缘起何处 走向何方——商品风暴探秘

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这轮商品期货的牛市来得如此迅猛，竟让圈内人士感慨：“一年不到的时间里，我们就将十年的周期走了个遍，活生生把一个美林时钟转成了电风扇。”

一将功成万骨枯。轰轰烈烈的行情背后，谁在欢笑，谁在哭泣？

多头云起 一时多少豪杰

“晚上九点经过淮海路，一群90后掏出手机说‘开盘了！’……当时我的内心是崩溃的。”一位期货投资者如是说。

在巨大的赚钱效应驱动下，越来越多的投资者涌入期货市场，投身于这波洪流之中。杨先生就是其中之一。在此轮以黑色系为代表的商品行情启动之前，杨先生一直是位规规矩矩的空头，凭借逢高沽空的策略，他吃过几个波段，也翻过几遭小船，但一年辛苦下来，还是赚了一点儿小钱。

俗语说，一根阳线改变情绪，两根阳线改变观点，三根阳线改变信仰。那么十根阳线呢，二十根呢？黑色商品的大牛市，已经让老杨坐不住了。好在船小好调头，曾经的空头老杨迅速调整步伐，跟上多头的队伍。

上周一是老杨到多头队伍“报到”的第一天，当天他半仓做多螺纹钢主力合约。不到一天时间，他就赚了近20%，既兴奋又紧张的老杨赶紧止盈出场。第二天，螺纹1610合约再度走高，突破2400元/吨，此时老杨二度杀入，这次他强忍情绪，把手里的多单捂到了上周四。当晚，三大期货交易所出台措施抑制交易过热。听闻此讯，本就坐不住的老杨赶紧平仓离场。

“确实不敢再拿了，每一天都心惊胆战。”平完仓后，看着一周累计达90%的收益，老杨长舒一口气，“虽然比不上那些多焦炭和棉花的，但也知足了，见好就收！”

老杨算是一个比较成功的散户，能及时跟上大势并获益颇丰。当前，期货市场的火爆行情正吸引越来越多资金入场，近期期货开户数激增就是一个例证。有期货经纪人士告诉中国证券报记者，上周其所在营业部的期货开户人数比平时翻了1倍，还有媒体报道称期货线上开户量暴增，有些甚至增长4倍。正如一则段子所说：“大妈们纷纷抱怨，现在的期货公司宣传太少，这让她们失去了一次难得的赚钱机会，希望期货公司以后要加大广告投入。”

中国证券报记者在一个股票投资群中也明显感觉到，画风突变，股票群聊的竟都是期货：“商品期货那边风起云涌啊”，“不做夜盘不做商品，情何以堪”。

散户如是，机构亦然。东吴期货研究所所长姜兴春告诉中国证券报记者：“今年以来的确有不少券商投资部门和基金公司关注大宗商品(3897.97,-33.340,-0.85%)市场表现，并进行了一定的资产配置。据传，某券商系母公司投入近2亿元至旗下期货公司进行商品期货投资配置。另外，今年多家基金公司发行跟踪商品期货指数的基金，商品大涨以后也吸引了许多股票型私募转战商品期货市场。这些情况，从今年期货市场持仓和保证金大量增加就可见一斑。”

以最具代表的螺纹钢为例，截至4月22日，螺纹1610合约年内涨幅高达46%。4月21日当天，螺纹1610合约成交量达2236万手，创出历史新高。根据交易规则，1手RB1610合约对应10吨螺纹钢。也就是说，当天成交量对应2.2361亿吨的螺纹钢。中国产业信息网数据显示，2014年我国螺纹钢产量仅为2.1527亿吨。所以市场惊呼，一天成交量超过了一年产量。

