李扬:应积极开辟外储使用多种渠道

社科院金融研究所所长、央行货币政策委员会原委员李扬29日表示，面对持续保持高速增长的外汇储备，中国应该积极开辟其使用渠道，如直接投资、金融投资等。此外，他还表示，为保持货币政策的有效性，应隔断外储动态和货币供应的硬性联系。
　　李扬在社科院金融所的金融论坛上表示，由于导致外汇储备高速增长的因素在短期内不能消除，其增长态势可能长期持续。
　　按照传统理论中，外汇储备主要是用于满足进口、支付债务和干预汇率的需求。但李扬认为，新形势下外汇储备更多地是保持对本国经济的信心。在此背景下，追求国家财富增长成为外汇管理的重要目标。“从我国的国际收支表上，可以间接地看到去年我国外汇储备的收益率是令人满意的。”他表示。
　　李扬同时表示，简单把外汇储备用掉的想法是片面的，当前的主要任务是将规模日益壮大的外汇储备有机地纳入全球化发展战略中，使我国从商品输出转化为生产输出和资本输出，实现结构优化。
　　他认为，应从四个方面开辟外储使用的多种渠道：其一，放松对普通居民购汇和用汇的限制，减少政府外汇储备，增加非外汇储备的外汇资产；其二，由国家设立专门的投资型机构，在海外购买战略性资源、对外进行直接投资、开展金融投资；其三，鼓励企业购买外汇，从事对外直接投资；其四，鼓励合格境内机构投资者更多地投资海外。
　　虽然认为去年的外汇储备收益率“令人满意”，但李扬同样认为，当前的外汇管理体制仍存在问题，应借鉴世界上大国普遍采用的由财政当局主导外汇管理的体制。
　　“财政当局主导外汇管理体制的最大好处在于可以隔断外储与基础货币供给之间的直接联动关系，以及汇率变动可能对货币政策产生的直接影响，提高货币政策独立性，提高调控国内经济运行的能力。”他表示。
　　在现行外汇管理体制下，外汇储备的增加加大了央行基础货币的投放，为了对冲过多的流动性，央行又不得不采取大量发行央票和上调法定存款准备金率，这在一定程度上对央行的货币政策独立性产生了影响。
　　李扬认为，在央行的资产负债表中只应保留一部分外汇储备，供货币政策操作使用，其余外储资产可以由央行持有并管理，但必须明确地与央行资产负债表分账管理，也可以由财政部或专门设立机构持有，发行金融证券筹集资金，用于购买外汇资产。
　　在外汇储备的融资安排上，他认为，任何机构为收购外汇储备所发行的证券都不构成一国的债务，其经济意义只是该机构资金周转或一种投资安排。
　　但是李扬也表示，外汇储备多渠道使用后，外汇市场参与者、交易量和交易工具都大大增加，市场决策函数也趋向多样化。在此情况下，如果没有做好人民币波动幅度加大的准备，不宜过大规模推动外储多渠道运用。
【第一财经日报】李扬：隔断外储增长与货币供给直接联动
　　他认为， 可以成立专门投资型机构，通过发行人民币债券向央行收购外汇储备，并在海外投资
　　张喆 徐以升
　　"不了解的乱说，真正了解的不说。"在描述当前关于外汇储备规模以及管理问题上的讨论时，中国社科院金融研究所所长李扬昨天这样说。
　　自称"介于真正了解和不了解之间"的李扬，近期率团对新加坡、韩国、日本等地的外汇储备管理体制进行实地调研，并已经完成了一项关于外汇储备管理体制改革问题的研究，并草拟了改革建议。而建议的核心是，通过改革隔断外储增长与央行基础货币供给之间的直接联动关系。
　　日本经验
　　在当前的制度下，增加的外汇储备央行都要被动投放相应的基础货币，而外汇占款增加又造成国内流动性过剩，央行又要通过发行央票、提高存款准备金率等手段回收流动性。
　　"单一运用央票来同时应付内外均衡两个并不总是一致的目标，容易顾此失彼。很明显，在国内经济过热时央行收紧银根，但却带来市场利率上升，而市场利率上升则保持或加剧了投机性外汇的进一步流入。"李扬认为问题的核心正是目前的外汇储备管理体制。
　　"实践证明，是可以阻断外储增长与基础货币供给之间的直接联动关系的。"李扬说。
　　李扬的建议是基于日本的经验。目前日本8500多亿美元的外汇储备，日本央行只拥有其中的400亿美元，另8100亿归日本财政部所有。
　　"在收购外汇储备时，日本财政部在国内发行金融票据(Financial Bill，FB)融资，然后收购外汇，这样就与央行货币创造脱离开来。"李扬介绍说，从理论上讲，央行购买或出售外汇储备是一个增加或减少货币供给的行为，是个货币问题；而财政当局或专门机构购买并持有外汇资产是一个金融问题。
　　李扬认为，可以在央行只保留一部分外汇储备，其余外汇储备首先认定为国家外汇资产，一是可以由央行继续持有并管理，但必须明确与央行资产负债表分账管理，二是可以由财政部或专设机构发行类似日本FB的金融证券融资，从央行手中购买外汇储备并积极运作管理，提高收益。
　　购买外储的融资不属债务
　　李扬表示，任何机构收购外汇所进行的融资安排都不是债务，也不构成一国的债务，而只是该机构的一种融资安排，因为与这项融资负债对应着外汇资产。
　　"这个道理就如同基金发行，基金份额不是债务，因为有基金资产对应。"李扬表示，日本FB发行就不构成政府债务，中国香港发行的外汇基金债券其性质则更为明显。
　　李扬表示，可以成立一个或若干个投资型机构，在通过发行人民币债券向央行收购外汇储备之后，可在海外购买国家发展所需要的战略性资源、设备和技术；也可以在海外进行包括股票、债券和金融衍生品等在内的各类金融投资。
　　但李扬坦言，到海外购买资源等其实质是"用掉"外汇储备，将使外汇储备的规模减小，这种建议并不可取，不能简单地为减少外汇储备而不计成本的"用掉"。
　　"世界各国的经验是，在保持流动性的前提下取得外汇储备的投资收益，外储使用新安排的本质都是基于投资收益差别上的投资组合选择问题，而不是'用掉'外汇储备。"李扬最后说。