降准、特麻辣粉、逆回购 一大波新年红包正在赶来

（原标题：降准、特麻辣粉、逆回购 一大波新年红包正在赶来）

新年伊始，金融市场被“央妈”一系列的货币政策操作震撼了。

1月15日，2019年首次降准正式实施，一次性释放数千亿元长期限资金。但“央妈”的“红包”没有停下来，从14日开始重启公开市场逆回购操作，持续投放短期资金，第一天1000亿元，第二天1800亿元，第三天直接创了天量——5700亿元！有史以来最大一笔央行逆回购操作现身。

1月是税收大月，但央行降准+逆回购双管齐下，税期扰动已然无忧。与此同时，月内第二次降准、“特麻辣粉”（TMLF）、普惠金融定向降准已在候场。

比降准还多投一千亿

“特麻辣粉”、普惠金融定向降准、降准，“央妈”接连做出一系列的操作安排。其中，分两步全面降准1个百分点，预计可释放资金1.5万亿元；三项举措一起，预计可释放资金约2万亿元。

还没完！

14日，央行重启公开市场操作，当次开展两个品种总共1000亿元逆回购交易；

15日，央行进一步加大逆回购操作力度，两品种交易总额达到1800亿元；

16日，逆回购操作直接创了“天量”——5700亿元，创出有史以来单笔逆回购操作的最大纪录。

仅仅3天，央行就通过逆回购操作投放了8500亿元，投放资金量比降准0.5个百分点还要多出1000亿元。

根据央行先前公布的安排，1月下调金融机构存款准备金率将分两次实施，1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。央行有关负责人透露，此次降准将释放资金约1.5万亿元。简单估算，15日这次降准大约可释放资金7500亿元左右。3天逆回购操作投放的资金量比降准0.5个百分点大约还要多出1000亿元。

换个角度，将降准和公开市场逆回购操作合并考虑，本周前三个工作日，央行已经投放了约1.6万亿元。

三天1.6万亿算不上大水漫灌

“此次降准仍属于定向调控，并非大水漫灌，稳健的货币政策取向没有改变。”1月4日，央行有关负责人针对降准等系列操作如此表示。

3天投放了1.6万亿，还不算“大水漫灌”？可能还真算不上。

流动性供需决定流动性运行，因此不能光看供给忘了需求。短期看，银行体系流动性的“漏出项”不少，央行在降准之外大力度开展公开市场操作，既是合理的也是必要的。

央行对最近的公开市场操作都有说明。

14日，央行称，当天操作是“为对冲税期、央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响”。

15日，央行称，从历年规律看，1月是税收大月，目前已进入1月份税收高峰期，预计未来几日银行体系流动性总量下降较快。为维护银行体系流动性合理充裕，1月15日，中国人民银行在下调存款准备金率置换部分中期借贷便利的同时，以利率招标方式开展了1800亿元逆回购操作。

16日，央行称，目前仍处于税期高峰，银行体系流动性总量下行较快，为维护银行体系流动性合理充裕，1月16日人民银行以利率招标方式开展了5700亿元逆回购操作。

税期、税期、税期，一连三天，央妈都谈到了税期。当前正处在税期高峰，这期间财政收税规模有多少？上万亿！

由于是季度首月，企业预缴上季度所得税等税款，历年1月都是税收大月，特别是税期高峰财税征缴入库规模很大。2018年数据显示，当年1月财政存款增加了9809亿元，而这是财政收支相抵后的数据，单考虑财政收入，当月收税规模显然超过1万亿元。

同时，15日还有3900亿元MLF到期，如不续做本周还有1100亿元央行逆回购到期。14日当天有100亿元国债缴款，另外第三方支付机构备付金上交大限已至，也会造成一定规模的准备金冻结。

虽然央行一手降准一手逆回购，集中大手笔投放了约1.6万亿元。但与此同时，财政收税、央行逆回购和MLF到期、政府债券发行缴款、第三方支付机构备付金交存等几项加起来，远超1万亿元。两相抵充，实际净投放极为有限，算不上“大水漫灌”。

政策松没松只需看一个指标

是不是“大水漫灌”，货币政策有没有实际松动，不用看央行开展了什么操作，看看货币市场利率基准指标运行中枢有没有实质下降就够了。

当前阶段，货币市场参与者最看重的指标就是央行所说的：银行间最有代表性的7天期债券回购利率——DR007。

DR007在2019年初迎来一波显著下行，一度跌至2.21%，比央行今天开展的7天期逆回购操作（2.55%）低了超过30基点，说明当时流动性确实相当充裕。不过，DR007随后开始回升，本周连续上行，15日加权价报2.65%，已高于7天逆回购操作利率10bp。

截至记者发稿时，DR007加权价报2.6268%，较上一日下跌1.95bp，但仍然高于央行逆回购操作利率。这表明流动性基本保持了供求平衡，央行做的是对冲不是“加法”，这不是“大水漫灌”。

红包拿到手软，债券市场笑了

央妈祭出降准、“特麻辣粉”和普惠金融定向降准，金融市场参与者都长舒了一口气，但还不是完全放心，毕竟2019年春节靠前、1月缴税和节前取现这两大因素，带来的银行体系流动性耗损量都是万亿级别的。

如今，“央妈”毫不犹豫地重启公开市场操作，这回春节前流动性算是彻底稳了。往后看，央行已预告将在1月中下旬实施TMLF和普惠金融定向降准，预计这两项将投放资金5000亿元左右。

央行公开市场操作仍有发挥“光和热”的空间。值得注意的是，央行近三次逆回购操作，都是双期限搭配，一个短期一个中长期，在熨平短期流动性波动的同时，兼顾跨月、跨春节资金的意图十分明显。后续，随着节前取现压力加大，预计央行仍将适时开展逆回购操作。

节前流动性稳了，节后流动性也有相当大概率保持稳定甚至较为充裕。从往年来看，春节后，现金回流银行体系，会极大改善流动性状况，即便届时可能有央行逆回购到期，但央行降准、TMLF等操作的效应也有望充分展现。

目前来看，春节后DR007等货币市场利率有可能进一步下降。这对金融市场的意义不言自明。16日上午，债券市场已经积极响应了。就目前形势看，在央行宽货币举措下，债券市场仍是最直接受益者，利率债还有表现空间，但中高等级信用债可能更有盼头。