国泰君安:流动性依然充裕

人民币实际汇率的缓慢上涨，使得国内贸易顺差持续处于高位；中美利差的缩小，也将导致热钱的流入；而从M1、M2的增速来看，流动性充裕的局面并没有发生改变。
根据美国商务部最新的数据，其9月份对中国的逆差达到近240亿美元，占其逆差总额的37.3％，为有史以来的最高值。尤其值得注意的是，中国对美顺差的扩张与美国贸易逆差的缩小形成鲜明对照。虽然人民币持续升值，但仅是勉强跟得上美元贬值的速度，人民币指数不仅未有上升，近期还有明显下降。毫无疑问，人民币升值过慢是中国顺差继续扩张的主要原因。而只要贸易顺差居高不下，我国外汇储备就将继续增长。
自7月份以来，外汇热钱出现流出的迹象，应与同期QDII的升温直接关联。然而目前由于美国经济不振，港股直线下滑，所有QDII产品均跌破面值，加之人民币的持续升值，其未来前景并不乐观。而一旦热钱回流，外汇储备将面临更大的增长压力。
此外，目前市场预测联储将在12月再次降息，而到08年10月为止将还有50bp的降幅。由于降息预期的深化，目前美国的1年期国债利率已经降至4％以下，与中国1年期央票利率基本相当。而中美1年期利差也自05年以来首次恢复到零值水平。考虑到美国降息周期的持续，无论央行加息与否，中美利差转为正值将只是个时间问题。彼时热钱的流入规模值得高度警惕，流动性过剩的局面很可能进一步加剧。
由于信贷及顺差的居高不下，流动性依然保持充裕格局，10月份的M2增速高达18.5％，虽然法定准备金率已经升至历史新高，但是金融机构9月份的超储率依然保持在2.8％的高位水平。而由于央行在外汇市场上不断巨额投放基础货币，我们估计目前金融机构的超储率仍保持在3％左右水平。回购利率的迅速回落即是流动性依然过剩的证明。