“小镇青年”红利褪去业绩一降再降 横店影视应该反思什么

横店影视（603103.SH）似乎下错了一步棋。继2017年净利润下滑7.61%之后，2018年净利润再次下滑近3%，而扣非净利润的降速达到了11.5%。

回溯公司上市之初的2017年，中小城市占全国总票房比重连年增长，横店影视于是大举抢滩，希望能享受到小镇青年推动的三四线消费升级红利，但现实却给其一记重拳。2018年，“小镇青年”对于票房带动突然放缓，而此时横店影视仍在加速布局三四五线城市。

年报发布后，广发证券、银河证券等多家券商将其评级下调。

业绩一降再降

2018年，中国电影行业再创新高，票房总收入达到609亿元，观影人数达到了17.2亿人次。不过横店影视并未因此受益，3月9日披露的年报显示，2018年实现营业收入27.24亿元，同比增长8.22%；净利润3.21亿元，同比下滑2.98%；扣非净利润仅2.49亿元，同比下滑11.50%。

这也是上市以来，横店影视第二年交出惨淡成绩，公司对此的解释为“营业成本增长速度超过了营业收入增长速度，对净利润进行了挤压”。年报显示，横店影视2018年营业成本为24.05亿元，同比增长11.19%，其中2018年电影放映业务的成本为20.77亿元，同比增长12.83%。

成本大规模增加直接压缩了毛利率，导致电影放映业务毛利率连年下滑，3年时间下降了20%，2018年降至-2.11%。这意味着公司电影放映业务2018年赔本约4300万元。每卖出一张电影票赔本0.6元。

电影放映业务不挣钱，横店影视只能靠卖品和广告业务回本。2018年横店影视非票收入达6.9亿元，同比增加17.3%，其中卖品与广告收入分别为2.49亿元、1.99亿元，毛利率分别高达76.8%、99.88%。

攻占“小镇青年”战略失效

飙涨的成本与该公司过度扩张高度相关。年报显示，2018年横店影视新开业影城达到52家，比2017年新开影城多了7家，横店影城目前拥有至少300个已签约影院储备项目，其中三线以下城市占比达70%。

公开资料显示，2012年至2017年，三四五线城市票房占比连年增长，抢滩县级影院成了公司弯道超车的砝码。不过从2018年情况来看，这一战略似乎失效。2018年暑期档中，三四线城市票房占比为41.1%，与2017年同期持平；而到国庆档，三四线城市占比由去年同期的42.9%下降到40%，这也意味着，持续院线建设和票补等推动下的电影市场下沉趋势正在停滞，“小镇青年”在2018年对于票房带动突然放缓。

此外，从实际布局来看，横店影视动作也明显滞后，早在2015年，万达影视便开始紧锣密鼓布局二三线影院市场，彼时万达集团董事长王健林提出的发展战略为“扩大竞争优势、发展中小城市、产生边际效益”。2015年11月，万达院线10亿元收购世茂影院旗下15家影院；同年12月，万达再次牵手步步高扩张三四线城市。

同样的，大地影院于2015年推出了《小镇青年洞察研究白皮书》，书中写到，一线城市商业地产逐步饱和，三四线城市商业地产建设逐渐升温，影院向三四五线城市急速扩张。其中三线城市仍有较大发展空间，四线城市培育期已过，市场进入发展机遇期，五线城市需进一步培育，未来将成为影市新增长点。

显而易见的是，即使县级城市人口红利没有散尽，公司也很难实现目标。2018年，横店影视首次在年报中称，面对激烈的市场竞争环境，对物业条件较差、经营困难的已开业影院进行关停，2018年度公司关停2 家影院，银幕14 块，均处于华东区域；预计2019年将会关闭5家影院。

评级遭遇下调

年报发布后，横店影视遭遇了广发证券等多家券商评级下调。3月11日，银河证券将横店影视评级调低为"谨慎推荐"，研报表示，预计公司19-20年归属于上市公司股东净利润分别为3.36亿元、3.53亿元，同比增长4.7%、5%。由于电影市场票房增速不及预期，市场竞争加剧，行业政策趋严，公司整体业绩面临一定压力，但仍看好公司业务的结构性改善，给予谨慎推荐评级。

中泰证券将其评级下调至“增持”，并指出，横店影视 2019 年预计新开业影城数量达到 60 家，成本和费用端仍将有较大压力，调低对公司2019-2020年的利润预测，预计归母净利润为 3.11 亿、2.86 亿，同比下滑 3.17%、7.93%，提示新增影城选址不当致使效率低下、行业竞争持续加剧致使银幕产出大幅下滑的风险。

事实上，公司业绩回升的关键在于，2019年电影放映业务赔本的情况能否改善，那么公司拟采取怎样的措施解决这一问题？既然因经营业绩不善关停多家影院，为何建立之前未做充分调研？2019年影视行业遇冷，公司为何仍要大举扩张？如何保证资金链稳定？3月14日上午《投资者网》致电横店影视董秘潘锋，但电话无人接听，同日发去调研函，截至3月15日18时，对方仍未给出任何回复。（思维财经出品）■