辅助生殖服务遇上资本 锦欣医疗闯关港股

（原标题：辅助生殖服务遇上资本 锦欣医疗闯关港股）

[摘要] 招股书显示，截至2018年9月30日，公司在中国网络内有关医疗机构的医疗纠纷总数累计36宗，其中3宗尚在处理，金钱补偿额累计672.3万元。

2月18日，锦欣生殖医疗集团有限公司（以下简称“锦欣医疗”）向港交所递交上市申请，随即在资本市场上掀起一阵波澜。

锦欣医疗是一家辅助生殖服务供应商，通俗而言，就是提供不孕不育治疗服务。由于公司主营业务的特殊性，锦欣医疗赴港IPO引发了外界的广泛关注，尤其是其在招股书中引用弗若斯沙利文报告的一组数据，被外界质疑有扩大数据、粉饰市场前景之嫌。

针对上述数据真实性及IPO相关事宜，时代周报记者联系锦欣医疗方面采访，截至发稿未获回复。

分拆赴港上市

关于锦欣医疗赴港上市，市场上早有传闻。2018年5月便有消息称，成都锦欣医疗投资管理集团（以下简称“锦欣集团”）将拆分旗下生殖板块赴港上市，集资约5亿美元（约39亿港元）。

直至2019年2月28日，锦欣医疗向港交所递交招股书才印证了此前的上市传闻。至于IPO募资具体数额，招股书未进行披露。

锦欣集团成立于1951年，以医疗、生殖及康养三大支柱产业为核心。作为一家成功进行公立医院改制的医疗投资集团，锦欣集团下属有成都市锦江区妇幼保健院、成都锦欣妇产科医院、成都锦欣中医医院、成都锦欣精神病医院、成都西囡妇科医院、成都高新西囡妇科医院等六所医疗机构。

具体到生殖板块，锦欣医疗的辅助生殖医疗机构网络横跨中美两地市场。其中，国内医疗机构主要包括成都西囡医院、成都高新西囡、深圳中山医院等，以及共同管理成都市锦江区妇幼保健院生殖中心。

锦欣医疗在美国市场的布局发生在上市前夕。2018年12月，锦欣集团通过管理服务协议收购了管理HRC Medical的HRC Management。

对于布局美国市场，锦欣医疗在招股书中表示，由于越来越多的中国患者寻求代孕、卵子和精子冷冻保存等更广泛的服务选择，大量中国人到海外寻求辅助生殖服务。由于拥有更高的服务水准、更广泛的服务选择及更加个性化及定制化的服务，美国成为受欢迎的地点。

在竞争激烈的辅助生殖行业中，锦欣医疗占有一席之地。根据弗若斯特沙利文报告，其中国网络内的辅助生殖医疗机构于2017年在中国市场中排名第三，进行了18018个IVF（试管婴儿）治疗周期。根据相同指标，该等机构亦在2017年中国非国有辅助生殖服务供应商中排名第一；HRC Fertility于2017年在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4371个IVF治疗周期。

锦欣医疗的收益主要来自辅助生殖服务、管理服务及辅助医疗服务。招股书显示， 2016年、2017年、2018年前9个月，锦欣实现营收分别为3.46亿元、6.63亿元、6.7亿元；经调整后净利分别为1.00亿元、1.98亿元、2.02亿元。

其中，锦欣医疗的主要利润就来自辅助生殖服务。2016年、2017年及2018年前9个月，锦欣医疗辅助生殖服务的收益分别为3.224元、5.29亿元、5.78亿元，占同期收益总额的93.1%、79.7%、86.3%。

由于辅助生殖医疗服务成本较低，固定资产投入较少，锦欣医疗的毛利率颇高。招股书显示，2016年、2017年及2018年前9个月，公司毛利分别是1.33亿元、3.02亿元，毛利为3.13亿元，毛利率分别为38.3%、45.6%、46.7%。

对于毛利率上涨的原因，锦欣医疗表示，主要是规模经济有所改善及锦欣医疗从2016年9月开始通过学科共建和合作协议提供管理服务导致收益构成改变。

前景广阔

在锦欣医疗业绩持续增长的背后，中国的辅助生殖服务市场规模也在迅速增长。

招股说明书显示，2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预期于2023年将增加至约5620万对。2017年，约有52.7万名患者在中国接受辅助生殖服务，并预期将于2023年增长至约95.6万名，复合年增长率达到10.4%。

