增收不增利愈发严重的来伊份 线上线下齐扩张是精进还是躁动

3月7日，“中国零食第一股”来伊份（603777.SH）发布2018年度业绩快报，2018年实现营业收入38.91亿，同比增加7.01%；归属于上市公司股东的净利润0.1亿，同比减少89.87%。

事实上，来伊份的问题不仅体现在业绩快报上。频繁的高管离职、长期以来的增收不增利便已将来伊份推上风口浪尖。

增收不增利愈发严重

净利润暴跌的背后，是来伊份在市场竞争激烈下各项投入成本的增加。

业绩快报称，目前行业竞争环境趋紧，公司为了保持行业领先优势及未来更好发展。从2017年下半年开始，重点加强全渠道建设、新市场的布局、信息及管理技术投入、各领域高级技术管理人才的引进，从而使相关费用有所增加。

利润表显示，来伊份2018年营业成本为21.82亿，较上年同期上涨7.8%。其中销售费用12.75亿，较上年增长15.3%；管理费用4.36亿，较上年同期增长28.6%。综合来看，2018年营业总成本为39.14亿，较上年同期增长11.8%，超过了38.91亿的营业总收入。

此前在发布2018年半年报时，来伊份便因严重的增收不增利问题引发上交所的质疑。在回复上交所的问询函中，来伊份将增收不增利的原因归结于扩大线上线下市场规模，而导致毛利率降低以及销售费用、管理费用增加。

而事实上，这种增收不增利的状况由来已久，在2016年上市之前便有所表现。据《投资者网》统计，2014年至2017年，来伊份营业总收入分别为28.58亿元、31.27亿元、32.36亿元、36.36亿元。而与此相对应的，净利润的增长则十分缓慢，总体上处于下滑趋势。分别为13.58亿、13.16亿、13.41亿、10.14亿。随着时间的发展，这种增收不增利的情况不但没有得到改善，反而愈发严重。

由此看来，来伊份出现的问题并非短暂存在，而是自上市以来便一直存在的困境。相比较于其它突然爆出问题的黑天鹅事件，来伊份的困境更像是温水煮青蛙。愈发严重的增收不增利。背后显露的更多的则是来伊份内部经营带来的困扰。

线上线下危机重重

而各项费用的增加，真的起到作用了吗？至少目前看起来是收效甚微。种种迹象表明，来伊份在线上线下均面临增长乏力的困境。

相较于其它电商起家的零食品牌，来伊份的优势和重心在线下门店，对线下市场投资过大。在回复《投资者网》调研函时，来伊份强调：“2018年销售费用增幅较大，是由于线下门店规模扩张及促销活动增加”。2018半年报也显示，仅在2018年上半年，来伊份的线下促销活动等导致的销售费用同比增加12.54%，薪资投入同比增加27.65%，租金同比增加18.95%。

然而目前来看效果并不明显，线下门店的扩张尚未给公司带来更好的收益，反而基于门店扩张、促销等开支，影响到净利润和现金流。有分析人士指出，线下服务虽然是来伊份的营业重心，但由于门店主要集中在江浙沪一带，仅上海地区线下店就占到总店数的一半，因此线下门店扩张存在一定压力。随着电商品牌向线下发展，来伊份将面临更严峻的竞争形势。

而在长期以来便备受关注的线上赛道，来伊份有着天然的短板。在三只松鼠、良品铺子等电商起家的零食品牌占据大量市场份额后，来伊份想要分得一杯羹实在太难。2018年半年报显示，来伊份线上营收合计1.84亿，仅占总营收9.41%。在营收同比上升仅1.64%的情况下，来伊份付出的代价则是电商毛利率同比下降8%。

针对上述困境，不免有人质疑，在线上线下均吃力不讨好的情况下，为了抢占市场份额而导致净利润的下滑，来伊份是否具备抗竞争风险能力？针对此问题，来伊份显得十分乐观。来伊份在回复《投资者网》调研函时称：“目前公司直营门店、经销商加盟、特通渠道、线上电商全渠道格局已经形成，四驾马车齐头并进实现线上线下全面融合。现阶段，公司一方面继续精耕细作现有渠道，提升盈利能力。另一面，对线上电商业务（第三方电商平台和来伊份APP）和新市场加大投入和培育，培育新的盈利增长点，这些举措短期内对公司利润可能会有一定影响，但反馈效果是逐渐显现的，后续经济效益会有提升。”

不知目前的增收不增利的尴尬境遇，是否能真如来伊份所说只是暂时的。但在错过最佳发展机遇，且双方都不占据优势的情况下，选择线上线下齐头并进大规模扩张，不得不让人捏了一把汗：来伊份的决策是否显得有些冒进？此外，大规模扩张带来的净利下滑和现金流压力究竟只是暂时还是将长期存在，也是个未知数。

高管离职引发担忧

暴跌的净利率成为困扰来伊份的难题。而近期高管离职事件则更是引发外界担忧。

3月2号，在发布业绩快报的6天前，来伊份发布公告称，董事会收到公司副总裁冯轩天先生的书面辞职报告。因个人原因，冯轩天辞去在公司担任的副总裁职务。事实上，近半年来伊份公司出现频繁的人事变动。《投资者网》梳理相关材料发现，2018年12月，来伊份公司分别收到股东代表监事邹晓君先生和董事兼董事会秘书张潘宏女士的书面辞职报告。其中，张潘宏女士辞去公司董事职务、董事会战略委员会职务后将继续在公司工作。

不乏有人猜测，频繁的人事变更是否是近年来业绩每况愈下时，给投资者的某种交代。而来伊份则回复《投资者网》称：“个别高管变动实属公司正常人员变动，主要有因公司工作变动在内部另有任用、个人职业发展规划等原因，不会对经营业务产生影响。”

面对种种压力，昔日“中国零食第一股”来伊份未来的路并不好走。公司未来如何发展？《投资者网》将会持续关注。（思维财经出品）■