券商解读宏观调控政策新变化

稳定股市楼市已成为宏调新任务
　　证券时报记者 郑晓波
　　中共中央政治局日前召开会议，强调下半年“把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置”。对此，申银万国、中金公司、中信证券、国泰君安、安信证券等机构认为，在经济放缓风险下，宏观调控基调出现了潜移默化的调整，保增长至少已与抑通胀并列为政府首要任务，调控政策有望微调。
　　调控重点倾向“保增长”
　　“比较年初确定的宏观调控的首要任务———‘防过热、防通胀’任务，与本次中央政治局会议提出的‘保增长、控通胀’，可以看出，当前反通胀的宏观调控政策将作重大调整。”中信证券日前公布的一份研究报告称，在经济硬着陆风险显现的情形下，宏观调控的重点转向保增长，是正确和及时的做法。
　　中金公司、安信证券、国泰君安也纷纷对中央政治局提出的“一保一控”宏调任务发表了类似看法。中金公司报告称，在经济放缓风险下，保增长至少已与抑通胀并列为政府首要任务，政策有望微调。安信证券表示，政治局会议将宏观调控向“一保一控”方向转变，意味着受经济增长放缓影响，宏观调控政策有所松动。国泰君安分析认为，虽然继续坚持将抑制通胀放在突出位置，但对于经济下行的担忧已经开始逐渐浮现，并将成为下半年调控的重要基调之一。
　　国泰君安同时认为，目前宏观经济的下滑仍在政府可容忍的范围内，为了防止通胀反弹，短期内政策只会进行微调，如加强对中小企业贷款的支持、降低人民币升值速度等，但不会做出重大调整。
　　调控新任务稳定股市楼市
　　胡锦涛总书记日前就下半年经济工作提出的六点要求中，突出要“引导资本市场、房地产市场健康发展,稳定对经济发展的预期”。申银万国对此表示，这意味着稳定资本市场和房地产市场将成为宏观调控的新任务，在下半年出台宏观政策时，国家也会充分考虑其对房市和股市的影响。
　　申银万国日前发布的一份报告指出，从国内来看，居民金融资产的多元化以及房地产成为国民经济的支柱产业，资本市场和房地产市场对经济和金融稳定的重要性明显提升。这迫使着眼于宏观经济的宏观调控更加关注资产市场的问题。
　　据悉，今年6月13日召开的省区市和中央部门主要负责同志会议上，首次提出“促进资本市场健康发展，保持房地产市场稳定”。此次胡锦涛总书记又把“引导资本市场、房地产市场健康发展”作为对下半年经济工作的重要要求，足见国家对稳定资本市场和房地产市场的重视。
　　申银万国分析认为，稳定资本市场和房地产市场将成为宏观调控的新任务。从国际上看，今年以来国际金融危机频繁，美国次贷危机、越南金融危机都对经济和金融稳定产生了重要影响。从今年以来的实际情况看，通货膨胀压力较大，而国家并没有使用对控制通胀预期比较有效的利率政策，除了受美国利率政策的掣肘之外，也有稳定资本市场和房地产市场的考虑。
　　报告预计，在下半年出台宏观政策时，国家也会充分考虑其对房地产市场和资本市场的影响。具体就房市来说，在当前房价进入调整阶段的情况下，政府下半年或将采取措施稳定房地产市场。“一方面为真正的消费性住房和改善性住房提供更多便利，来改变房地产市场销售低迷的情况；另一方面，从制度上为开发商开辟多元化的融资渠道，保障开发商的正常经营。”
　　货币政策加息可能性降低
　　尽管研究机构认为宏观调控的首要任务有所变化，但对于从紧货币政策基调是否改变这一问题，多数研究机构均认为暂难放松。
　　申银万国称，由于通胀的风险仍然存在，防止通胀仍然是宏观调控的首要任务。在政策基调稳定的情况下，保持经济平稳较快增长主要通过政策的适时微调来实现。安信证券也认为，尽管宏观调控政策有所松动，但抑制通货膨胀仍然是政府的优先政策目标，因此整体来看从紧的货币政策基调依然，但细节可能会作出调整。
　　中信证券则看法略有不同。中信证券分析认为，未来阶段控制通胀，将更多地通过增加有效供给来实现，从紧的货币政策将被淡化。因为当前的通胀有供给冲击的影响，同时也有明显的输入型通胀的特点，国内货币政策所能发挥的作用有限，一味地强调从紧货币政策，不仅不能有效治理通胀，还会导致经济硬着陆。
　　就下一步货币政策走势，中金公司分析认为，货币政策将依然从紧，央行将继续运用包括上调法定准备金率、央票对冲、外汇掉期对冲等数量型手段降低货币增速，以期达到全年16%的目标。但加息的可能性较小，全年最多加息一次。
　　申银万国认为，出于稳定经济增长的考虑，下半年出台新的总量型紧缩政策的必要性和可能性进一步降低，加息的必要性和可能性已经不大。“从紧的货币政策何时趋于放松，仍然要取决于经济增长和通货膨胀的平衡。在经过三季度的观察之后，如果不出意外的话，CPI会回落到6％甚至5％左右，这将会为信贷政策的放松提供一个契机。”
　　政策着力点偏向结构性调整
　　对于下半年宏观调控政策措施，中央政治局在25日召开的会议中提出，要“深化改革开放，着力推进经济结构调整和发展方式转变，提高经济发展的质量和效益，切实加强节能减排和生态环境保护；更加注重改善民生，促进经济社会又好又快发展。”
　　对此，申银万国认为，由于目前经济形势异常复杂，如果采取紧缩型政策防通胀，可能加剧未来的经济下滑；而过早放松紧缩型政策，又可能助长物价上涨。两难困局使得总量型政策难有用武之地。在此情况下，国家下半年将更多地把政策的着眼点放在结构方面，更多地通过制度改革而不是一般的周期性调控政策来解决问题。
　　在申银万国看来，财政政策将在下半年发挥更加积极的作用。具体措施包括：一是采取更多的措施刺激消费，政策包括取消利息所得税、上调个人所得税起征点等。二是继续推进价格改革，抑制不合理需求，增加有效供给。三是通过一些必要的政策调整来缓解出口企业的困难。包括放慢升值以及差别化的出口退税政策调整等。四是采取更多措施解决中小企业融资难的问题。
　　中信证券、中金公司均对此表示认同。中金公司认为，会议提出“着力推动经济发展方式转变……全力做好节能减排工作”，意味着能源价格改革还将继续；同时显示财政政策的机构性扩张可能包括个人所得税起征点的进一步提高，加强对低收入阶层的财政补贴。