四季度黄金迎来修复性反弹概率较大

（原标题：四季度黄金迎来修复性反弹概率较大）

当地时间26日，美联储如期宣布加息25个基点，消息落地后，黄金市场表现平淡，维持在1200美元/盎司附近震荡走势。分析人士指出，虽然目前美国经济表现靓丽，但不足以支撑美联储继续大幅度加息；美联储渐进加息的路径不会改变，利率冲击有限；四季度黄金迎来修复性反弹概率较大。

美加息靴子落地

美东时间9月26日14时30分，美联储主席鲍威尔举行新闻发布会，半小时前美联储公布货币政策会议决议，宣布今年第三次加息25个基点，符合市场预期。

美联储此次重新确认了未来进一步加息的预期，对2018年加息4次、2019年加息3次和2020年加息1次预期不变，并上调了今明两年的美国GDP增速预期。美联储会后声明删除了“货币政策立场仍然宽松”的措辞。鲍威尔在新闻发布会上回应了对上述删除措辞的疑问，称此举不代表联储的利率路径预期有任何改变。他重申整体金融条件仍然宽松，不排除一旦经济走软降息的可能。

在利率决议之前，不少投资者都认为在加息靴子落地，利空因素出尽之后，黄金可能迎来反弹。但这一举世瞩目的加息决议落地后，黄金市场表现平淡，COMEX黄金整体在1200美元/盎司一线窄幅震荡。

宝城期货分析师曹峥表示，对此次美联储加息，市场早已预期并充分消化，且9月美联储会议利率预测点阵图较6月会议变化不大，暗示明年加息步伐不会加快。黄金利空因素并未明显增强，所以走势相对平淡。

中大期货分析师赵晓君表示，现阶段利率对黄金的冲击有限，美联储决议前美债长短端利率已经呈现不同程度的上涨，但美元疲软，使得黄金呈现震荡。

广发期货则认为，美联储年内加息四次的预期较此前进一步增强，本次公布的加息点阵图显示支持年内四次加息的成员占绝大多数，由于加息预期更加清晰，利空因素并未出清。

美元偏弱支撑金价

8月15日美元指数最高上探至96.9937点之后，自高位回落，累计下跌了2.22%。

“目前黄金主要的支撑因素是美元走势偏弱。美、欧货币政策周期演进让市场预期已有所偏转。美联储加息周期已经进入下半场，而欧洲央行的紧缩周期才刚刚开始。本周欧洲央行行长德拉吉称，潜在通胀将出现相对强劲的回升，进一步推升明年欧洲央行的退出预期。虽然美联储今年预计加息4次仍利好美元，但在欧洲央行逐步退出宽松政策的预期下，美元上行压力也有所增大。”曹峥说。

赵晓君认为，从黄金市场交易结构看，空头较为拥挤。同时加息预期在6月决议中已经体现，美元的回落、新兴市场货币的修复给金价企稳带来支撑。

CFTC数据显示，目前基金净多头寸为-10844手，处于历史极低水平。

“一般来讲，基金净多处在历史极值是反向指标的意义。”曹峥分析称。

赵晓君认为，CFTC持仓延续多减空增的趋势，由于持仓是较为滞后的指标，显示对于目前加息和强势美元的担忧。

根据GFMS的最新报告，今年二季度黄金供应同比小幅减少1%，矿产金和回收金的供应增加被生产商净套保解除所抵消。

曹峥表示，需求方面，首饰金净消费下降，金币金条消费增加，总体实物金需求同比下降3%。而在ETF等投资需求未见起色的情况下，整体黄金基本面仍呈现供应过剩的局面。

成本方面，曹峥提供的数据显示，2018年一季度的黄金平均总现金成本为678美元/盎司。而加上公司运营相关费用后的黄金平均维持运营成本为895美元/盎司。

“美国经济进入四季度继续延续三季度强劲复苏可能性不大，但通胀就业向稳，经济基本面仍然处于景气阶段，美联储的渐进加息仍然不会改变，利率冲击有限，海外新兴市场与美国的经济差距是关键，预计新兴市场危机情绪有望在美元流动性缓解的情况下修复，利好贵金属。”赵晓君说。

四季度修复性行情可期

“美联储9月如期加息25BP，且删去‘宽松’表述，这是美联储货币政策转变的又一信号，未来美联储货币政策将更快进入到中性观察区间。利率未来加息路径的更快改变对于贵金属而言带来提振。非美方面，虽有像沙特、巴林等跟随加息，但像新西兰央行等已处于不加息状态。需要关注9月美联储议息会议落地之后对于市场的区域性冲击可能，贵金属利率端的风险有限。”华泰期货分析师徐闻宇表示。

曹峥指出，虽然美国经济目前表现靓丽，但并不足以支撑美联储继续大幅度加息。目前在加息路径上，已经有两个“天花板”悄然浮现。

第一，美国国债收益率面临倒挂。美国10年期-2年期国债利差目前仅有23个基点。今年如果加息4次，将肯定出现倒挂的情况，会对美国经济有衰退的暗示。

第二，联邦基金利率也已经逐步接近中性利率，从而形成第二个“天花板”。从目前的模型测算，今年4次加息之后也将达到中性利率的水平。

“目前来看，美联储加息缺乏提速的条件，而欧洲央行开启紧缩会打压美元走弱，总体对黄金的利空在减弱，利多在加强。预计金价在四季度是一个触底回升的过程。”曹峥说。

赵晓君的观点类似，他认为在美国超预期复苏的可持续性存疑的情况下，利率继续回升，而利率端抬升终会对金融市场产生冲击，美国中期选举不确定因素可能会使得避险因素支撑黄金，四季度黄金迎来修复性反弹概率较大。