科创板激发创投机构热情 投资机构迈向科创板风口

（原标题：科创板激发创投机构热情 投资机构迈向科创板风口）

科创板的即将到来让创投机构感到兴奋。中国证券报记者了解到，目前科创板整体推进节奏迅速，明年上半年有大概率各种细节会密集出台。当下创投机构除了积极参与前期的拟上市企业推荐之外，也在积极进行业务方向的调整，开始或准备对一些可能存在挂牌机会的企业在财务、战略等多方面加大投入与辅导的力度。

“从目前情况来看，有硬核科技实力的企业确定性最大，我们可能会在标准清晰之后，对于部分有条件被投的企业战略进行适当调整，加大科技研发力度等投入。”一家中型PE的合伙人王旭（化名）对中国证券报记者表示，在具备条件的情况下，支持企业登陆科创板将是他们投后管理最重要的环节之一。

对于创投界而言，科创板释放积极市场信号，退出渠道极大丰富，风险投资理念有望进一步普及。此外，科创板有望极大带动市场资金向新兴高科技产业初创公司的流动，国内一级市场的吸引力有望逐步增强。

进窄门走远路见微光

“科创板的推出，可以看作是中国股权投资史上划时代的时刻。”王旭对中国证券报记者表示，当前很流行的9个字可以很好解释股权投资行业，即“进窄门、走远路、见微光”，股权创投的门很窄很难进，投资是漫长的过程，要走很远的路。对于投资机构来说，看得到未来盈利的“微光”最为重要，科创板的推出将让中国股权投资市场的光更亮，更多的创投机构会看得到方向。

中国创投市场体量惊人。中国证券投资基金业协会日前公布的最新数据显示，截至2018年9月，国内私募创业投资、股权投资机构超过1.5万家。市场活跃度增加的同时，机构间竞争加剧。据清科私募通数据统计，截至2018年9月，活跃在中国内地的早期投资、创业投资和私募股权投资机构管理资本量总计超9.2万亿元，按规模来算，中国已成为全球第二大股权投资市场。

不过，从今年的行业形势来看，国内创投行业正在面临发展史上的一个阶段性低谷。创投机构募资规模急剧下降，“资产荒”同步降临。在优秀企业的估值居高不下的同时，退出渠道也变得愈发狭窄，行业进入整体瓶颈期。

清科私募通的统计数据显示，2018年前三季度中国股权投资市场募资总额约5800亿元，同比下降57.17%，不及2016年全年总额的一半。今年前三季度中国股权投资基金退出1363笔，不到2016年全年的四分之一。考虑到前几年频繁的大型互联网企业合并事件，整体退出收益相对下滑更加严重。

“创投行业迎来转型发展的关键时刻，科创板这一国家最高层面的顶层设计弥足珍贵。”王旭表示，从最直接的层面而言，科创板将成为国内优秀企业的一个重要退出渠道，极大增加创投机构的信心。从更深远的角度而言，科创板如果真正被打造成“中国的纳斯达克市场”，将从根本上改善中国的创投环境，“募、投、管、退”等环节都将迎来重大变革。科创板有望带动全社会资金向新兴高科技产业初创公司的流动，随着退出渠道逐步丰富，国内一级市场对于各类资金的吸引力有望持续大幅增强。

退出机制大变革

从本质上来看，股权创投机构无论是募资、投资还是投后管理，核心都是为了退出服务。而科创板的推出，将为创投机构的退出带来变革式的机会。

业内人士表示，科创板将成为一个新的退出渠道。原先只能选择到海外上市的科技企业，可以更方便地在国内市场IPO。注册制的推出，将使得上市企业的数量有一个快速的增长，活跃的科创板市场会为一级市场带来更多的并购机会。此外，科创板企业的价格能够很快传导到一级市场，从而指导一级市场的估值和定价。

比如PE/VE投资生物医药初创企业，以往没有盈利的医药生物企业会选择在海外上市，如果科创板设立后取消国内上市需要盈利这个硬性条件，这些新经济企业IPO就多了一个选择，为国内市场注入新的能量。

盈科资本合伙人周晓晨表示，该机构长期以来就持续聚焦PRE-IPO项目的股权投资，科创板的设立对于该机构而言直接意味着“新增了很大一类的企业标的池”，即以往可能不符合A股上市标准的待投企业，在科创板推出之后，同样可以进入到A股市场。此外，科创板在上市企业的筛选上，预计将首先突出“科技创新”的标准。其中，“硬科技”领域的行业领先企业，预计将成为导入的重点。行业方面，预计将主要集中在集成电路、生物医药、航天航空、人工智能、高端制造、大数据、云计算、新材料等科技含量与技术门槛较高的行业。值得注意的是，虽然科创板对于拟上市企业在大多数财务指标要求上可能不会与常规的IPO有太大差异，但对于具备长期成长空间和一定营收规模的企业，在盈利水平或者是当前是否已经实现盈利方面，很可能将不做强制要求。果真如此，以往许多创投机构投资的高科技创新型企业，完全可以在企业经营还没有实现盈利时的早中期阶段，就能够顺利通过科创板顺利退出。

