央行为何对通胀频频预警

在总体CPI低位运行的情况下，央行依然通过各种渠道不断发出通胀警示，其依据很可能是3月份以来非食品CPI的不断上行。根据历史经验，在非食品CPI连续上涨超过6个月、且突破1%，便会引起央行的高度警惕甚至动用加息手段。那么，如果9月份非食品CPI继续上行，市场就应当对央行的可能行为保持高度关注。
　　央行忧从何来
　　单纯从总体CPI、固定资产投资、货币供给量、甚至当前国际大宗商品价格走势，似乎都很难明了央行到底忧从何来。
　　那么，央行到底忧从何来？实际上，在以美联储为代表的货币当局调控决策中，他们在物价方面关注的，除了总体CPI，还有核心CPI。后者有时还受到了更多的关注，比如日本央行在决定其是否结束长期零利率状态时，从总体CPI中扣除生鲜食品后的核心CPI，就是其密切监测的对象。那么，我国央行最近接连发出通胀预警，是否与此有关呢？
　　据此，我们根据国家统计局公布的2003年以来的月度CPI分类指数（当月同比），按扣除食品后、剩余子项相对权重保持不变但加总为1的原则，计算出了非食品CPI（可大致看作我国的核心CPI）。结果发现，自2005年3月以来，总体CPI就与非食品CPI出现了分叉：在总体CPI总体呈现下行趋势的情况下，非食品CPI却依然保持了总体上行态势；特别是今年3月以来，非食品CPI连续6个月节节上涨，到目前已经爬升到了1.4%。
　　这种态势意味着什么呢？回顾一下2004年的情景可能会有帮助。当时也是非食品CPI连续上涨了6个月（4-9月），并在9月和10月分别达到了1.1%和1.2%。结果，尽管从9月开始，总体CPI已现回落趋势，而市场也普遍预期不会加息时，央行却在10月29日突然宣布加息。而本次也是在非食品CPI连涨6个月，并在7月和8月分别达到了1.3%和1.4%后，央行宣布加息。总结两次加息可以发现：在央行的决策中，非食品CPI似乎占据着某种特殊的地位；如果非食品CPI连续上涨达到6个月，且突破1%，就会引起央行的高度关注。
　　根据上述测算，非食品CPI中占有最大权重的两项是“烟酒及用品”和“居住”，分别为21.7%和20.5%，其它各子项权重则均在14.2%以下。据观察，自2005年1月以来，“烟酒及用品”一直在0.2%-0.6%间徘徊，未出现过大的涨落；涨幅也远低于非食品CPI。与之恰成对照，“居住”价格涨幅则一直远高于非食品CPI。这意味着，核心CPI更多地反映了“居住”价格的变化。从这个意义上说，在目前尚无衡量资产价格更好指标的情况下，它似乎可成为央行关注资产价格（房地产）的替代指标之一（实际上，对我国当前CPI反映资产价格不力的抱怨，早已见诸央行的货币政策执行报告）。
　　市场应对央行警告保持警惕
　　如果真如前文所述，非食品CPI对央行决策意义重大，而“居住”类价格变化可以支配非食品CPI走势的话，那么，从“居住”所包含的子项来判断：未来非食品CPI走势仍存很大变数。
　　根据国家统计局公布的分类，“居住”包含“水电及燃料”、“租房”、“建房及装修材料”三大类。由于国际油价回落，除了水由于政府调价外，“水电及燃料”中的其它成分很难继续上涨；在持续的房地产调控政策下，特别是对二手房转让征税，将在一定程度上增加出租房屋的供给，抑制房租上升；而全球经济放缓也使有色金属支撑的装修材料价格上涨压力减轻。
　　虽然存在这些缓解价格上涨压力的因素，但最近土地政策的规范和监管的愈加严格，则会导致土地出让价格大幅上升，而其对整个非食品CPI的影响尚难准确估计。在2004年10月末央行加息后，当年11月的非食品CPI随即回落。在今年，刚过去的8月虽已加息，但如果9月非食品CPI仍旧继续上涨的话，央行会如何选择呢？