德意志银行证券胡珀:中国外汇储备应多元化

美国房地产泡沫破裂
　　《21世纪》：从去年开始，美国经济的增长速度开始逐渐放缓，你认为造成这一状况的主要原因是什么？
　　胡珀：最重要的因素是随着美国房地产市场泡沫的破裂，房地产市场出现降温，住宅市场的投资下降，在去年后半年这些因素表现得尤其明显。此前美国住宅市场存在建筑供应过度的状况，而调整过程包含了住宅市场投资的巨大降低，对经济产生了拖后作用。第二个原因是美国消费者开支的调整。由于从2005年年中开始能源价格提升，消费者开支的增幅放缓。
　　《21世纪》：美国房地产业的泡沫是如何产生的？
　　胡珀：美国房地产泡沫产生的部分原因是在美国股市泡沫的破裂后，美联储非常匆忙地降低了利率，刺激了在房地产领域的支出。另一个原因是外国资本的大规模流入，使美国的长期利率变得非常低。这是一种综合影响，最重要的是美联储的政策，其次是外国资本流入给利率带来的负面效果。
　　《21世纪》：在其他一些国家，比如中国，房地产业依旧呈现繁荣景象。在你看来美国这种泡沫的破裂是否会对其他国家的房地产市场产生影响？
　　胡珀：每个国家的房地产市场的状况取决于国内因素。有些国家的房价出现了提升，房地产方面的经济活动也出现了增加，例如英国、荷兰、西班牙，以及澳大利亚等国家。房价提升的部分原因是实际利率出现了下降，支撑了房价较高状况的出现。目前为止美国的房价并没有出现崩溃，只是房价的提升速度开始下降。因此我认为存在一些风险，尤其是在相对于收入水平而言价格水平上升，人们的购房能力下降时。我不了解中国的情况，但如果房价已经大大高于人们的收入水平，在未来可能会出现一些调整。
　　《21世纪》：那么美国经济是否有滑入衰退的可能？
　　胡珀：我认为发生衰退的可能性很小，只有不到五分之一的可能性。
　　
　　外部赤字显示美国活力
　　《21世纪》：去年以来美联储已经停止升息，你是否认为美联储现在仍担心通货膨胀的压力而不对利率做出调整？
　　胡珀：是的，我认为美联储依然认为美国存在通货膨胀的风险，这是有一些理由的。例如劳动力市场紧凑，增长放缓。劳动力市场的持续紧凑将会提高工资水平，而工资达到一定水平可能会提高通货膨胀率。
　　《21世纪》：美联储今年会调整利率吗？胡珀：今年美联储调整利率的可能性不大。我认为利率不需要调整。联邦基金利率(FedFundrate)，即短期的政策利率比常态要稍微高一点，稍微带有一些紧缩效果。但市场上的长期利率比较低，部分原因是外国资本的大量流入。
　　《21世纪》：美国存在着巨大的财政赤字和贸易逆差，你是否认为这是美国经济值得担忧的一面？
　　胡珀：实际上贸易逆差在去年稍微有些缩减，但仍然非常巨大。而财政赤字已经减少，大致相当于GDP的2.5%，而贸易逆差约占GDP的7%。这种外部赤字状况表明，美国是具有投资吸引力的国家，但也反映出美国国内储蓄率的不足，与此同时其他国家的储蓄率明显过高。我认为最有可能发生的情况是美元贬值，抑制美国的进口，虽然美国消费者从廉价进口中得益甚多。而随着美元贬值，很可能美国利率会提升，从而促进美国储蓄率的提升，外部赤字将降低。如果美国朝着减少财政赤字的方向努力，这一过程将会较为简单。总体而言，我认为虽然有如此巨大的逆差和赤字，现在美国经济仍是很强劲的。
　　《21世纪》：美国现在有什么方法减少财政赤字？胡珀：一方面需要增税，另一方面降低开支增加的速度。整个政治阶层是不欢迎增税的。但是增税可能最终是必须的，因为有太多的开支领域难以削减。随着美国“婴儿潮”一代步入退休年龄，对政府资源的需求将增加以支持医疗方案、社会保障等。所以如果不同时增税和削减开支，很难减少财政赤字。

　　更弹性化汇率机制对中国有利
　　《21世纪》：你提到了美元可能在未来贬值的问题，中国现在持有大量的外汇储备，一些经济学家认为如果美元贬值这些外汇储备将大大缩水，从而对中国是一种损失。你是否认为中国持有如此大量的外汇储备是明智之举？
　　胡珀：我认为现在符合中国利益的是，开始预防未来外汇储备价值的缩水，并寻找将外汇储备多样化的方案。但如果不同时准备实现汇率机制的更大弹性化和发展金融市场，将很难真正地实现多样化。多样化是指在主要货币方面的多样化，欧元在国际金融交易中的地位正日益提升。另外就是中国可以利用目前掌握的资源在国内投资，以及寻求更好的全球投资机会。
　　《21世纪》：你认为更加弹性化的汇率机制对中国有利？
　　胡珀：能够朝着更加弹性化的汇率机制发展，将符合中国的利益，中国消费者也希望与美国消费者一样，从价格较低的进口商品中获利。中国还需要处理调整汇率的变动对国内生产的影响，更加趋向国内消费将能帮助达到这一目标。
　　《21世纪》：可能这也需要提高美国的储蓄率，但这不是件容易的事情。
　　胡珀：提高美国储蓄率将有好处。但美国政府唯一能做的就是朝着财政平衡甚至财政盈余的方向发展。没有魔法可以促使很低的私人储蓄率提高，这主要是由利率水平驱动的。只有随着货币政策调整，利率提升，私人储蓄率才会提升。现在有大量的外国储蓄转化为投资流向美国，使得利率保持低位，只有这一趋势退潮而利率开始提高时，我们才能看到美国家庭提高储蓄率。