我们也会看到，为什么这段时间以来，无论基金经理、投资银行，还是房地产公司，都对人民币汇率升值十分感兴趣，都主张人民币汇率应该大幅升值，其道理同台湾、日本的情况一样，他们希望人民币升值来推高资产价格，引致资产泡沫的出现。因此，对于人民币汇率升值的问题，中国政府应该十分警觉。
　　从2005年7月人民币汇率改革以来，尽管人民币汇率升值压力有所缓解，但在目前贸易顺差增长过快、外汇储备高企、国内金融市场流动性过大（许多人认为流动性是由于外汇占款引起的）、经济高速增长仍然得以持续的情况下，这些都成了人民币升值的原因所在。可以说，汇改后外来因素对人民币升值的压力看上去减缓，但人民币升值的呼声仍然不小。
　　人民币汇率须保持稳定
　　人民币汇率变化并不是决定两国之间贸易逆差或顺差的最基本因素，它也不是改变目前中国外汇储备迅速增长的力量。因为，中国对外贸易迅速成长的关键因素是中国低工资剩余劳动力的无限供给及素质迅速提高、中国劳动生产力的提高及技术进步，以及制度改革后的交易费用不断下降。可以说，仅就这几个方面，中国产品的国际竞争力应该会持续相当长时间。
　　外汇储备的快速增长也不在于中国有多少贸易顺差，国外有多少资金流入，而在于中国目前金融体制及金融市场的不发展，使得不能利用更多资金来雇用中国的无限供给的剩余劳动力。如果中国剩余的劳动力能够与剩余的资本有效结合，那么中国经济会更加繁荣，社会财富会进一步增加。
　　还有，本外币市场分割也是影响外汇储备快速增长的重要因素。比如说，美元利率持续上升，而人民币利率则保持不变，使得美元与人民币的利率利差越来越大。按照汇率的利率平价理论，资本应该是从低利率国家的货币流向高利率国家的货币，从而导致低利率国家货币贬值。就目前的情况来看，美国的基准利率是5.25%，而中国的一年期存款利率（中国的基准利率）是2.52%，相差3个多百分点（扣除利息税），但是为什么民众与企业没有去持有高利率的美元、抛弃低利率的人民币？最根本的原因就在于存在严格的资本管制及境内外外币市场与本币市场的严重分割。
　　本外币市场的严重分割及完全过时的结售汇制度不仅导致了国内居民与企业、外国的投资者套利十分有限甚至不可能，而且导致了国际收支顺差加大及外汇储备迅速增加从而推动人民币升值预期。所以就目前情况来看，人民币汇率问题，无论是升值预期，还是外汇储备迅速增长，都与中国的本外币市场严重分割有关，因此打通本外币通道，建立起统一有效的本外币市场是完善人民币汇率形成机制的基础。在这点上，央行早就有所意识。
　　缓解外汇储备快速增长不仅要打通本外币市场，而且还得对以往的出口贸易与引进外资政策进行全面检讨，如出口退税政策、外资优惠政策、现行的资本项目等政策的检讨，并在此基础上促使人民币国际化。在国际市场上发行人民币计价的主权债券是一种不错的选择，因为在保持资本账户不完全放开的状态下，在国际上发行以人民币计价的债券，不仅可以吸引炒作人民币升值的热钱进入人民币计价的债券市场，减少对人民币升值的压力，也有利于打通本外币市场，提高人民币国际化程度，增加人民币在国际金融市场上的竞争力。
　　可以说，只有在此基础上才能够谈人民币汇率升值或贬值问题，不能反映市场供求关系的汇率水平是没有意义的。也就是说，人民币汇率问题并不仅仅是升值或贬值的问题，也不是价格水平高低，而是相关的经济状况、制度安排、市场等方面的问题。还有，在目前国内经济面临着不确定的情况下，保持人民币汇率的稳定，是国内经济持续发展最为重要的方面。这样既可以稳定国际炒家对人民币不断升值的预期（一年来外汇储备快速增长与这种预期有很大关系），迫使它们退出这种市场，也能为国内企业与金融制度顺利改革创造条件。
　　总之，人民币汇率稳定是目前宏观调控的重心，人民币汇率可以增加一定的弹性，但不可以大幅升值。