涨停板太诱惑 招行频频押注中概股私有化

巨人网络回归A股创下的20个涨停板带给了中概股无数的遐想。中概股回归业务也成为各路资本争相角逐的香饽饽。招商银行也在2015年大力承接中概股回归业务，试图在这场资本盛宴中获利。

招商银行副行长唐志宏在2015投资银行高峰论坛上表示：“2015年中概股私有化回归热情高涨，所需资金规模巨大，交易结构复杂，招行承接了一批大型美股退市并购项目，已成为这一领域最为专业的融资银行。”

“为了大力发展中概股业务，招行的投行部门一直在大力招人，人员规模扩大了一倍。”一位接近招商银行的人士向时代周报记者表示。

据时代周报记者不完全统计，自中概股启动退市业务以来，招商银行已陆续承接多个中概股回归业务，包括奇虎360、乡村基、完美世界、巨人网络、航美传媒、软通动力等。

分享中概股回归红利

随着过去一年押注中概股回归业务，跨境金融已成招行新业绩增长点。

2015年招行参与了多起中概股私有化业务，其扮演的主要角色是为中概股提供私有化债务融资。不仅如此，招行也参与到私有化的买方财团中，甚至参与中概股借壳A股的定增业务，分享中概股回归本土的市值红利。

细数招行参与的中概股回归业务中，奇虎360私有化退市业务是截至目前规模最大的一单。

截至今年1月底，360的私有化进程在持续推进。据360的SEC文件显示，其已完成94亿美元的私有化最终协议，并获得招行等银行牵头为360私有化交易提供的34亿美元债务融资，此外还有私有化财团用于私有化360的自有资金。

为中概股提供私有化融资只是招行承接中概股私有化退市业务的一部分。时代周报记者了解到，中概股私有化退市过程中面临的最大困难之一便是私有化资金问题，而提供资金的一方往往在中概股回归的其他业务中拥有较大的话语权。

“股份制银行参与中概股私有化退市一直存在，只不过做债务融资的比较多，一般参与融资的银行会同时以自身名义或者关联方名义，进行中概股股权介入。”北京中咨律所陈新庚对时代周报记者称。

时代周报记者发现，除了提供债务融资，招行的关联方也参与了360私有化的买方财团。资料显示，参加360私有化企业名单中就有招商财富资产管理有限公司，转化后持股1.7％。

公开资料显示，招商财富资产管理有限公司股东为招商基金管理有限公司，注册资本1亿元，招商基金管理有限公司为招商银行与招商证券联合成立，因此招商财富资产管理有限公司为招行的关联公司。

按照77美元/ADS的私有化价格（总股本为12894万），360此次私有化退市估值为99.28亿美元。招行关联方持有的1.7％股份价值约为1.68亿美元。而日后若360登陆A股后估值像巨人网络般市值翻番，那么招行等买方财团参与者则收益可观。

“因为中概股是境外公司，为其私有化提供融资收益与国内债务融资并无太大差距，关键是借此介入股权层面，利用中概股国内外估值的剪刀差获取丰厚利润。”陈新庚称。

除360之外，招商银行同样以提供私有化融资参与了乡村基、完美世界的私有化退市中。与参与360私有化略有不同的是，招行及关联方并未出现在完美世界买方财团的名单中，而是在完美世界借助完美环球登陆A股之时参与了定增交易。

根据完美环球2015年7月的资产重组预案，完美世界拟以23.56元/股向公司实控人池宇峰、两个员工持股计划及招商财富-招商银行-完美1号专项资管计划定增不超2.12亿股，配套募资不超过50亿元，用于影视剧投资、游戏的研发运营与代理等项目。

此外，在2015年4月完美世界“私有化”交易中，招行纽约分行、招行离岸金融中心及永隆银行将提供9亿美元贷款融资，位于香港的永隆银行早已于2008年被招行全资收购，为招行海外业务的重要平台之一。

