次级债危机震动全球金融市场

近来，一场由美国次级抵押贷款市场危机引起的风暴正席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡、美欧日中央银行积极行动。
　　房市繁荣时埋下导火索
　　次级抵押贷款是指一些贷款机构向信用程度较差和收入不高的借款人提供的贷款。引起美国次级抵押贷款市场风暴的直接原因是美国的利率上升和住房市场持续降温。
　　在前几年美国住房市场高度繁荣时，次级抵押贷款市场迅速发展，甚至一些在通常情况下被认为不具备偿还能力的借款人也获得了购房贷款，这就为后来次级抵押贷款市场危机的形成埋下了隐患。
　　在截至２００６年６月的两年时间里，美国联邦储备委员会连续１７次提息，将联邦基金利率从１％提升到５．２５％。利率大幅攀升加重了购房者的还贷负担。而且，自去年第二季度以来，美国住房市场开始大幅降温。
　　随着住房价格下跌，购房者难以将房屋出售或者通过抵押获得融资。受此影响，很多次级抵押贷款市场的借款人无法按期偿还借款，次级抵押贷款市场危机开始显现并呈愈演愈烈之势。
　　伴随着美国次级抵押贷款市场危机的出现，首先受到冲击的是一些从事次级抵押贷款业务的放贷机构。今年初以来，众多次级抵押贷款公司遭受严重损失，甚至被迫申请破产保护，其中包括美国第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司。同时，由于放贷机构通常还将次级抵押贷款合约打包成金融投资产品出售给投资基金等，因此随着美国次级抵押贷款市场危机愈演愈烈，一些买入此类投资产品的美国和欧洲投资基金也受到重创。
　　更为严重的是，随着美国次级抵押贷款市场危机扩大至其他金融领域，银行普遍选择提高贷款利率和减少贷款数量，致使全球主要金融市场隐约显出流动性不足危机。
　　冲击全球金融市场或有限
　　面对已经形成甚至有扩大趋势的美国次级抵押贷款市场风暴，美国、欧元区和日本的中央银行正积极行动，希望通过向货币市场提供巨额资金恢复投资者信心，保持金融市场稳定。就目前来看，次级抵押贷款市场危机可望被控制在局部范围，对美国和全球整体经济构成重大威胁的可能性不大。
　　首先，全球经济基本面强健，国际清算银行日前发表的年度报告预测,今后两年世界经济良好的发展趋势有望延续,但增长速度将有所放慢,可能略低于4.5%。国际货币基金组织(ＩＭＦ）不久前将今明两年全球经济增长预测都从今年４月的４．９％上调到了５．２％。该组织估计，日本、欧元区以及很多新兴市场和发展中国家经济增长情况都将好于原来的估计。其他地区经济强劲增长为美国扩大出口提供了有利条件，这无疑是美国经济继续增长的有力支持因素。
　　其次，美国经济对住房市场的依赖程度不高。在２００１年经济衰退发生后，美国住房市场在超低利率刺激下高度繁荣，为经济复苏及其后来持续增长发挥了重要作用，但这并不代表美国经济增长倚重住房市场。事实上，在美国经济正常运转时期，住房市场的就业创造能力相对较低。住房市场降温对约占美国国内生产总值三分之二的个人消费开支的影响也有限。另外美国也不乏继续增长的动力。从就业形势看，今年头７个月，美国平均每月新增就业岗位１３．６万个。与此同时，美国制造业摆脱前一个时期的低迷状态，７月份实现连续第６个月增长。
　　另外，相对于整个美国住房贷款市场而言，次级抵押贷款市场本身规模不大。美国金融体系相对成熟，市场发达，拥有各类对冲风险工具和渠道，这为防止危机集中深度爆发提供了条件。
　　ＩＭＦ日前表示，由美国次级抵押贷款市场危机引发的全球金融市场连日动荡形势虽然仍未趋于稳定，但“尚在可控范围之内”。
　　ＩＭＦ称，坚信对信贷市场风险重新评估带来的全局影响尚在可控范围之内。支撑全球经济增长的基础仍然存在，目前信贷市场秩序的重建是一种良性发展过程。对于美国、欧盟及日本货币当局日前纷纷向各自银行系统注入巨资以缓解流动性不足的做法，IMF说，这将有助于确保调整过程以一种有序的方式进行。
次级抵押贷款危机大事记
　　2007年3月13日 全美第二大次级抵押贷款机构——新世纪金融公司宣布濒临破产，
