短期倚政策转型中期靠内生优势

预计2009年投资增速对GDP的拉动度能达到11.6%，净出口对经济的拉动度为-1.6%左右，消费对经济的拉动度回归至4.8%左右，存货和政府消费的贡献为-6.0%左右。因此，我们预计2009年的GDP增速仍然将维持在8.5-9.0%的较高水平。
　　对未来不必过度悲观
　　随着十月份发电量的增速出现负增长，一时间宏观经济的未来增长状况被大家打入谷底。有人认为明年的经济将出现零增长；有人认为明年将出现6-7%的增长；更有人认为中国经济的增长动力都将丧失，从此步入阶梯性的下滑。随着未来宏观数据的不断公布，不佳的预期将更进一步加大投资者对未来经济运行的恐慌。与此同时，国务院又公布了未来两年政府拉动内需的十项措施，又让市场看到了经济发展的曙光。
　　假若认为政府在调控方面犯错的概率是非常小的，那么就没有必要对未来的经济增长过度悲观。我们仍然维持对此轮宏观经济周期性调整的判断：在国家大幅降息和财税激励下，明年的经济增长为8.5-9.0%，步入“L”型的走势，此轮经济周期调整最难熬的时间在今年四季度和明年一季度，明年二季度以后经济增长将回归企稳。短期经济（两年以内）增长的回归企稳倚仗财税激励和货币政策的转型，通过政府加大投资来弥补出口的下滑和房地产市场投资的萎靡。中期经济（未来三到七年）增长仍将维持高位（9%左右），依靠的是城镇化进程的加快和出口产业的转型。
　　消化存货最难熬
　　宏观经济在今年下半年之后出现快速下降，预计未来两个季度内发电量增速仍会维持低于5%的增长，而工业增加值不排除单月也会出现个位数的增长。产生这种快速下降，主要是由于此轮内外需求同时出现的快速收缩超出企业家的先期预期。由于总需求下降的速度太快，生产企业在短时间内没有预计到经济的快速萎缩，从而导致其存货出现快速增长。随之而来，企业将被迫进行快速减产或停产，步入存货消化时期。今年2季度之后，随着房地产投资的快速下降，整个中游和下游企业就开始步入了消化存货的时期（4月份之后，PMI中的存货指数已由4月份的47.2%上升到9月份的50.5%）。从生产法的角度来看，企业消化存货对整个经济体而言，是经济周期中最难熬的日子，很多工业活动都出现了快速的收缩。只有等到存货的消化达到企业可以承受的时候，生产活动才有望重新恢复。
　　要使存货得到快速的消化，就需要有新的经济增长点来带动。从目前的内外经济环境来看，能产生这一新的经济增长点的就只有政府投资的加大，同时配合货币政策的放松，带动全社会投资的增长。从11月份国务院常委会会议发布的纪要来看，政府在今年四季度就会开始启用积极的财政政策，扩大内需，“初步匡算，到2010年底约需投资4万亿元。为加快建设进度，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。”但考虑到存货的消化和政府支出对全社会投资的带动作用都存在一、两个季度的时滞，因此，短期经济的企稳需要到明年二季度之后。
　　GDP增速维持较高水平
　　政府投资的加大能否抵消净出口下滑、房地产投资的下降和消费的下降所带来的对经济增长的拖累，2009年的经济增速将维持在怎样的水平？2007年投资对经济增长的拉动度为11.5%，消费为4.7%，净出口为3.3%，存货和政府消费的拉动为-7.6%。今年1至9月份，投资对经济增长的拉动度为9.6%，消费为5.9%，净出口为-0.6%，存货和政府消费的贡献为-5.0%。以目前的国内外环境来看，明年的出口增速会下降到个位数的增长（预计明年增长8.5%），同时进口增速也会下降到个位数（预计明年增长10%，进口增速的快速下滑更多是由于进口价格指数的快速下滑），但由于进口价格指数会下降得比出口价格指数更快，从对经济的拉动度来看，净出口将达到-1.6%左右。
　　去年的房地产投资总额是2.5万亿元，今年1-9月份是2.1万亿元，预计全年将达到2.8万亿元，相对于去年增长12%左右。明年将延续下半年的下降趋势，以目前商品房销售额1-9月份出现了同比下降15%和目前的库存量来预计，明年的房地产投资增速将下降30%左右，即明年的投资将减少0.84万亿元。目前政府准备拉动的投资为每年2万亿元，抵消掉由于房地产投资减少的投资（我们认为房地产投资每年维持20%为合理增速），那么还剩余0.6万亿元左右。
　　目前全社会固定资产投资2007年为13.7万亿元，今年预计为17万亿元左右。因此0.6万亿元的新增投资能拉动GDP的增长为2%左右（预计明年的投资品价格将维持在零附近，当然若出现负增长，拉动度将更大），也即明年的投资增速对GDP的拉动度能达到11.6%，完全能弥补由于出口下滑所带来的经济下滑。消费由于就业状况的改变，将使企业出现下滑，但总体而言消费的运行较为平稳，预计将回归到13%左右的实际增速水平，对经济的拉动度回归至4.8%左右。明年存货相对于今年而言，预计会出现减少，而政府消费变化则相对较为平稳，预计明年存货和政府消费的贡献为-6.0%左右。因此，我们预计明年的GDP增速仍然将维持在8.5-9.0%的较高水平。
　　明年2季度之后发生转变
　　就中国经济发展的中期而言，房地产业经过两年左右的调整，投资增速有望回归至合理增长区间。从出口来看，美国经济经历两年的调整，已步入复苏之路，对进口的需求又会重新启动，这也会带动其他经济体的复苏。同时经历两年的磨练，会迫使我国对自身出口产业结构进行调整，产品的出口竞争力仍显著。就影响中国经济发展的人口红利和全球化红利而言，我国要到2013年老年抚养比才出现拐点，总体抚养比到时将下降至38.8%的历史低点，随后老年抚养比将出现上升。因此，“人口红利”给中国经济带来的辉煌仍有10年时间。全球化红利的享用随着此轮金融危机的结束和中国开放度的进一步扩大，未来将进一步享受到全球化所带来的技术进步对中国经济的推动。
　　尽管在在接下来的两个季度里（今年四季度和明年一季度），会出现单月的发电量负增长、工业增加值个位数增长以及工业企业利润5%左右的低位增长，这些只有在上个世纪90年代才能看到的经济调整，现在又在光临。当时我们也面临了东南亚金融危机后的出口冲击，但我们要看到：其一，目前两个账户的盈余为我们拉动内需提供了非常好的条件，这是上个世纪90年代那一次调整中所不具备的；其二，当时尽管我们面临的是东南亚的局部危机，但由于当时我国的开放程度低，产品的出口主要是依存香港，同时当时的东南亚是我国出口的第一大经济体，尽管目前我们面临的是全球金融危所带来的经济衰退，但当时东南亚的金融危机对我国出口的影响程度并不会比现在低。因此，只要政府调控不犯错，接下来两个季度的经济数据都只是暂时的，明年2季度之后将会发生改变，我们没有必要对中国经济过度的悲观。