货币紧缩政策将持续跟进

中国人民银行日前公布的3月份金融运行数据表明，虽然3月份信贷增速较上月17.2%有所下降，但增速放缓的主要原因是去年3月份基期较高的原因，一般来说，3月份为信贷旺季，本月新增贷款4417亿，使得整个一季度新增贷款达到1.42万亿，比去年的信贷超速增长的水平还要高，说明了信贷扩张的趋势并无舒缓。
　　信贷扩张并无舒缓
　　2007年一季度信贷规模和实体经济高速增长的状况超出央行货币调控预期，信贷增幅大幅上升，M1层次货币余额增速也接近了2004年的水平。央行货币调控的重点将锁定商业银行的资产扩张能力，将其放贷冲动降低。
　　尽管，紧缩政策使商业银行超额准备金率有所降低，3月末，全部金融机构超额储备率为2.87%，比去年同期低0.11个百分点，比上年末低1.9个百分点，比上月低0.62个百分点。但货币创造的源头是信贷投放，商业银行超额储备只是银行流动性资产的一部分，从商业银行持有的大量货币工具和债权来看，银行整体流动性依然良好。
　　基于一季度前三个月信贷的高增长和CPI数据的走高，央行在货币市场上继续加强了回收流动性的力度。一季度前三个月在货币市场上共计收回7903亿的资金，其中仅3月份一个月就收回了近6500亿的流动性，回笼速度明显加速，加上春节后2次上调法定存款准备金率，央行回收了近万亿的资金，但是货币市场利率并没有被拉高，特别是加息后市场重返原有的低利率水平，说明市场资金的充裕局面并没有被紧缩政策所改变，紧缩政策效应还不明显。
　　存款准备金率仍有调升空间
　　显见当前货币紧缩的必要性不断加强。过度增长的信贷规模和毫不减缓的贸易顺差让央行面临治理流动性的难题。对于二季度央行货币政策，我们认为，信贷超速增长必然触发央行的货币紧缩政策出台，本月信贷继续扩张让央行货币紧缩政策将持续跟进。同时，短期内央行将针对商业银行信贷投放的情况将继续提高法定存款准备金率和发行定向票据，上次加息的效应还有待观察，央行再度加息的时间点并不会在短期内。此外，商业银行超额准备金率虽然在法定存款准备金率接连上调的逼压下趋小，但商业银行整体资产仍然保持很好的流动性，信贷投放的基础仍然较大。未来法定存款准备金率调升的空间仍然存在，央行针对商业银行信贷投放的情况可能继续提高法定存款准备金率至11%到12%区间。