浑水做空术：创始人乔装打扮犹如谍战

（原标题：浑水做空术：创始人乔装打扮犹如谍战）

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[摘要] 观察这些被浑水做空的公司的日K线图，能够很容易发现，总会有那么一根极其长、极不协调的绿色柱子，显示在走势图和成交量图上，那一天往往就是浑水公司发布看空报告的日子。

“卖空确实存在巨大的障碍，很难做，在许多国家，都面对着起诉。”浑水公司创始人布洛克（CArson Block）对时代周报记者透露，他跟他的家庭都曾收到过死亡威胁的邮件。

因做空中国公司而成名的浑水，自2014年底最后一笔做空奇峰国际(港股01228)的交易之后，再没有发布有关中国公司的做空报告。而停止做空中国公司之后，布洛克陆续做空了美国、法国、瑞典、德国和新加坡的公司。

2016年12月，浑水公司时隔两年之后，回归亚洲，再次做空日本和中国的两家上市公司，布洛克释放消息，称港股存在机制漏洞，许多港股上市公司存在欺诈和市场操纵，有做空机会。

布洛克现在已变成掌管1.5亿美元资产的基金经理，麾下有5名分析师，并且挖到MATijn Rasser作为首席顾问，后者为美国政府做了10多年情报工作。而在6年多前，被债务和费用缠身的布洛克，在中国创业失利，不得不替父亲调研东方纸业的时候，仅仅是位30多岁默默无名的分析师。

为什么选择回归亚洲市场？做空威力是否下降？布洛克究竟过着怎样的生活？日前，布洛克接受时代周报记者的独家采访，其透露，为了自身安全，经常乔装打扮与人见面，颇有几分谍战片的色彩。

一个分析师的逆袭

2016年1月25日，布洛克的基金正式注册，以前是“浑水研究”，而今则有了“浑水资本”。6年时间，布洛克终于完成从分析师到基金经理的正式转型。

布洛克出生于美国新泽西州一个仅有2万多人的小镇，母亲是一名地产中介，父亲则经营一家小型证券研究公司（W.A.B.Capital），研究报告帮助上市公司专业看多，并向基金经理推介。

布洛克在发给时代周报记者的邮件中提到，他13岁就跟随父亲到华尔街参加上市公司会议。

在人流攒动的纽约曼哈顿，布洛克记得父亲塞给他一个黄色的记录本，一支绿色的圆珠笔，一份公司年报，3份公司季报，要求他用笔计算和绘画，制作一份盈利预测表格。父亲提示他，从收入开始，因为销售增长的情况很重要，并鼓励他自己计算利润，而不是用计算器。这是分析师布洛克研究工作的真正起点。

似乎布洛克很早之前就把目标定在了东亚、中国。15岁的时候，布洛克就参与了某交换生的项目，到日本度过了暑假。1998年从南加州大学商业管理专业本科毕业后，布洛克一边在父亲的公司兼职做分析师，一边到上海寻找创业机会，后来又返回美国进修，在芝加哥肯特法学院拿到法律博士，此后到Jones Day公司，依然是负责研究中国企业。不久之后，布洛克又离开Jones Day公司，与别人合写了一本有关中国经商环境的书。

目前，浑水公司的核心分析师团队，算上布洛克，共有6名。但是在早期，只有布洛克自己单打独斗。

根据布洛克回复时代周报记者采访的邮件，2009年底2010年初，在即将展开其做空中概股首战——做空东方纸业之前，布洛克在上海创办的私人仓储公司的经营正愈发艰难。这时候，布洛克的父亲提出让他去调研位于河北省的东方纸业。于是，操着普通话的33岁分析师布洛克，见到了东方纸业的CEO，并对公司生产经营展开调研。返程到机场的路上，布洛克给父亲打了电话，说这家公司毫无价值，应该做空，但是父亲却回答说不感兴趣，从没做空过股票，也不知道怎样做空。

布洛克也开始跟其他投资者聊起发布报告、同时做空的这种生意模式，但只是偶尔会有几个人表现出兴趣，且还是满腹狐疑的态度，布洛克也就暂时放下了这个想法。

但是，当2010年4月份东方纸业发布年报后，股价依然没有变动的时候，布洛克急了。债务缠身的他，此前花费了1000多美元的调查费用，还投入了2000美元去做空，但结果却亏了600美元。布洛克无论在精神还是财务上，都遭受到东方纸业的嘲讽。布洛克开始放手一搏，拼命工作，准备了一份超过30页的详细报告。

