警惕内外需双紧缩碰头

9月经济运行数据公布以后，由于主要数据继续了前两个月的稳定下行趋势，对当前经济形势的判断主要有两种，一种观点认为下滑是政府宏观调控的结果，但内在的增长冲突并未消除，因此还需加大调控力度；一种观点认为，下滑趋势并不明显，后期的增长率会超过10％。我则认为，经济增长的内生因素使未来出现增长率明显萎缩的可能性更为明显了。
　　用竣工指标不能反映投资趋势
　　意见的分歧可能还在于应当怎样看投资。我们目前所观察与调控的投资指标对象是固定资产投资完成额，1—9月投资完成额的增长率为27.3％，还属于较高的增长速度。而问题在于，投资完成额是一个竣工指标，如果从需求角度来看，它是一个已经发生过了的需求，它只能属于与经济增长“同步”的指标，而不是一个能够反映未来经济增长趋势的“先行指标”。
　　投资具有周期性质，即当前投资完成额的大小，是被若干年前所上马的投资项目规模大小所决定的。我们之所以关心固定资产投资额的大小，是因为投资需求已经占到目前社会总需求的六成，会极大地影响乃至决定未来的经济增长走势，但如果我们所关注的投资指标，仅反映了已经发生了的投资，而不反映未来会发生的投资，用这个指标来反映经济增长趋势，是否就有问题了呢？
　　比如，重工业的平均投资周期是五年，从2003年开始的投资周期到目前是第四年，按时间进度与投资进度相等计算，目前一个从2003年开始的投资项目，到目前已经完成了80％的投资。试问有没有这样的投资人，在一个投资项目已经完成了80％的时候，会因为贷款利率只上升了0.27个百分点就不干了呢？当投资项目大量完工，许多项目开始发挥产能，从而改变了市场供求情况，导致以前价高利厚的产品开始走向过剩，投资主体对市场的看法就会发生变化。所以如果在一个投资周期接近末尾的时候，用利率进行对投资的宏观调控，已上项目停不下来，新上项目不加息也不会发生，利率对投资的调控就会变成“空调”，这就是目前的真实情况，也是用“竣工”指标而不用“开工”指标作为判断经济形势的依据与当作宏观调控目标对象的弊病。
　　新开工项目投资持续下滑
　　目前国家统计局公布的投资指标还有两个，一个是施工项目计划投资额，另一个是新开工项目计划投资额。相对于固定资产投资完成额指标来说，施工项目计划投资额更能反映投资趋势。从9月份的数字看，施工项目计划总投资为18.82万亿元，今年的投资总规模将超过11万亿元，可以说目前的在建项目可相当于1年又8个月的投资额。但是，施工项目计划投资额仍然主要是一个只能反映当前投资规模情况的“同步”指标，真正能反映未来投资增长趋势的，在目前统计局所公布的投资指标中，只有新开工项目计划总投资这个指标，这是真正的“超前”指标。
　　之所以得出经济增长在未来将会走入明显下滑通道的判断，就是根据以上这两个指标的变化。从新开工项目投资的增长率看，前9个月已经下降到只有7.5％，前8个月为11.4％，前7个月为19.3％，前6个月为22.2％，前5个月为23.6％，而2005年前11个月新开工项目投资的增长率还高达28.1％，由此可以看出一条明显持续下滑的曲线，而到今年8月以后已经进入了加速下滑区间。从新开工项目投资的总规模看，到今年9月末为4.86万亿元，增长率为7.5％，当月投资完成额增长率为23.5％。我们把这三个数据对比2003年一季度本轮投资周期开始时的同样三个数据，从中不难看出2003年一季度的投资数据具有明显的投资周期初起的特征，而目前则具有明显的投资周期末尾的特征。
　　再深入比较各类投资数据，目前的新开工项目投资总规模仅比2003年一季度高出7％，而今年的投资总规模将是2003年的一倍，也从新开工项目投资规模之小可以看出投资周期正走向结尾。由于新开工项目投资增长率是从8月份以来急剧下跌，如果单计算今年三季度的新开工项目投资增长率，已经是负的20.9％了，而9月当月已经是负的21.2％了，因此由目前的新上项目投资增长率推算，如果没有明显的宏观调控向“双放松”转变，到明年6、7月份前后，投资完成额的增长率将可能掉到15％以下，到2008年将可能转入负增长。
　　警惕内外需双紧缩碰头
　　三季度的经济增长仍能保持在10％以上的高水平，是因为消费和出口需求水平的提升，1—9月与上半年相比，消费增长率上升了0.2个百分点，净出口占GDP的比重从5.6％上升到7.7％。但是，由于国内的分配矛盾，要求消费增长率继续提升，并接替投资需求的地位成为经济增长的需求主导，是根本不可能的。
　　如果不能指望消费，在投资需求落潮后就只能靠出口，这又主要是看美国经济未来的表现。从9月份情况看，美国的新屋销售量同比下降18％，建筑许可证发放量同比下降28％，房地产泡沫破灭的情况已经很明显。为了接替房地产业的功能继续制造“财富效应”，美国目前的措施主要是两条，一条是重新制造股市泡沫，另一条是打压油价。
　　今年美国经济增长可能达3.5％，明年据预测将在3％以下，因此如果美国股市继续攀高，泡沫化程度将不断发展，2007年美国想依靠股市泡沫制造财富效应也就会走不出多远。
　　近年来油价不断攀升本来也是美国制造出的结果，美国没有用油价遏制住欧洲的经济复苏，却大大加重了本国居民的能源消费负担，明显影响了美国消费支出增长，所以目前赶紧改弦更张，开始打压油价，希望以此来改变人们对油价上涨的预期。但产油国组织却不买美国的账，仍然把油价锁定在每桶60美元，美国目前联合了中国等5个石油消费大国与0PEC斗法，最后还不知鹿死谁手，因此美国用打压油价来增加消费、维护其经济增长能力的前景也不乐观。
　　如果美国经济将不可避免地陷入停滞乃至发生危机，中国目前这种靠增加净出口来接替投资需求下降的趋势就很难维持，所以内外需紧缩“双碰头”的前景仍然是存在的，因此决不能陶醉于三季度的良好经济形势，而必须未雨绸缪，准备迎接即将到来的困难。