新乳业估值远超光明、伊利 面临区域品牌扩张难题

众所周知，刘永好家族已有三家上市公司，分别为新希望六和（000876）和华创阳安（600155），以及不久前上市的新乳业（002946.SZ）。

2月24日晚间，新乳业披露2018年度业绩快报，实现营收49.74亿元，同比增长12.49%；实现净利润2.43亿元，同比增长9.21%；基本每股收益0.32元。公告称，2018年公司积极深化市场布局，加强品牌建设，持续提升经营能力及管理水平，实现业绩稳步增长。

登陆资本市场对新乳业来说，将加快在全国市场以及国际市场布局的步伐。同时，新乳业也将成为伊利、蒙牛和光明等同行的竞争对手。

一路飙高的股价

1月25日，公司在深交所举行敲钟仪式，正式登陆A股市场，股票简称“新乳业”，开盘价为每股5.45元，总股本为8.54亿元。此后，新乳业股价一路飘红。

该股上市以来连续拉出9个一字涨停板，股价涨幅超过200%，平均换手率超过50%。对于股价异常波动，新乳业于2月12日发布公告称，公司控股股东、实际控制人在股票异常波动期间不存在买卖公司股票情形，公司不存在违反公平信息披露规定的其他情形。

截至2月22日，新乳业市值达166亿元，超过光明乳业的110亿元总市值。值得注意的是，新乳业的净利润却远不如光明乳业，从市盈率的角度看，新乳业61.66倍的动态市盈率也远远高于光明乳业的20.8倍以及伊利股份的23.1倍市盈率指标。

不得不说，与同行业公司相比，新乳业的股价已经明显高估，投资者应注意其中的投资风险。

就公司方面有何措施对后市进行市值管理，如何尽力保证中小投资者的利益等相关问题，《投资者网》致函新乳业方面进行求证核实，但截至2月25日，并未得到回复。

负债率近七成

新乳业早在2017年9月14日公司就报送了IPO招股书，之后，在2018年4月27日再次提交。直到2019年1月4日，证监会才核准新希望乳业股份有限公司首发申请获批。

《投资者网》了解到，新乳业原本为上市公司新希望六和旗下乳业资产，成立于2006年7月，后因亏损拖累上市公司业绩而剥离，2015年曾试图在港上市，后又改道A股。该公司目前的最大股东为刘永好的女儿刘畅，由刘畅和刘永好共同控制。

值得注意的是，高负债率也成为新乳业的重要隐患。公司从2015年到2017年三年的营收分别为39.15亿元、40.53亿元和44.22亿元；净利润分别为2.97亿元、1.46亿元和2.16亿元；负债率分别为68.5%、71.59%和64.66%。

《投资者网》梳理发现，2017年伊利股份和光明乳业的负债率分别为45%和48.8%，这样看来，新乳业64.66%的负债率显得有些高了，距离70%的警戒线仅一步之遥。另外，从报表上看，其中新乳业2017年一年内到期的长期借款从2016年的2000万提升到3.5亿元。

据招股书显示，高负债的主要原因是“公司融资渠道相较于一般上市公司还较为单一，资产负债结构中向新希望财务有限公司、银行的短期借款及其他应付款较多，使得负债占比较高”。

华西证券分析师郅春阳认为，资产负债率要看是长期负债还是短期负债 长期负债应该是以厂房牧场投资为主，短期负债主要是流动资金，短期负债高风险大，可能引发流动性不足，资金链断裂。 

区域性品牌扩张艰难

资料显示，新乳业的主营业务为乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售。其产品主要包括低温鲜牛奶、低温酸奶、低温调制乳、低温乳饮料、常温纯牛奶、常温乳饮料、常温调制乳、常温酸奶及奶粉等9大类。

公司在招股书中表示，其液态乳产品，特别是低温乳制品拥有较强的竞争优势，并在公司重点发展区域取得了可观的市场占有率，据《中国奶业统计摘要》，2015年新乳业在四川、云南市场份额分别为14.7%、32%，在河北和浙江的份额也处于领先地位。

尽管如此，从全国市场来看，公司的整体占有率并不高。

据了解，公司2002年就并购了四川华西、昆明雪兰、杭州双峰、河北天香、邓川蝶泉等国内多家区域型乳企。2015又收购了苏州双喜、西昌三牧、湖南南山等，并在当地加强布局低温奶产业链，深耕区域市场。

《投资者网》分析认为，当前阶段公司仍处于快速扩张期，对资金需求的规模将进一步增大，并购的方式虽然能够实现快速的横向扩张，但是在资源整合方面还是会有所欠缺。比如在协调自身与被并购公司之间的利益问题，员工流动问题，以及产品研发，新品推广都会面临一些问题。

从产业端来看，这种模式也很难形成规模化、品牌化，因为其属于块状经营，无法形成网络，子品牌跟母品牌似乎关联度不高，这使得新乳业并未取得太高的知名度。

与同行业上市公司相比，新乳业仍有不小的竞争劣势，特别是规模化生产、品牌知名度、营销网络建设等方面的不足，这些都与龙头企业有着较大的差距，或将制约公司在国内市场的进一步发展。另外，面对蒙牛，伊利等行业头部企业的挤压和竞争，公司市场份额短期很难有大的突破，因此业绩要持续高增长也比较困难。

至于下一步公司将如何破局，让我们拭目以待。（思维财经出品）■