2010年6月28日，布洛克发布强烈建议卖空的研究报告，他发送邮件的25个人中，有法学院的同学，也有华尔街的一些联系人。当时，在少有的几位华尔街联系人那里，对于布洛克有印象，还是因为他父亲。但现在，被全球资本市场熟知的布洛克的名字，却是因为浑水公司。

布洛克坦承，确实被报告引起的结果吓坏了。在不到一天半的交易时间里，东方纸业下跌超过了55%，不久之后，一些建筑工人出现在了布洛克上海的办公室里，布洛克带着他的妻子，两只猫、一只狗，匆忙地搬回到了美国。

2016年，布洛克把Matijn Rasser挖到公司做首席顾问，他还从其他大型金融机构里陆续挖角了几个专家。其整体的研究实力、技术能力、专业水平都今非昔比。

布洛克的基金理念是“聚焦长短线结合的策略，侧重于发掘上市公司欺诈并做空”，基金初始的规模为1亿美元，而根据布洛克回应时代周报记者的最新信息，目前已经增加到1.5亿美元左右。

做空犹如谍战

布洛克的“浑水研究”，平均每3个月发布一篇新的做空研究报告，每年做空4个不同公司。研究报告的类型分为商业欺诈、财务造假、公司基本面负面三种。

时代周报记者发现，2010年做空东方纸业开始，浑水公司迎来了事业巅峰，到2011年底，分别做空了绿诺国际、中国高速频道、多元环球水务、嘉汉林业、分众传媒(行情002027,买入)，这几个公司都已退出美国市场。2012-2013年间，浑水公司做空了新东方、网秦，还做空了新加坡公司OLAM和美国电塔公司。

2014年做空奇峰国际之后，就没有再继续做空中国公司，转而寻求其他国家标的。2015年做空了来宝集团有限公司、瑞典电信公司TLSN、法国零售公司Casino，2016年做空了德国广告公司STROEER、美国心血管医疗器械公司圣犹达、日本电产公司、某港股上市公司。

观察这些被浑水做空的公司的日K线图，能够很容易发现，总会有那么一根极其长、极不协调的绿色柱子，显示在走势图和成交量图上，那一天往往就是浑水公司发布看空报告的日子。这意味着，在发布报告那一天，有超过以往几倍的资金抛售股票，同时，公司的股价遭受大幅度显著下跌。

布洛克就是利用这种波动赚钱。在海外市场，不仅可以卖空股票，还可以交易权证等对赌股票价格的衍生品，因此，只要股价波动，就可以有多种工具实现盈利。在2013年布洛克做空渣打银行的时候，甚至是选择了做空渣打银行的债券，来实现盈利。

每当发布研究报告的前后，布洛克就会把资金和头寸押注到做空上，CCLA Investment ManaGEment的首席投资官James Bevan曾评价布洛克的行为是“把所有的钱都押注到了他自己说出的话上。”

被做空的公司，有些是被布洛克抓住了七寸，长期下跌甚至退市，但有些仅仅是短线震荡后便继续攀升了。以美国电塔公司为例，在浑水发布看空报告的2013年7月17日前后，成交量出现了3倍左右的扩大，股价也遭受重挫，从70美元左右持续下跌到65元左右，但随后便展开反弹，目前已上涨到106美元左右。而浑水在2013年10月24日发布看空网秦的报告后，公司股价则从最高25美元左右持续下跌到目前的不到4美元。新东方则更富有戏剧性，2012年7月18日浑水发布看空报告的那一天，放量大跌，却恰好砸出了历史最低价格的黄金坑，达到8.87美元，随后，新东方股价持续强劲地上涨，目前已接近50美元。

当被问及在交易中，是长线还是短线时，布洛克回答说，要根据情况决定。

布洛克并不孤单，在美国至少有几十家跟浑水类似，专门做空的基金，例如香橼（Citron）公司等。而在布洛克的调查和研究中，也广泛与外部的分析师、调查员和机构合作。与布洛克合作的人，可以得知布洛克即将做空的目标和狙击的时间点，从而跟随他在做空中盈利。

