朱邦凌：IPO严审是新股发行市场化“开倒车”吗

（原标题：朱邦凌：IPO严审是新股发行市场化“开倒车”吗）

目前，IPO发行与新股发审从严“双常态化”趋势已经确立。IPO常态化稳步运行，截至12月8日，今年以来共有421家IPO公司完成上市，募资2169.32亿元，IPO家数和融资规模均居同期全球前列。与此同时，IPO严审也丝毫不见放松迹象，新股从严审核已经常态化。目前，主要表现在以下几个环节：

第一个环节是新股发审上会环节，IPO否决率居高不下。截至11月30日，新一届发审委总计审核61家，否决了22家，暂缓表决5家，过会34家。否决率达36.07%，通过率达55.74%。IPO严审让优质公司更快上市，而优质公司就是资本市场的源头活水，将为资本市场注入强大正能量。

第二个环节是IPO严审向审核流程前端延伸。发审会只是IPO最后一个环节，之前还有见面会、反馈会、初审会等。严审向前端延伸，清除大量以各种名堂占据IPO排队环节的公司，可大幅提高IPO审核效率，也有利于尽早清除IPO堰塞湖，使IPO融资渠道更加畅通，让优质公司尽早上市。

IPO严审向审核流程前端延伸，与最近发审否决率趋高的背景有关。一些排队企业为避风头，企图以中止IPO的办法暂时不上发审会，用拖延法来回避IPO严监管。也就是说，有些IPO企业想利用中止审核的漏洞，通过更换会计师、律师等中介机构签字人员中止审查来延缓审核进度。甚至有市场传言，有些企业背地约请自媒体自黑，以尚有相关事项需要进一步核查为名取消审核。为此，证监会出台了两则发行监管问答，旨在提高IPO企业申报质量，并加快整个审核周转速度。证监会特别指出，更换律所、审计机构、评估机构及更换中介机构签字人均不用中止审核，IPO申报中止的时间原则上不应超过三个月，如果超过三个月，要把申报材料撤回重启IPO进程。

IPO严审从发审环节向整个发审流程前端的延伸，可以说监管层对IPO多年积弊火力全开，对困扰市场多年的IPO堰塞湖双管齐下，收到了立竿见影的效果。证监会在确保市场稳定运行的前提下，逐步实现了新股发行常态化，IPO堰塞湖现象基本消除。数据显示，截至12月11日，证监会受理首发企业598家，比上年同期减少200家。其中，中止审查64家，终止审查101家，已过会30家，7家暂缓表决。

毋庸讳言，IPO过会率创新低、IPO审核从严监管，实际上是行政管控的强化。那么人们不禁要问，IPO强烈的行政化色彩与过去一直强调的新股发行市场化是否矛盾？在IPO严监管下，注册制还可以期待吗？如何划清IPO行政化与市场化的边界？IPO严审、市场化的注册制，到底什么才是散户和市场的福音？甚至有声音质疑IPO严审是新股发行市场化改革“开倒车”。

那么，IPO严审真是新股发行市场化改革“开倒车”吗？这个问题需要从两个方面来认识：

其一，需要认清目前我国资本市场所处的发展阶段和A股新时代特色，以实事求是的态度制定适合现阶段资本市场特点的IPO政策。新股发行市场化改革，甚至注册制，都是建设资本市场强国的手段，而不是终极目标，市场化改革的目的也是建立一个健康有序的多层次资本市场。

当前中国资本市场所处阶段有两大特点：一是资本市场发育不成熟，市场化、法治化、国际化程度不足。二是A股处于一系列制度变革的过渡期。A股市场的发育不成熟和过渡期特点，造成了一级市场与二级市场的“价格瀑布”。换句话说，新股发行价与上市价之间有很大的价格落差，二级市场与一级市场、金融资本与产业资本之间，有相当大的估值价差和套利空间。一级市场股权投资者可轻松进入二级市场寻求“跨市场套利”。那么，抑制这种跨市场的监管套利行为，当然需要对拟上市公司严格审核。从这个意义上说，当前的IPO严审是适合A股发育不成熟的过渡期特点的，适当的行政干预也是对过去多年新股发行制度“伪市场化”的纠偏。

其二，IPO市场化和注册制应该实质审核与形式审查并重，而不是一味强调信息披露为中心而不进行实质审核。推进新股发行制度市场化改革，也必须对IPO严格审核。IPO不审行不行？即使在实行注册制以后，IPO不审恐怕也不行。

笔者认为，我们的注册制应充分考虑国情和A股发育阶段，探索建立实质审核与形式审查并重的"双重注册制”，并给予这种“双重注册制”相当长的过渡期，实现核准制向“双重注册制”的平稳过渡。

可见，IPO严审与新股市场化改革并不是水火不容的对立关系。IPO严格审核恰恰是新股发行制度向市场化纵深发展的必要条件，也为将来“双重注册制”的推进奠定基础。