资金面4月初有望好转

（原标题：资金面4月初有望好转）

在央行连续第五个交易日暂停公开市场逆回购操作、商业银行MPA考核影响仍在发酵的背景下，周四（3月30日）交易所资金市场及银行间货币市场再度双双出现资金利率大幅拉高的情景，交易所资金利率更出现了罕见飙涨。分析人士表示，尽管当日交易所资金利率的暴涨，在很大程度上有清明小长假“跨期”的特殊因素，但周四两大市场资金面在MPA考核即将“交卷”的情况下意外出现“尾部抽紧”，依旧显示出市场情绪的脆弱。整体来看，在一季度MPA考核结束之后，综合考虑到央行货币政策趋紧整体仍有望“适度”和循序渐进，4月初资金面将有望出现明显好转。

资金利率跨市场扬升

在此前连续四个交易日暂停公开市场操作后，周四早间央行发布公开市场业务交易公告称：“随着月末时点临近，财政支出力度进一步加大，对冲央行逆回购到期后银行体系流动性总量处于较高水平，3月30日不开展公开市场操作”。而在央行再度交出“空白答卷”后，公开市场连续第五个交易日录得资金净回笼，当日净回笼资金400亿元。与此同时，来自WIND的统计数据显示，3月以来的合计22个交易日中，公开市场仅出现过3次资金净投放和2次资金中性对冲，其余17个交易日均为资金净回笼。而如果将统计时间进一步拉长至今年春节之后，春节至今的42个交易日中，也仅有8个交易日公开市场录得资金净投放。

在公开市场持续净回笼、商业银行体系因MPA考核在即而继续守紧资金头寸的背景下，周四银行间市场资金面再度出现一定程度紧绷。WIND统计数据显示，周四银行间隔夜、7天、14天、21天和1个月期限的质押式回购加权平均利率（存款类机构），依次为2.47%、2.81%、4.74%、5.34%和4.73%。相较于前一交易日，除主流隔夜和7天期利率小跌5基点和3基点外，其余三个期限资金利率分别上涨了79基点、1基点和34基点。

交易所资金利率周四盘中则出现大幅飙涨。相关市况数据显示，昨日上交所、深交所隔夜国债逆回购利率GC001和R001，在下午两点左右一度分别扬升至32%和26.812%，创2017年以来的新高水平；上交所和深交所2天期国债逆回购GC002和R002利率盘中也均涨破了20%大关。

非银融资困难仍是主因

对于周四市场资金价格在银行间、交易所两大市场的同步拉涨，业内人士普遍表示，主要原因仍然来自于公开市场连续净回笼和MPA考核两大方面。而目前的资金面状况，则凸显了非银金融机构面临的融资困境。

具体从资金面抽紧的因素来看，首先，公开市场操作连续第五日暂停，继续彰显了央行借MPA考核释放货币政策逐步趋紧的调控信号；其次，在一季度MPA考核“交卷”在即的情况下，商业银行体系依旧在紧守资金头寸、自扫门前雪，进而造成非银金融机构出现“资金荒”。

前海再保险投资管理部副总裁于广南进一步指出，周四交易所隔夜、2天等短期限国债逆回购利率高涨，在很大程度上仍然有清明小长假造成的“跨期”因素。以隔夜国债逆回购利率为例，周四资金出借方所借出的资金，虽然周五就可以使用，但实际能够取现的时间则要在清明节小长假之后的4月5日（下周三），因此实际资金价格可能还要除以周五之后的长假天数。

有资金交易员也指出，周四早盘公布的Shibor（上海银行(行情601229,买入)间同业拆放利率）报价利率和回购定盘利率，整体大致持稳。而之后全天的交易所和银行间资金拆借利率出现显著拉涨，仍然在很大程度上显示出资金系统内在的紧绷。

针对近期交易所、银行间资金面“冰火两重天”的状况，光大证券(行情601788,买入)分析师张旭周四分析指出，这一特殊现象可以用“银行宽松、非银缺钱”进行解释（非银机构也包括银行理财部门）。目前银行体系流动性总量适中，但在MPA考核压力下，银行向非银供给资金的意愿明显下降，导致非银在银行间融资困难，因此这类机构更愿意转移至交易所融资。

以主流7天期资金为例，该分析人士进一步表示，在交易所R007、GC007（7天期国债逆回购利率）与DR007（银行间存款类机构7天期质押式回购利率）利差较大的时刻，对于非银而言，R007更多地是一个“幻象”。DR007是银行与非银融资成本的加权平均值，由于银行的占比很大，所以非银所面对的利率远高于DR007，而且R007-DR007利差越大，这个现象越明显。而与此同时，在流动性投放的链条中，央行更加侧重于关注商业银行的流动性状况，而不是非银机构。在此背景下，非银机构就会持续面临融资难、融资成本高的情况，交易所资金利率也更容易大幅上涨。

资金面有望好转

在周四市场资金面意外现“尾部抽紧”的背景下，对于未来一段时间的资金形势，目前市场多数观点仍倾向于认为，随着困难重重的一季度即将过去，商业银行MPA考核也“交卷”在即，综合考虑到央行货币政策趋紧整体仍有望“适度”和循序渐进，4月初资金面将有望出现明显好转。

针对短中期资金面走向，上海一本地券商资管固定收益负责人向记者表示，周四交易所资金利率整体高开高走，在很大程度上反映出，非银机构对于前几天交易所资金价格“拉尾盘”的恐惧。据历史经验来看，一般而言，除非出现系统性风险，否则这种状况就意味着市场紧张情绪已经达到顶峰。该市场人士进一步分析称，4月全月的资金面形势预计将大概率明显好于3月。

于广南也表示，从周四交易所资金的实际价格水平来看，如果扣除清明小长假的“跨期”因素，实际上当天的资金利率也并非“极度偏高”。此外，周四银行间各期限的资金利率水平，也没有出现“全线走高”的情况。对于目前的资金面紧张，应当无需过度渲染。而对于4月份的资金面，该市场人士也认为，MPA考核结束之后，资金面在4月初出现好转完全可以继续期待。

而在政策层面上，周四来自一线交易员的最新消息显示，中国人民银行公开市场处相关负责人在当日举行的外汇交易中心（全国银行间同业拆借中心）交易员大会上表示，央行公开市场操作最终要达到的效果，是让市场机制发挥基础作用。公开市场操作的核心目的，仍然是保持市场流动性的基本稳定。作为各类数据的汇集者，央行做边际调节，将有能力“削峰填谷”。有业内人士就此分析表示，在3月MPA考核结束之后，央行将有望出手，对3月下半月以来的市场紧绷情绪进行阶段性缓解。