不过，上述数据公布之后遭到外界质疑。有分析认为，5000万对不孕夫妻，也就是说中国有1亿已婚的育龄人将无法正常生育，这一数据显然超出了大众的传统认知。

对此，弗若斯特沙利文在接受媒体采访时回应，公众对该数据存在误读。在统计中，夫妻双方只要有一人患有不孕不育就算成一对，而不是需要夫妻双方同时患病，实际上，夫妻双方同时患病的概率很小。根据推算，整体中国不孕不育患者人数约5200万。

一位不愿具名的医药行业分析师对时代周报记者表示，数据可以从多方验证，只不过这里的5000万人相当于5000万对，因为90%都是男女一方有问题导致的，并无粉饰之嫌。

“数据本质是统计，即便差异很大也不是什么离奇的事情。可以继续深究该人群中有多少人的病因适合辅助生殖，有多少人有能力支付费用，从而判断有效市场的规模。”上述医药行业分析师对时代周报记者表示。

根据中国人口协会、原国家计生委此前联名发布的《中国不孕不育现状调研报告》的数据显示，我国不孕不育率为12.5%–15%，患者人数超过4000万，即每8对夫妇中就有1对患有不孕不育问题。

相对应的，中国的辅助生殖机构数目由2006年的88家增加至2016年的451家。这一市场规模由2013年的115亿元增加至2017年的221亿元，相当于复合年增长率17.7%。弗若斯特沙利文预计，中国辅助生殖服务市场将于2023 年前增长至527亿元。

“辅助生殖前景非常好，这本质上是个绝佳的生意。”上述医药行业分析师对时代周报记者表示。

香颂资本执行董事沈萌在接受时代周报记者采访时指出，一直以来，大家都羞于承认生殖生理疾病，但却是客观存在的，而从满街治疗不孕不育的非法行医小广告到各种不孕不育专科医院，可以看出其市场需求，否则资本也不会大举扩张。

在行业市场前景广阔的背景下，锦欣医疗也颇受资本青睐。其中，锦欣医疗于2016年先后引入华平投资、中信证券(港股06030)旗下青岛金石灏汭投资有限公司以及永泰能源。较为遗憾的是，永泰能源于2018年退出从而错过了这场资本盛宴。

招股书显示，锦欣医疗的资本方包括Ally Bridge（汇侨资本）、信银投资、Ever Excelling、LionRock（莱恩资本）、红杉资本中国及WuXi APPTec（药明康得）。而上述资本方的投资皆发生于2018年3–8月期间。

牌照挑战

在辅助生殖服务这片蓝海中，锦欣医疗也面临着激烈的竞争与挑战。

对于辅助生殖医疗机构而言，牌照是进入市场的关键所在。不过，由于辅助生殖行业受严格规管，需要满足大量的高门槛要求方可获得许可证进行辅助生殖服务，包括获得及维持三级医院或三级妇幼保健服务中心资格，而这需要庞大的资本支出及持续投入资源。

根据国家卫计委官网公布数据显示，截至2016年12月31日，经批准开展人类辅助生殖技术的医疗机构共有451家，经批准设置人类精子库的医疗机构共有23家。其中，民营医院附属或者民营资本注入的生殖中心有40多家。

而锦欣医疗就是少数拥有牌照的民营辅助生殖企业之一，其开展辅助生殖服务相应的牌照主要来自成都西囡医院及深圳中山医院。

不过，拥有牌照并非意味着可以一劳永逸。鉴于许可证持有方的资质受持续审查，许可证持有方应保持其医疗服务的质量及表现以继续符合资格获得许可证。根据中国相关法律法规，有关监管部门每两年（于深圳）及每三年（于成都）对辅助生殖技术牌照进行一次审查。

锦欣医疗在风险因素中表示，倘不能取得或维持任何牌照，可能导致公司网络内的辅助生殖医疗机构遭受处罚，并可能对公司网络内的辅助生殖医疗机构的业务造成影响，继而对本集团造成影响。

在辅助生殖行业的竞争中，也极为倚赖声誉。前述医药行业分析师对时代周报记者表示，辅助生殖服务主要是靠口碑传播的，真实技术水平是建立品牌的基础，长期还是看硬功夫。

在这一方面，锦欣医疗面临着一定的挑战。招股书显示，截至2018年9月30日，公司在中国网络内有关医疗机构的医疗纠纷总数累计36宗，其中3宗尚在处理，金钱补偿额累计672.3万元。

因此，根据招股书，锦欣医疗将把本次IPO募资约25.0%用于拓展及升级集团中国网络的现有辅助生殖医疗机构及招聘医疗专业人士（包括医生及胚胎师）以增加产能、拓展服务组合及市场份额。