尚品宅配扩张 高增长低净利

（原标题：尚品宅配扩张 高增长低净利）

[摘要] 由于过高的销售费用和管理费用，尚品宅配的销售净利率并不高，并且从2013年的9.94%一路下降至2015年的4.52%，这个数字与尚品宅配超过40%的综合毛利率相比，多少有些刺眼。

时代周报记者 李宛珊 发自广州

继欧派之后，又一广东家居企业—广州尚品宅配家居股份有限公司（下文称“尚品宅配”）向证监会递交了招股说明书。

11月21日，在证监会官网更新的预披露名单中，尚品宅配位列其中。招股说明书显示，本次尚品宅配拟在创业板上市，募集资金将被投入“智能制造生产线建设项目”（下文称“生产线项目”）、“营销网络建设项目”（下文称“营销网络项目”）、“互联网营销O2O推广平台项目”（下文称“O2O项目”）以及“家居电商华南配套中心建设项目”（下文称“配套中心项目”）中，拟投入金额达18.09亿元。

公开资料显示，尚品宅配主要从事全屋板式家具的个性化定制生产及销售、配套家居产品的销售，除此之外公司还向家居行业企业提供设计软件及信息化整体方案的设计、研发和技术服务。目前公司经营两个定制家具品牌—“尚品宅配”与“维意定制”。一位尚品宅配的工作人员告诉时代周报记者，相比较而言，尚品宅配的设计更为年轻化，维意定制的产品更为经典。

在尚品宅配的矩阵中，圆方软件主要从事家居行业设计软件及信息化服务，佛山维尚主要从事“尚品宅配”品牌定制家具的生产以及“维意定制”品牌定制家具的生产和连锁销售；新居网主要从事“尚品宅配”和“维意定制”的O2O营销；尚品有限主要从事“尚品宅配”品牌定制家具的连锁销售。

1999年，李连柱、周淑毅创办了从事家具及装修行业软件开发的圆方软件，直到2006年创办佛山维尚，才进入定制家具生产领域。这也使得尚品宅配相较于诸多家居企业拥有一定的互联网属性。

近年来，尚品宅配也加快了跑马圈地的步伐，但时代周报记者注意到，在2015年度，约有一半的加盟商当期考核未达标，在负责经营“尚品宅配”直营店的7个子公司中，有5个处于亏损状态；经营维意定制的5家子公司全部亏损。对于出现这种情况的原因，尚品宅配方面并没有给予时代周报记者回复。

18.09亿元募投项目

一位不愿具名的投行人士告诉时代周报记者，招股说明书中的募投项目总额与企业IPO实际募集金额之间没多大联系，尽管创业板融资有限，但如果企业成长潜力较好，还是有投资者愿意为其买单。而且至少从目前来看，尚品宅配的现金流状况良好，尽管在2015年尚品宅配在建设新工厂方面花销很大，但截至2016年6月底，公司尚有4.85亿元的货币资金，其占总资产的比重达到29.36%。

时代周报记者了解到，目前创业板上相当一部分的上市公司IPO募集资金不超过5亿元，而在尚品宅配的募投计划中，公司拟投放在“生产线项目”和“营销网络项目”上的资金就分别为8.23亿元和6.67亿元。

尚品宅配在招股说明书中表示，目前公司现有的产能已经饱和，并且在销售旺季已经略显不足，据悉生产线项目主要为了扩大定制家具产品的产能，并可在2019年完全达产后实现约33.07亿元的销售收入。然而在2015年，公司来源于定制家具产品的收入约为24亿元，不过尚品宅配表示本次募投项目新增产能产量的增长速度远低于2012-2014年的复合增长率，在2013-2015年间，尚品宅配营收的年复合增长率可以达到62.10%。

时代周报记者注意到，从2014年开始，佛山维尚新建的新一厂、新租赁的新二厂逐渐投工使用，与此同时，总投资近10亿元的维尚五厂正处于建设中，尚品宅配董事长李连柱曾对媒体表示，维尚五厂与生产线项目、配套中心项目一同为维尚家具智能制造试点示范项目（下文称“示范项目”）的组成部分，而示范项目也在2016年入选工信部“智能制造试点项目”。有媒体报道称，维尚五厂的日产能可达30万-40万件，年产值约60亿元，这也意味着到2019年生产线项目完全投产时，尚品宅配有大量的新增产能需要消化。

也许正是出于这个原因，尚品宅配计划投资6.67亿元建设40家直营店，“以增强公司对核心销售市场的覆盖能力和品牌影响力”。据悉该项目建设期为2年，尚品宅配并未透露该项目将完成于何时，但表示公司目前已经开始进行前期市场调研和洽谈工作。

截至今年6月底，尚品宅配共有74家直营店、1016家加盟店。与大部分同行相比，尚品宅配拥有更多的直营店，销售收入结构中来自直营的比例也更大。据悉目前尚品宅配在大部分一线城市主要采取直营模式经营，而在其他地区则实行招商加盟策略。尚品宅配表示，公司的自营店和加盟店在经营较好的情况下一般需要6-12个月即可达到收支平衡。

时代周报记者注意到，尚品宅配公开的关于加盟商业绩考核的结果显示，在2015年度约有50.68%的加盟商业绩不达标，2013年度和2014年度的这一数据分别为41.85%和49.50%。对于该种情况，尚品宅配同样没有回复记者。

巨额销售费用

截至2016年6月底，尚品宅配的总资产仅为16.51亿元，所有者权益为6.28亿元。对此，尚品宅配在招股说明书中解释，若以公司2014年的净利润为基础，每年以30%的速度增长，则至2019年募投项目完全达产时，公司净资产将达到20亿元，与募投项目所需资金相匹配。然而在报告期内，尚品宅配净利润的年复合增长率为9.29%，皆与30%存在一定距离。对此尚品宅配方面也尚无回应。

事实上尚品宅配近两年毛利润的增长速度要远超过30%，但同样水涨船高的还有公司的销售费用和管理费用，其中销售费用占营业收入的比例从2013年的23.19%一路升到今年上半年的32.93%，而同行业企业的该指标平均值尚不足15%。尚品宅配在招股说明书中如是解释该差异：除直营店模式带来的大量费用外，公司还在广告宣传上投入大量费用，同时由于公司同时经营“尚品宅配”和“维意定制”两大品牌，双品牌的广告费投入也增加了广告费用。

对于巨额销售费用，尚品宅配在招股说明书中如是解释：定制家具市场正处于快速增长阶段，为了扩大市场份额，公司需要加大在销售费用方面的投入以提高产品知名度。

上述不愿具名的业内人士告诉时代周报记者，与业内大部分企业相比，尚品宅配是一个“异类”，尚品宅配的运营成本结构与大部分行业内的企业都不一样。时代周报记者观察到，尽管尚品宅配的毛利润要高于同行业其他企业，但由于过高的销售费用和管理费用，尚品宅配的销售净利率并不高，并且从2013年的9.94%一路下降至2015年的4.52%，这个数字与尚品宅配超过40%的综合毛利率相比，多少有些刺眼。

中国家居(港股00692)家装电商研究院首席专家唐人告诉时代周报记者，定制家具与虚拟体验是分不开的，尚品宅配利用圆方原件让消费者感受装修后的效果，实际上满足了消费者对于场景服务的需求。但上述业内人士向时代周报记者表示，现在的定制化都不是真正意义上的定制化，“家具行业的定制化不是生产商的定制化，而是供应链的定制化，但是不同的消费者有着不同的需求，企业怎么可能全部满足呢？”