豪掷重金贴脸股神的天神娱乐 走出泥潭难在哪里

近日，天神娱乐（002354.SZ）发布2018年度业绩快报，公司全年营业收入为25.17亿元，较上年同期下降18.83%，归属于上市公司股东的净利润为亏损75.2亿，同比下降837.67%。

天神娱乐宣称，亏损的主要原因是由于宏观政策及市场环境的变化，以及部分游戏产品研发进度未达预期、游戏产品为未能及时上线等原因，各子公司业绩在2018年度集中大幅下滑，导致当期商誉减值计提金额较大。

此消息一出，天神娱乐即被冠以“亏损王”的称号，并引发投资者热议。

从预盈走向亏损

事实上，此前1月31日发布业绩预告修正公告时，天神娱乐便因为计提资产减值损失致巨额亏损而备受关注。而在2018年三季度末，天神娱乐甚至还发公告称，预估2018年净利润区间为0至5.1亿元。

短短几个月，天神娱乐究竟经历了什么？

公告指出，此次业绩变动主要是受资产减值影响。除饱受争议，高达49亿的预计计提商誉减值准备以外，还包括参与设立并购基金，受投资标的经营业绩不及预期，而对其出资份额预计计提减值准备约8.2亿元，以及对联营、合营企业及其他参股公司股权投资预计计提减值准备约7.5亿元。

这三个资产减值叠加在一起，成为此次巨额亏损的罪魁祸首。不难看出，这些资产减值与近些年来天神娱乐的大规模投资脱不了干系。回首过去的大规模投资并购，不仅并购的企业买贵了，股权投资和投资并购基金也发生巨额亏损。

随后，深交所向天神娱乐发起问询函，要求说明是否存在业绩“大洗澡”的情形，以及2018年三季报财报未考虑商誉减值准备影响的原因及合理性。至3月5日，天神娱乐延期回复称，公司在发布三季度财报时已发现可能存在大额商誉减值迹象，但由于相关数据未经专业机构测算，无法准确量化减值具体金额，为避免给投资者形成误导，因此在三季度财报中提示，2018年业绩预计尚未考虑商誉减值的因素影响，公司仍可能存在商誉大额减值并导致公司2018年度业绩亏损的风险。

不知此番说辞，能否得到投资者的信服。

巨额亏损的背后

提到此次商誉爆雷导致的亏损，便不得不细数天神娱乐的发家史。

资料显示，天神娱乐成立于2010年，2014年获得证监会批准上市，此后便开始大肆并购扩张。致力于打造包括游戏、应用分发平台以及影视在内的泛娱乐产业链。受并购扩张影响，公司业绩出现大幅上涨，2014年至2017年归母净利润分别为2.32亿、3.62亿、5.47亿、10.20亿。但值得注意的是，天神娱乐净利润大幅上涨的背后，凭借的则是不断增长的商誉。

截至2018年三季度，天神娱乐商誉已超过65亿元。为此后的商誉爆雷埋下隐患。

除高商誉以外，2018年下半年，天神娱乐还深陷股权质押危机和债务违约。

2018年5月9日，天神娱乐创始人、董事长兼总经理朱晔因涉嫌违反证券法律规定，收到证监会的调查通知书。朱晔持有天神娱乐1.3亿股，占公司总股本的14.01%。截至目前，朱晔所持有的天神娱乐的股份98.94%被质押，100%被司法冻结。2018年9月20日，这位曾以1500万价格拍下和“股神”巴菲特共进午餐而引发轰动的创始人宣布辞职。两天后，天神娱乐发布公告称因资金紧张，致使部分贷款未能如期偿还或续贷，逾期金额合计1.35亿元，已构成实质性违约。

令人费解的是，截至2018年三季度末，天神娱乐公司账面仍有6.9亿的货币资金，却未能如期偿还1.35亿元债务。至10月8日，中证鹏元下调公司主体长期信用等级和“17天神01”信用等级公告。

除了第一大股东朱晔的股份全部被司法冻结以外，第二大股东石波涛也深陷股权质押危机。公告显示，2018年10月19日至2019年2月12日期间，石波涛减持1182.19万股。该减持系被中国银河证券和中信建投证券强制平仓所致。截至2月12日，石波涛持有公司股份7364.8571万股，占公司总股本的7.90%，其所持有公司股份累计被质押4813.7059万股，占其所持公司股份的65.36%，占公司总股本的5.16%，其所持有公司股份累计被法院冻结2200万股，占其所持公司股份的29.87%，占公司总股本的2.36%。

面对如此严重的股权质押和债务危机，市场上不乏有人猜测，此次大规模商誉减值使公司资产和利润降低，股价降低，将使公司债权人的冻结资产贬值，迫使券商和机构向质押股东妥协，不进行平仓处理。《投资者网》就相关问题致函并致电天神娱乐，截至3月6日18:00，仍然没有得到对方回复。

爆雷之后走向何方？

2018年整个游戏行业受版号冻结、总量控制等行业政策变化影响较大。事实上，除天神娱乐以外，主营业务收入大幅下滑、子公司业绩暴雷已成为不少游戏公司大幅预亏的原因。而这也是此前整个行业疯狂并购的后遗症。

业内人士认为，此次爆雷以后，会爆掉很多业务能力不佳的公司，或者提前曝光公司隐藏的雷。让行业理性给出商誉和估值，渐渐挤掉泡沫。

有分析师表示，虽然爆雷的游戏公司尚未有退市的风险，但过度依赖商誉这一无形资产，可能会吞食业绩，导致沦为壳公司。而对天神娱乐而言，如何在游戏行业短期回暖困难的大环境下，做好主业站稳脚跟，稳定营业收入，才是其亟待解决的问题。

值得注意的是，3月3日，天神娱乐发布公告称，独立董事蔺会杰因个人原因辞去公司独立董事等职务。这不得不让人怀疑，蔺会杰的离开是否与天神娱乐陷入危机有关。（思维财经出品）■