5月商业银行减持信用债 机构投资现分化

中债登、上清所公告的5月份债券托管数据显示，中债登托管量5月净增8334.5亿元至38.61万亿元，较4月净增11927.5亿回落了超过2000亿元；在5月同业存单恢复大量发行后，5月上清所托管总量单月净增2982亿元至12.65万亿元(4月净增1514亿元)，但不含同业存单的债券托管净增-353.5亿元，主因需求收缩下，短融超短融一级发行仍较少；中债登、上清所托管量当月合计净增1.13万亿元至51.26万亿元。

中金固收研究报告分析，5月地方债发行回落，但全国性商行5月仍减持政金债增持地方债与国债；广义基金在4月观望之后，5月主动增持政金债、企业债、中票以及同业存单，且二级市场主动买入；券商5月减仓，没有增持政金债且小幅减持国债地方债，同时减持企业债、中票、短融；保险增持国债与政金债，同时增持超短融、中票与同业存单，减持企业债与短融；境外机构延续增持地方债与国债；转托管至交易所的地方债，国债5月有所增加；待回购余额较4月末回升。

商业银行持仓回落

5月中债登和上清所托管量共增加1.13万亿元，较4月增量回落超2000亿元。其中，地方债新增5030亿元，较上月大幅回落5100亿元。记账式国债新增2346亿元，政金债新增1601亿元，均较上月新增量多增；受信用事件频发影响，5月信用债券发行继续减少，中票、企业债增量均回落，短融托管量甚至负增长。此外，5月同业存单新增3336亿元，增量大幅回升。

海通证券(行情600837,买入)报告分析，广义基金重回“增持”头把交椅，增持政金债和同存。5月广义基金持仓量增加5274亿元，环比多增超过2500亿元。其增量占机构总增量的比重从3月的20%回升到5月的45%，重回“增持”头把交椅。5月广义基金大幅增持1776亿元政金债和2526亿元同业存单，小幅增持中票、企业债；国债虽然增持230亿，但较4月增持量大幅缩减，而短融、超短融方面，5月广义基金减持约594亿，主因5月信用风险担忧仍存、信用债发行量骤减、监管层有意金融控杠杆等。

而商业银行方面，则地方债继续挤占额度，配债风险偏好回落。数据显示，5月全部商业银行新增债券持仓约4220亿元，较上月大幅回落3790亿元。虽然5月地方债发行量较4月大幅回落，但全国性大行和政策性银行依然是地方债的持有主力，城商行、农商行则持有少量。传统利率债和信用债方面，5月银行风险偏好回落，信用债是主要减持对象。具体来看，5月全国性大行和城商行减持政金债和信用债，增持国债，农商行“买买买”态势放缓，5月债券持仓新增量约500亿元，环比减少929亿，全面减持信用债，但继续大幅增持约400亿政金债。

保险逆势增持

除了广义基金和银行的持仓情况外，保险机构逆势增持，券商则谨慎减持。券商研究报告称，5月保险机构的债券持仓量由负转正、增加356亿元，主要增持102亿国债、114亿元政金债和108亿元短融超短融，配置逐步向利率债转移。而5月券商持仓量减少22亿元，全面减持信用债，增持75亿同业存单，整体来看，虽然较4月546亿元的减持规模有所降低，但仍表明高杠杆、信用风险和监管趋严下，券商配债也趋于谨慎。

境外机构增持放缓，外资行新增由负转正。海通证券分析，5月随着美国加息预期回升，人民币汇率再度面临贬值压力，导致境外机构增持债券规模较4月放缓，主要增持国债和地方债，减持政金债和信用债。而5月外资行新增持仓量由负转正，增加38亿，主要配置国债，少量增持短融超短融，减持政金债。