另有业内人士告诉中国证券报记者，现在在卖方研究所，看商品的研究员一直在路演；在买方，公募也基本都在看商品的研究报告。

空头顽抗 无数英雄折腰

在这个多空零和博弈的战场，一边是多头的狂欢，另一边自然是空头的哀鸿一片。

一位投资者的自述，反映了多数空头的凄凉：“2016年4月20日晚22点，这一刻我记得很清楚，拿出手机，发了一条信息：一切都结束了。别担心，我不是自杀，而是期货爆仓了！是的，我就是这几天期货疯涨行情中被打爆的空头之一。”

据悉，螺纹钢期货在这天晚上高开高走，一口气飙到5%，而这位投资者的期货账户在补了几次资金之后，最后无钱可补爆仓了。从3月30日开空至4月20日爆仓，他补了不下4次资金。

类似的情况并不鲜见，还有一位投资者在跟中国证券报记者的交流中透露，“我的空单三次被洗出去了。”

不过，空头中也有熬过来，关先生就是其中之一。上周三，他在螺纹1610合约开空单，很快就被迫平仓出局。不过，凭借对产业链的深刻了解，关先生认定这波行情“过火了”，并决定伺机再战。上周四尾盘，他再度开空单。当晚，螺纹1610合约开盘后终于开始走弱，上周五盘中更是一度跳水，这下关先生总算找补回了损失。

“我还拿着空单过周末了，螺纹应该还是继续下跌的概率大。”关先生百感交集地说。

其实，截至上周末，在国内期货主要品种中，空头还没有大范围投降的只剩下焦炭了。不过，有分析人士指出，大部分品种持仓量在下降，一方面观望的多了，另一方面保证金多头拿去了太多，空头元气大伤，无力再战。

合久必分 是非成败转头空

这轮商品的行情，缘起何处？又将走向哪里？

对此，天风证券固收总部资深分析师张静静表示，商品走强力量来自三个方面。首先，基本面逻辑。今年经济边际改善确实非常明显，2月、3月及一季度经济数据就可以印证。其中地产投资和固定资产投资成为当前热点品种黑色系商品的主要推动力量。由于去年底以前市场预期过于悲观，因此企业一直处于去库存阶段，导致目前螺纹钢库存快速减少，阶段性供需不匹配。

其次，通胀预期逻辑。今年一季度信贷、社会融资总额、M1、M2等数据均呈现超预期特征，在推高经济增长的同时，也大幅推高通胀预期。在此逻辑下商品就变成了做多通胀预期的直接标的。

第三，资金逻辑。资金都是逐利的，在债市出现类似股市估值偏高的风险、股市又没有给出确定性看涨信号之际，商品市场成为了资金逐利的平台。此外，由于资产荒影响，目前机构进行大类资产配置的需求格外突出，大宗商品(3897.21,-34.090,-0.87%)成为今年机构配置重点，进而推动商品成交整体放量，持仓出现阶段性显著抬升，这也是推动商品走强的力量之一。

“从持仓量来看，以强势品种黑色系为例，已有大量空头被迫出局，这意味着市场正在一致看多，一致预期过于强烈之际，只要基本面逻辑出现边际调整，就有可能带来趋势的阶段性告终，甚至短期拐点。”张静静说，如此高的上行斜率难以支撑，螺纹钢的乖离率已经达到历史极值，不排除未来一周出现变盘的可能性。而本周中美联储议息会议很可能是此次变盘的时间窗口。

海通证券(行情600837,买入)(15.09,-0.320,-2.08%)期货研究主管高上也指出，因为资金太多了，股债双熊，资金急于寻找新的风口，在这样的背景下，再加上经济发展增速下滑，机构博弈规避系统性风险的需求等因素使得大批资金涌入期货市场。

“当前市场处于去产能、去房地产库存的阶段，这个阶段是从属于三期叠加大环境的。期货市场目前积累了一定的下跌风险，后市大幅波动不可避免。”混沌天成研究院院长叶燕武表示。

姜兴春认为，大宗商品上涨行情仍未结束，后市还有新高。不过，行业品种有别，不宜盲目追涨。由于资金博弈成分更大，做多宜设好止损止盈。