加息谨防泰式震荡

近期，随着一些经济数据的公布，人民币加息之声又起，这不禁让人想起发生在去年年末的那一幕。
　　自去年7月以来泰铢利率维持在5.0%，为了稳定泰国经济成长，减轻泰铢升值压力，泰国央行于今年1月17日宣布将利率从5.0%调降25个基点至4.75%，此为6个月首度降息，缘由泰国国内消费与通货膨胀风险双下降。但在2006年上半年泰铢利率上调至5%，引起“热钱”涌入加快，泰铢升值步伐增大，泰国政府被迫曾于去年12月18日晚上，突然颁布实施资本管制措施，即金融机构必须从投资者新汇入并准备换成泰铢的外币资金中扣起30%，作为准备金存放在泰国银行（央行），而预扣的30%准备金只有在存满一年后才能退回给投资者，如果投资者在一年内取回准备金，只能收回三分之二，这等于汇入的外汇资金将被扣罚10%。其外汇管制措施旨在提高热钱投资或投机的资金成本，遏制短期外汇资金流入炒作泰铢，抑制泰铢过快升值。
　　结果导致19日泰国股市指数创下16年以来单日暴跌14.84%的最高纪录，当日市值缩水225亿美元，相当于约8000亿泰铢。与此同时，泰铢兑美元汇价也下跌2%，从而连累当日亚洲股市全面下跌。此后，泰国政府又朝令夕改，导致热钱急退急进产生股票市场宽幅震荡，严重影响到证券市场投资者的心态。
　　究其原因，此前泰铢持续加息至5%，吸引更多资金流入。去年以来一直保持对美国、中国、日本和新加坡等强劲的出口势头，存在大额贸易顺差，成为推动泰国经济增长主要动力。同时泰国拥有开放的外汇交易市场，热钱不断流入泰国，造成泰铢快速升值，经过连续9年泰铢对美元的上涨，在过去3年泰铢累计升幅20%，尤其去年年初以来则上升16%，仅在去年第四季度就上升了7%。与此同时，经济总量相对较小的泰国金融体系又不能承受资金快速抽逃产生的负面影响，所以就自导自演了一场闹剧。
　　目前，我国仍然也是以出口导向拉动经济增长的模式，贸易顺差持续增长，外汇储备从去年月均100至150亿美元，上升到去年下半年月均200至250亿美元，可见外汇储备增长速度是泰国的13倍之多，央行释放等量人民币也是泰铢的若干倍，而且人民币兑美元汇率升值步伐最近有所加快，如果人民币小幅升值问题不大，若像泰铢升值速度过快，就应该引起股票市场投资者高度警惕。
　　无论如何，这次泰国资本管制措施风波，给我们的警示非常重要。虽然金融开放大方向是正确的，但必须要规范管理短期资金的流动，拓展资本市场的深度和广度，大力发展金融衍生产品市场，不但进行金融产品和业务的创新，还包括金融运行机制和金融制度的创新，尽快建立起多层次的资本市场体系，培育对冲交易市场，力争把金融市场种种不确定性演变为相对确定性，才有可能趋利避害，减少金融市场震荡。
　　为缓解外汇资金快速流入，通常方法之一不是升息而是减息，通过降低外汇资金收益率，致使流入资金速度放缓，但是亚洲国家普遍担心油价上涨，通货膨胀恐怕再度抬头，本币容易掉入货币流动性陷阱，因此各国央行均不敢采取，这样一来，外汇资金不断流入，导致亚洲各国家本土货币等量被动放大，使流动性从过剩演化到泛滥。所以只能通过本币升值，增加出口平均成本，使产品国际竞争力相对下降来放慢出口增加进口，减少贸易顺差，可是实际上效果也不尽如人意。
　　目前市场上有人民币加息的预测日益增浓，在如此双顺差和人民币升值压力增大，流动性过剩越来越大状况下，若人民币加息可能会造成像泰铢那样引来更多的“热钱”，尤其现在刚放开外资银行在华国民待遇，金融监管体系和能力还有待于完善和提高，任何金融价格型货币政策出台，都会对金融市场和资本市场产生不同程度上的影响，尤其是敏感的股票市场一定会被折射出来，所以值得股市投资者高度警觉。(作者系华林证券研究所副所长)