啤酒争霸：百威英博放手 华润接盘雪花

纵使还有些许不舍，SAB Miller与华润雪花说再见的日子还是越来越近了。

7月6日，华润雪花控股股东华润啤酒(港股00291)（控股）有限公司（下文称“华润啤酒”，00291.HK）发布公告称，将以每持有3股股份获发1股供股股份的标准，按每股11.73港元的认购价向股东发行8.11亿股，扣除所有开支后的估计供股所得款项净额约为95.08亿港元，所得款项将被用来收购SAB所持有的华润雪花啤酒49%的股份，部分将用作营运资金或其他一般公司用途。

2015年10月，百威英博（ABI）达成收购SAB Miller的协议，合并后的啤酒巨无霸将在中国啤酒市场占据约40%的市场份额。为规避中国的反垄断监管，百威英博决定剥离SAB Miller持有的49%的华润雪花股权。2016年3月2日，华润雪花的大股东华润啤酒宣布成为“接盘侠”，收购完成后，华润雪花将成为华润啤酒的全资子公司 ，这样使华润雪花更能实现华润集团在啤酒行业的野心。

百威英博放手

1994年，华润创业（华润啤酒前身）与世界第二大啤酒企业SAB Miller联手成立了华润雪花，两者的持股比例分别为51%和49%。时间证明这桩投资是SAB Miller最成功的投资之一，因为如今的华润雪花已成为中国这个全球最大啤酒市场中的“一哥”，同时也是全球销量最大的啤酒品牌。

就在今年2月，有媒体报道，ABI将力图保留SAB Miller旗下的雪花啤酒。但已有分析师预期，ABI将被迫拆分雪花啤酒，以取得监管机构批准其收购SAB Miller。3月2日，华润啤酒与ABI达成协议，据此，ABI将有条件促使SAB Miller的子公司SAB Miller Asia出售其持有的华润雪花49%的股份，总代价约为124.40亿港元。

时代周报记者在梳理华润啤酒披露的《有关建议收购华润雪花啤酒49%已发行股本总额的主要交易》（下文称“建议”）时发现，本次收购能否成功取决于四个先决条件，其中第二个先决条件就是“商务部已发出审查决定，确认其将不会对ABI与SAB Miller收购事项进行进一步审查……”。

事实上，华润啤酒也正因本次收购华润雪花接受商务部的反垄断调查。高朋律师事务所高级合伙人姜丽勇律师告诉时代周报记者，华润啤酒本次的收购申请得到批准并不难，一方面华润啤酒对华润雪花是从部分控股变成单独控股，市场份额变动不大；其次华润啤酒的控股股东华润集团不是外企。

在6月17日商务部召开的例行新闻发布会上，商务部新闻发言人沈丹阳表示已经收到百威英博收购SAB Miller公司股权案，华润啤酒收购华润雪花啤酒股权案的经营者集中申报，商务部反垄断局正依法对两案进行反垄断审查。

按照《外国投资者并购境内企业反垄断申报指南》相关规定，自商务部收到完整申报材料之日起算，如果申报当事人在30个工作日之内没有接到进一步审查通知的，则视为通过审查。时代周报记者向华润雪花方面询问审查情况，对方表示并不知晓华润啤酒在并购方面的运作情况。

北京大成律师事务所合伙人魏士廪告诉时代周报记者，除了市场份额，商务部在进行反垄断审查时还会考虑竞争效果等诸多因素，但是如果企业主动剥离一部分资产，确实可以在一定程度上减少商务部的顾虑。

一位不愿具名的业内人士向时代周报记者表示，相较于雪花啤酒，也许ABI更不愿意放弃哈尔滨啤酒，尽管哈尔滨啤酒的市场占有率不敌华润雪花，但哈尔滨啤酒厂目前在生产一部分的百威啤酒，ABI不会愿意百威在中国的生产和供应链受到影响。

华润啤酒野心

按照此前华润创业与SAB Miller制定的合资计划，一旦SAB Miller出售股权，中方有优先回购权，事实证明华润啤酒也愿意做“接盘侠”，并为此向ABI支付约124.4亿港元。

取得华润雪花的完整所有权有助于确保华润啤酒在中国的发展战略得以有效实施，同时华润雪花的完全并表也可以提升华润啤酒的财务透明度，“消除存在较大少数权益相关的价值损失”。中金公司(港股03908)袁霏阳在研报中表示，并表后华润啤酒的全年净利润可能达到16亿元人民币，同比增长22%。配股完成后，预计华润啤酒将通过手头现金和银行借款填补回购股权所需的约30亿港元的差额。

华润啤酒在7月6日的公告中表示，供股旨在加强公司的资本基础，为日后扩张所需融资提供更大灵活性，此外华润啤酒的董事相信供股为最佳的筹资方式，这样现有股东可获得平等机会参与公司的潜在增长；再者，供股由控股股东华润啤酒全数包销，展示其对公司的未来及增长前景具有信心。

华润集团从不吝啬表示自己对啤酒行业的信心和重视。2015年4月，华润创业宣布以约280亿港元向母公司华润集团出售非啤酒业务，历经5个多月的内部调整及非啤酒产业的剥离后，华润创业改名为华润啤酒。在一些业内人士看来，此举也意味着华润向重磅打造啤酒业计划更进一步。

对于华润啤酒的未来，摩根大通持有较为积极的态度，相信华润啤酒可持续受惠于行业整合，虽然市场心忧华润啤酒组合中缺乏国际大品牌，但这在未来3-5年对华润啤酒来说都不是问题，目前内地啤酒市场近八成都是大众消费，两成是中端消费，而华润啤酒已由低端市场转移至中端市场。

而高盛则对此持不同的态度，高盛曾经发布研报表示，华润啤酒全资收购华润雪花并不会对行业竞争产生什么影响，但是会对华润雪花的竞争力带来一定的伤害，因为它会失去作为顾问的SAB Miller，华润雪花可能更难去完成目前的高端化。

啤酒企业进入升级时代

继2014年首次出现负增长后，2015年的啤酒行业仍然呈现下滑态势。中泰证券的胡彦超在研报中表示，行业拐点尚需时日，在未来1-2年内可能仍然处于调整期。

随着SAB Miller退出雪花啤酒，外延式扩张的行业整合也已进入尾声，行业格局初现。市场竞争也由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争，高附加值产品市场价值凸显。

一位不愿具名的食品行业分析师告诉时代周报记者，尽管ABI与SAB Miller在合并后将成为啤酒行业的巨无霸，但由于如今啤酒行业格局初定，合并后的新百威并不会对行业产生太大影响。

在如今盈利状况不乐观的情况下，华润啤酒、青岛啤酒等企业自然就要发力中高端以寻求更高的利润，但上述分析师对时代周报记者表示，本土品牌走中高端是一个循序渐进的过程，目前中高端啤酒市场还需要跨国企业引领。招商证券指出，消费升级是必然趋势，百威带动高端市场持续扩容会为国产啤酒预留升级的空间。