市场基准利率上移 紧缩或适度提前

今年以来央行实施各项紧缩政策的力度在不断加大。5月13日公布的4月份金融运行数据显示，从政策实施效果来看，过剩流动性回收效果十分明显。然而，由于物价出现较快上涨，一次加息后目前实际存款利率依然为负值，资金成本并没有提高，居民储蓄存款及总存款增长持续下降。由于资金成本没有适度提高、经济高景气度加剧资金需求，银行信贷增长持续高位。
　　为此，我们认为，后续货币政策将在继续加强回收（增量导致的）过剩流动性的基础上，进一步注重调节货币资金成本，以发挥价格调控作用。追求数量型工具和价格型工具相结合，防止经济由偏快转为过热。与此同时，我们也强调认为，从本轮经济增长平稳较快的态势看，微量、小步的出台政策以防止经济硬着陆依然是当前调控的主基调。
　　首先，在国际收支顺差持续的情况下，回收过剩流动性依然是央行的基础目标，央行将加大公开市场操作以及引进货币掉期工具等继续回收过剩流动性，我们预计6、7月份央行可能再次常规性上调存款准备金率。
　　其次，随着过剩流动性一定程度上得到合理回收，利率政策调节作用将不断增强。在物价温和上升以及股票市场持续高涨的情况下，我们维持年内央行将再次上调存贷款利率的判断。之前我们认为7月份可能是利率政策的敏感期，然而从4月份信贷高位数据、储蓄存款加速分流趋势来看，央行有可能适度提前提高利率。若后续公布的4月份投资和物价数据继续高位，利率政策的敏感期有可能提前到5月底和6月初。
　　单次存款准备金率以及利率的再次上调，对债券市场影响较大，对股票市场的不利影响依然有限的。债券市场资金进一步趋紧，同时储蓄持续分流，开户数持续快增，股市增量资金依然不断。然而，投资者应当注意，利率、存款准备金率等政策连续调控带来累计影响，这主要包括过剩流动性有效回收，市场基准利率在逐步上移，市场投资的机会成本也在不断上升，投资风险也在不断集聚。
　　在4月份存款准备金率上调后，我们预计银行的超储率已经进一步下降到接近2.5%左右。在资金趋紧以及加息预期推动下基准利率也在不断上移，1月4日至5月11日shibor一年期利率由3.0022%上升到3.2172%，整个金融市场投资的基准成本已经在不断上移。随着5月份存款准备金率上调实施，货币银行市场资金将进一步趋紧，市场基准利率还可能进一步上移。