美利率下调纵容通胀 全球或将再次步入滞胀

在次贷危机下，美联储数次降息，2008年将再现基准利率低于物价的情况，加之粮价油价居高不下、以及平均实际失业率低于自然失业率的背景，无异于是对通胀的极大纵容。而由于联储降息只影响短期利率，而抵押贷款支持债券的利率与长期利率相关，其主要意义在于缓解金融市场流动性，而无法改变这类债券发生损失的现实，也很难扭转全球经济减速的趋势。展望未来，全球正面临新一轮的滞胀危机。
在上世纪70年代至80年代初，美国经历了高通胀与经济衰退并存的滞胀时代。其中通胀长期在5%以上的高位徘徊，并一度攀升至10%以上，而经济增长则在74、75、80、82等年份陷入衰退。对于78年以后高通胀的持续，根源在于同期美联储的相对低利率政策。而80年代以后美国通胀的逐步缓和，也归功于沃克尔强硬的高利率政策。此后发达国家逐步形成了共识，将通胀作为首要目标，成为所谓通胀定标的货币政策框架，为之后全球通胀的稳定奠定了基础。
利率下调纵容通胀
目前，美联储在大幅降息之后，联邦基金利率与物价再次处于同一水平。加之市场预期联储未来继续降息，因而基准利率和物价倒挂的现象极有可能在08年再现。
然而从失业率的角度来衡量，07年美国的实际失业率仍低于潜在失业率，意味着实际经济增速超出潜在增速，经济存在价格上行的压力。在这样的背景下，联储的大幅降息行为无疑是对通胀的火上浇油。
目前美国的核心物价再次出现缓慢上升的迹象，而食品和能源价格涨幅均处于近年的高峰，未来的物价水平可能会持续位于高位。
经济面临衰退风险
截至07年底，房价的实际跌幅约为2%，而在80和91年的近两次房地产衰退中，房价的实际跌幅均在6%触底，我们预计本轮也不会例外。08年的房价实际跌幅将达到6%，假定物价涨幅为3%，则对应的房价跌幅也为3%。
房价的下跌对住宅投资将产生直接影响，预计08年的住宅投资将继续减速5%。目前美国的住宅投资总额约为6300亿美元，对应的投资下降约为300亿美元。
目前，美国居民房产总价值相当于GDP的170%，假定房价降低3%，美国居民的房产净值将降低5%（占GDP），约为7000亿美元。从1998年至今，美国居民的住房再贷款规模迅速上升，与其房产净值的上升密切相关，正是其不断将升值的房产抵押成贷款用于消费的反映。从历史数据可以看出，美国居民住房再贷款的增量约为房产净值增量的1/5，因而7000亿美元的房产净值下降对应着1400亿美元的消费减少。
而房价下跌也使得住房抵押贷款支持债券的违约率上升，价格下降。目前美国自身持有这类债券约为4万亿美元，假定10%的市值损失即为4000亿美元。其中3000亿美元为居民的损失，影响600亿美元的消费，而1000亿美元为金融机构损失，可能产生6000亿美元的信贷紧缩。加之300亿美元的住宅投资下降，整体而言，美国经济少则减少2300亿美元，减速1.6%，多则减少6000亿美元，减速4.3%。
全球经济可能大幅减速
目前，次贷危机已经不仅是美国内部的危机，而是通过跨国金融机构为载体波及到全球，很可能演变为类似石油危机及高科技泡沫破灭那样的全球经济衰退。对所有其他国家而言，目前持有的住房抵押债券市值超过2万亿美元，假定损失10%的市值，再假定其中的25%为商业银行所持有，那么全球商业银行的本金损失约为500亿美元，会产生3000亿美元以上的信贷紧缩，影响全球经济减速可能高达1%。