在2016年做空圣犹达医疗用品公司的过程中，浑水公司就是与外部的某个网络安全公司合作，网络安全公司发现了圣犹达的心脏起搏器等产品能够被黑客侵入，随后跟浑水爆料，并获得部分做空的利润。

做空的同时，布洛克也面临着人身安全问题。布洛克在回复时代周报记者采访的邮件中提到，2013年做空新加坡OLAM公司的时候，布洛克到新加坡与某位分析师见面，为了保密，布洛克请了化妆师到酒店，结果，化妆师给布洛克贴上眉毛、戴上用棉花球做的假胡子，硬是把30岁的布洛克化妆成了70岁的老人。布洛克见面时为了不穿帮，特意挑选很长的桌子，跟分析师各自对坐在两边，用很慢的语速说话，动作缓慢，但是，每次吸气的时候，棉球做的假胡子都会上下晃动，这是布洛克印象中最差的一次伪装。

生为分析师的布洛克也是毕业于法学院的律师，双重身份也是布洛克的优势。在布洛克看来，想抓住上市公司的欺诈问题，最好的办法就是去接近牵扯到事件中的律师。在他看来，欺诈事件中的律师活得最长，因为，想把律师送进监狱是几乎不可能的事情。

空袭背后的博弈

基金经理们，在浑水发布看空报告后，如果不跟着一起卖出股票，及时止损，就存在道德风险。在嘉汉林业的做空当中，刚出道的布洛克甚至把56岁的华尔街大佬约翰·保尔森斩于马下，逼得重仓做多嘉汉林业的保尔森不得不清仓，最终造成近5亿美元的亏损，当年基金业绩亏损53.58%，位列全球排名最末。保尔森曾经在美国次债危机中做空地产狂赚，成为电影《大空头》、图书《史上最伟大的交易》的主角，但这次与布洛克的对决，却让他登上《TIME》杂志2011年世界十大商业失误排行榜，颜面扫地。

但正如布洛克对时代周报记者所言，做空并不是那么容易的事。

在布洛克2016年12月份对日本电产公司的做空中，确实也印证了这种艰难。

日本电产公司是Shigenobu创立于1973年的企业，专注于制造电动机，并把业务发展到极致。目前，电产公司供应了全世界70%之上的硬盘驱动器主轴马达，并且其生产的各种型号电机还广泛应用在汽车、空调、玩具、手机、无人机、机器人(行情300024,买入)等各种领域。

创始人Shigenobu的漫画形象是比太阳还热的男人，在他领导下，日本电产公司成为日本电子行业第一家上市公司，目前员工近10万人。

可以说，这是日本的骄傲，股价折合人民币500元一股，是绝对的大盘蓝筹（爱基,净值,资讯）。无论怎样，做空这个公司都需要极大的勇气。

2016年12月12日，浑水发布了做空日本电产公司的深度报告，指出，日本电产公司内生增长已经消失，估值却过高。2011年以来实际年均增长率仅为0.05%，表面上的增长则完全是货币政策效应和企业并购带来。公司管理层原本承诺2015年达到销量收入2万亿日元，增长40%，但结果是，完全没能做到，转而告诉投资者目标推迟到2020年。布洛克毫不留情地说，卖方分析师们对公司的谎言和掩饰视而不见，完全是被比太阳还热的创始人忽悠瞎眼了。

在日本电产的股东中，除了创始人持有14.2%的股份，还有许多来自北美的大型基金，比如高盛、加拿大皇家银行、美国银行等，但持股比例都不高。按照道理，布洛克这篇报告应该能引起这些北美机构的注意。

但是，意外的事情发生了，当天日本电产的股价丝毫未动，成交量也几乎没有波澜。日本电产公司的股价在2016年12月13日为9888日元，现在反而上涨到了超过1万日元。

对此，布洛克对时代周报记者解释称：“市场处于牛市，或者被普遍乐观的情绪所笼罩的时候，确实很难让投资者去关注你的看空观点，但是，市场早晚会自我纠正。”而针对另一家去年12月份被做空的香港股票，他则认为股价被操纵了。

“许多香港上市公司存在涉嫌股价操纵问题。所以，在香港选择做空标的时，需要极度小心。”布洛克对时代周报记者补充道，“欺诈、误导投资者的事情，在全世界都广泛存在，总是存在股价被高估的公司。”