同样，招行以参与融资的方式介入了乡村基的私有化退市中。根据2015年12月17日乡村基的贷款承诺函，公司买方集团计划用招行纽约分行的贷款完成私有化。招行纽约分行扮演的是一个离岸金融的角色，招行重庆分行则扮演了一个境内配合者，而招行纽约分行为乡村基私有化提供了不超过5000万美元的定期贷款。

利润险中求

从完美世界私有化回归的进展来看，在曲线借助完美环球登陆A股之时，其估值较私有化退市之时溢价412倍。这一数字足以让所有参与中概股回归的买方财团赚足银两，也足以让其他欲回归的中概股眼红。

招行作为定增的参与方，也同样在此轮交易中获利颇丰。完美世界资产注入完美环球之后，后者股价复牌至今一路攀升，最高收盘价至37.6元/股。

此前，招行关联方参与完美环球定增价格仅为23.56元/股。按照完美环球1月29日收盘价36元/股来看，招行关联方每股浮盈12.4元，浮盈率高达52％。

中概股私有化业务的高额利润使得招行在此项业务上倾注了相当的人力物力。一位接近招行投行部的人士对时代周报记者称：“公司近期投行部门一直在招人，甚至对国内外名校优秀毕业生敞开大门，投行部门的规模扩大了一倍以上。”

对于招行为何如此重视中概股私有化退市业务，上述接近招行投行部的人士称，主要由于近年来银行普通业务收益逐渐下滑，风险逐渐上升，招行开始寻求新的业务增长点，而中概股因在国外长期估值偏低，而回归国内，登陆A股的几只中概股估值翻番，其中丰厚的利润也使得招行押宝中概股私有化业务。

从当前已回归的中概股来看，巨人网络、完美世界、分众传媒返回A股后市值都大幅提升。但参与中概股回归A股也潜藏着巨大的风险。

在著名投行人士黄立冲看来，商业银行为中概股私有化回归业务提供融资属于高风险的杠杆融资，如果成功，回报也高，但这取决于A股市场的好坏。招行发力中概股业务与其投行化战略息息相关。

对于参与中概股业务的风险，陈新庚指出，中概股回归之后，实现国内上市或者重组并购没有成功，最后它融资的资金需要股东方偿还，如果股东方现金流和负债压力较大无法偿还，提供融资的一方就面临着坏账的风险。

各路资本齐赌中概股

风险虽高，但高回报诱惑之下，依然有众多银行及各路资本竞相争夺中概股私有化业务。

与招行相比，民生银行参与中概股私有化业务的范畴更广。在分众传媒私有化退市并回归A股的进程中，民生银行投资银行部参与度极高。彼时，分众传媒借壳上市之时估值就较纽交所上涨2倍。

2013年5月，分众传媒完成私有化退市，民生银行牵头并提供私有化转项银团贷款15.25亿美元；2014年11月，分众传媒筹划A计划，需重组银团贷款并转让部分老股，民生银行提出包含全部贷款+股权投资的一整套金融解决方案。

民生银行投资银行部总经理张立洲曾在公开场合表示，民生投行启动其A计划，旨在为中概股提供私有化、拆结构、回归A股、境内外股权融资等。

“国内的股份制商业银行中，招商银行机制灵活，业务创新能力较强，加上跨境的相关资源，其也在致力于做大做强中概股退市并购业务，并承接了不少中概股业务。”一位上海私募界人士对时代周报记者称。

“私有化以后，股权结构还是境外的，需要拆除VIE架构，要根据监管机构的要求要把原来的股权架构重新梳理一遍，然后再进行整合。这个过程中，过去有的外资基金想退出的可以退出，不想退出的要转化成境内股权。说起来简单，其实是复杂而艰难的过程。”上述私募人士指出。

除了民生银行、招行之外，浦发银行、花旗银行、平安银行也参与到中概股私有化业务中。据路透社报道，在巨人网络私有化退市并回归A股的进程中，有5家银行参与了巨人网络30亿美元私有化的杠杆收购案。其中，招行和平安银行分别承贷5000万美元。