基本面构成支撑 基金看好债市阶段性机会

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6月以来，受益于避险情绪升温和流动性宽松预期，债券市场呈现回暖走势。对于下半年债市行情，债基基金经理普遍认为，当前经济疲软底部徘徊，通胀平稳以及避险情绪驱动短期内将继续利好债市，虽然大的趋势性机会较难显现，但也不排除市场利率继续下行的可能性。不过，对于评级不高的信用债，基金经理们普遍持回避态度。

利率债存在一定机会

对于下半年债券市场，华安聚利拟任基金经理石雨欣表示，房地产投资掉头向下及大幅低于预期的社融和M2增速均强化了市场对经济下行的预期，同时财政支出高点已过，基建投资对经济的贡献将下降，CPI有所下行，基本面因素对债市构成支撑。通胀低于预期，因此货币政策收紧概率减小。美联储延后加息，国内债市压力也随之减低。在基本面利好的形势下，利率债有一定市场机会，可以适当拉长久期。

华富基金也表示，6月PMI再度回落，创历年同期新低，指向制造业景气转差，中观行业冷热不均，经济内生动力不足。近期蔬菜价格继续回落，猪价止涨回落，通胀短期风险缓解，当前基本面和市场情绪还是支撑债市，利率债在三季度依然存在交易性机会。从中期看，在整个经济L型的大格局下，维持对债市相对乐观的看法，中长期限利率债、中高等级信用债一旦调整都将是买入的机会。

不过，在经过6月下旬以来的上涨后，目前10年期国债和国开债收益率已基本降至年初低位，期限利差进一步收窄。在此情况下，对于下一阶段利率能否延续下行态势，市场分歧也在增大。对此，华富基金表示，未来若没有逆回购利率下调或是降准动作，将对利率进一步下行形成制约。

“如果外围风险因素继续发酵，并进一步导致国内经济出现阶段性的加速下滑，则央行可能会下调逆回购利率，债市收益率下行空间打开。但由于政策会加大对经济的托底力度，预计债市中期仍维持震荡格局。”鹏华丰泽基金经理周恩源表示。

长信基金副总经理、固定收益投资总监李小羽认为，下半年市场利率可能维持震荡走势，但也有可能会创出新低。因此操作上采取中性策略，既不积极看多，也不完全看空，以把握波动性机会为主。

防范信用风险

尽管对利率债预期相对乐观，但对于信用债，债券基金经理一致表示，防范信用风险仍是第一要务，继续回避过剩产能行业及中低评级配置，配置以中高等级中等久期为主。

华富基金表示，信用风险仍是债市投资者最为担忧的风险点。随着近期债市情绪转好，信用利差有所压缩，但低等级变化不大且流动性较差，未来高等级利差有望维持低位，但低等级仍难有机会，继续看好中高等级的信用债。

石雨欣提醒，信用再融资低迷使企业信用风险仍面临严峻考验，供给下降会加剧信用风险爆发。未来几年信用风险仍将是防范重点，需要规避中低等级及过剩产能行业。

“在去年年底今年年初，我们公司旗下的基金已经清仓产业债，只保留了城投债。”上海一位公募固定收益投资总监透露，虽然高评级信用债相对安全，但随着避险资金的涌入，与利率债之间的收益率差别已然不大，因此从风险和收益平衡角度而言，不如选择利率债。