　　4月2日 新世纪金融申请破产保护，成为美国地产业低迷时期最大的一宗抵押贷款机构破产案。
　　６月 美国第五大投资银行贝尔斯登公司旗下两只基金,传出因涉足次级抵押贷款债券市场出现亏损的消息。
　　７月10日 标普和穆迪两家信用评级机构分别下调了６１２种和３９９种抵押贷款债券的信用等级。信贷危机使大量企业和基金被迫暂停发债。
　　8月7日 美国第十大贷款公司American Home Mortgage Investment申请破产保护。从去年１１月到现在，全美共有约８０多家次级抵押贷款公司宣布停业，其中１１家已经宣布破产。
　　８月９日 法国巴黎银行宣布暂停旗下三只涉足美国房贷业务的基金的交易。
　　8月9日-13日 为了防止美国次级抵押贷款市场危机引发严重的金融市场动荡，美联储、欧洲央行、日本央行和澳大利亚央行等向市场注入资金

次级债危机：雷阵雨，还是暴风雨？
——专访瑞信董事总经理陶冬
　　□本报记者 卢铮
　　
　　记者：今年2月份开始，美国次级债问题开始呈现，但近一段时间愈演愈烈，风险蔓延到全球金融市场，全球股市和金融机构受到激烈震荡。在您看来，次级债风波在最近爆发，是出于什么样的原因？
　　陶冬：次按市场本身可能需要18-24个月漫长的修复过程。因为次级债80%以上的按揭用的是2+18这个体系（贷款的前两年收固定息率，之后的十八年则采用浮动按揭利率），所以这两年不断有贷款从一个固定的息口变成一个浮动的息口，那么一进到浮动息口，按揭利率高出很多，直接面临着一个按揭成本负担大幅度提高的过程。这些问题实际上在今年2月份就已显现，只是次级债问题需要一个过程来逐步修复。
　　最近这一次次级债问题的突然爆发，主要是由于投资者对于市场的风险突然有了一个比较大的转变。过去风险主要集中在次级债这一块，现在房地产、贷款、债券一下子都被认为是风险大得不得了的东西，没有人愿意买。整个市场的流动性就消失了。而市场是需要流动性的，因为不断会有人要求赎回，或者彼此之间会有一些交易。这时候当你已经有了一些资产却没有办法把它卖出去套现的话，就面临一个挤提的危机。如果A出现危机的话，它就没有办法付钱给B，B就没有办法付钱给C，市场面临着一个火烧连营的情况。
　　记者：这种回调会对全球金融市场产生怎样的冲击？会不会成为下一场金融危机的开始？
　　陶冬：市场风险意识转向，次级贷款及其衍生品无人问津，其他债券也有价无市。越来越多的基民们担心加剧，但基金却难以套现以应付赎回，更加深了投资者的疑虑。原来市场上丰富的流动性突然不见了。资金供应发生断裂，这是上周次级贷款发生的一次质的变化。挤提加剧，也形成了资金流动性休克式的断裂。这使得越来越多资产状况还不错的公司陷入困境。
　　造成市场动荡的第二个成因是公司债券市场爆发恐慌性抛售。一些资产状况还不错的债券价格急跌，这对依赖债市融资发展的企业构成打击，尤其是对于依靠债市集资进行并购活动的私人股权基金，更是严重打击。上周的次级债风波是一场强烈的雷阵雨，但能否演化成暴风雨还很难说。上周各国央行联手注资，缓解资金市场和债券市场的资金断流，规模也是“911”以来最大的。各国央行干预能否重新树立市场信心，仍是未知数。目前对事态作出判断也为时尚早。
　　记者：次债级危机对中国市场有什么影响？
　　陶冬：实质影响应该不大。因为中国还实行资本管制，对境外这些资产的投资有限。但市场情绪上可能受到波动。
　　记者：那么调整将持续到什么时候？
　　陶冬：事件仍在发展中，不过不同资产复苏时间不同。之前说过，次按市场至少需要18－24个月才能恢复平静。在今后18个月中，按揭负担大幅提高仍会不断制造坏消息。美国公司债市场需要几个月的时间来恢复信心。股市的震荡，更多属于市场情绪上的波动。于多数股市来说，几个星期内便可以完成对情绪的调整。
　　不过前提是没有全球性的大投资银行出事。因为他们不仅购买了大量次按资产，还拥有更多的其它衍生产品。假如有大的投行倒闭，可能拖累其它金融机构，带来重大的市场风险。目前看来这种可能性不大，但一旦发生的话，那将完全是另外一个游戏了。