基岩资本副总裁岑赛铟指出，对于一级市场而言，科创板的设立将会为一级市场带来有利的正循环，在引入新经济企业进入的同时，也为VC、PE引入了新的退出渠道。而明确退出通道，反过来又有利于资本的进入。

与此同时，科创板企业有望享受上市的高估值高溢价。从辉瑞制药在美国上市以及恒瑞医药(行情600276,诊股)在A股市场上市之后持续受到二级市场投资者长期追捧的案例来看，对于未来在科创板上市的企业，只要有优秀的公司基本面支撑，二级市场完全可以表现出与纳斯达克大体相当的弹性估值。

天堂硅谷产业并购总经理李明表示，从过往的经验来看，A股一直是比较活跃的市场，科创板上市的企业估值可能相对更具空间。“我们比较看好国内市场的活力。”李明指出，因为注册制等因素，科创板在对企业“用脚投票”上可能更具威力，真正好的企业会得到投资者认可，而价值一般的企业则难以获得青睐。

汉理资本总裁钱学锋也表示，科创板将为国内创投企业创造更广阔的退出机会。同时，二级市场将对一级市场形成正反馈，完善行业定价机制。“很多公司在创立初期没有利润，比如像亚马逊现金流很好就是不赚钱，如果这样的企业在国内能够上市，国内创投机构的估值模型就会发生很大改变。”钱学锋表示。

创投机构跃跃欲试

中国证券报通过与多位业内资深人士的交流了解到，目前创投机构整体对于参与科创板已经十分积极。此前，上海市经信委日前已经向上海地区的主要券商投行、创投机构等发送《关于征集推荐上交所科创板企业名单的通知》，要求各有关部门及单位，按照相关要求，梳理推荐拟挂牌上交所科创板的优质企业名单。根据通知要求，拟挂牌企业名单已经于11月23日上报。

钱学锋告诉中国证券报记者，对于上海市经信委的通知，汉理资本进行了积极的推荐活动，总共推荐了10家被投企业，占被投企业的六分之一，其中包括一家拟在港股上市的在线英语教育龙头和一家盈利状况良好的汽车后市场服务企业。整体来看，该机构所推荐企业所处的行业集中在国家鼓励的航天军工、大数据、云计算、生物医药等领域，其中行业内“隐性冠军”最受各方期待。

王旭也表示，其所在的机构也给政府机构进行了推荐，还对被投企业的意愿和需求进行了调查，并一并提交。

从中国证券报记者了解的信息来看，管理层目前对于科创板企业要求较高，核心集中在科技研发能力。从上海经信委发出的表格来看，推荐企业要在全球或者国内行业地位明显，企业不限于盈利，但收入要具备一定规模。除主营业务、营业收入、净利润之外，还需要填写拟挂牌企业的研发投入占收入比、已授权专利个数和行业排名。

周晓晨进一步指出，科创板在拟上市企业的科技创新实力上，预计会同时提出“定性”与“定量”两方面要求。比如，在要求企业必须是高新技术企业的同时，还会在企业专利数量、自主知识产权、软件著作权、研发投入费用和研发投入在营收中的占比等指标上做出一定的硬性定量约束。另一方面，除了企业的科技创新实力外，科创板预计将同样看重拟上市企业的商业模式、发展前景等方面的情况。

A股市场以往实行的上市制度是审核制，审核的核心指标是净利润，这就导致了大量“新经济”企业无法在国内上市。从目前获取的信息来看，这一问题将得到解决。“从我们了解的信息来看，在筛选企业的时候没有盈利的要求。”李明表示，但是初期的企业可能会要求具备一些盈利能力，同时技术路线也在大多数投资人能够理解的范围。

目前创投机构正在根据对未来科创板上市企业标准的理解，积极调整投资标的方向和投后管理。王旭表示，其所在机构可能会在标准清晰之后，对于部分有条件被投的企业战略进行适当调整，加大科技研发力度等投入，从而令其更符合科创板上市的标准。

周晓晨透露，在已投项目方面，盈科资本目前会在做好产业上下游联动和投资并购等资本运作的同时，在投资企业的规范管理、财务、法务、IT系统等多个方面，协助相关能够基本符合科创板上市条件的企业，更好地达到科创板的上市标准。