风险因素累积 钢价仍有调整空间

（原标题：风险因素累积 钢价仍有调整空间）

风险因素累积 钢价仍有调整空间

中信期货研究部 周涛

3月份以来，此前表现强势的钢价上冲乏力，呈现高位震荡走势。展望后市，去产能、环保检查、清除地条钢等利好因素的驱动边际减弱，而风险因素在不断累积，预计4月钢价将以调整巩固为主。

最大的风险因素来自钢厂利润的持续高位，导致供应端正以多种方式回升。目前螺纹钢现货利润在600元/吨左右，热卷现货利润200元/吨左右。在利润的刺激下，钢厂以多种方式尽力提高产量。一是高炉开工率的回升，本轮利润回升后高炉开工率回升速度较慢，从年初的72.24%逐步回升到76.52%，距离2016年81%左右的高点仍有回升空间，预计4月份高炉开工率将逐步回升到80%。二是螺纹钢轧线及短流程钢厂的复产，由于螺纹钢利润最佳，钢厂对螺纹轧线复产积极，包括短流程钢厂也在积极复产。全国螺纹钢厂家产能利用率从2月份以来已经从51.4%回升至63.5%，2016年均值为68%，在目前利润水平下仍有提升空间和动力。

在需求端，也有不利因素的积累。首先，最大的风险来自房地产调控。继2016年国庆期间的密集调控政策之后，2017年3月内，全国已有24城启动或升级了限购。现阶段，由于限购政策导致销售下滑，地产新开工投资增速将持续2016年5月以来的下行趋势。对应到钢材需求上，根据历次周期数据以及地产开发规律，销售的下滑对新开工面积的冲击滞后3-6个月，即预计实际需求影响在7-10月开始凸显。

其次，家电、汽车等近年表现抢眼的板块，由于2016年底的提前发力透支，近期下滑风险很大。据了解，很多家电和汽车生产商在2016年底进行了原材料集中补库，导致目前原材料库存高企，而产成品库存同样高企，使得目前企业在原材料端采购谨慎，以去库存为主。这对板材类的冲击最大，也导致冷轧价格春节后持续疲弱，预计板材类价格仍将延续调整，才能化解目前的供需矛盾。

第三，出口回流严重。由于国内钢价飙涨，国内价格相比其他竞争对手毫无竞争力。

最后，贸易商库存周期方面，2016年底冬储中的低价格库存已接近去化完毕，最新螺纹钢社会库存732万吨，已经接近2月初的697万吨，如果进一步去化到500-600万吨，配合钢厂利润的调整到位，预计会重新引发贸易商补库周期，届时钢价可以认为中期调整到位。

综上所述，在高利润压制、需求下滑隐忧下，4月钢价仍有调整空间。具体目标测算方面，热轧利润趋于平衡甚至微亏，螺纹钢利润200-300元/吨左右，供应回升的动力将明显减弱，目前看现货端仍有200-300元/吨的调整压力。而期货端由于看空远月的预期非常密集，贴水程度很高，需要注意节奏，不可盲目追空。