海通证券：优化结构应对波动

（原标题：海通证券：优化结构应对波动）

3月以来A股窄幅震荡，上证综指维持在2930-3129点之间波动，当月振幅为6.77%。目前主流观点认为市场将维持窄幅波动情形。然而，我们认为目前市场处于牛市第一阶段即孕育准备期，较难维持低波动状态，需优化结构来应对波动。

从年度表现看，今年才刚刚过去一个季度，偏股混合型基金净值涨幅中位数已达25%，仅次于2006、2007、2009、2015年这样的大牛市年份，而2005年以来偏股型基金年净值涨幅中位数均值为22%。可见，今年以来基金收益率在历史上处于偏高位置，牛市孕育期高波动难免，谨防市场回撤侵蚀收益率。

市场维持3月低波动横盘的可能性较小，未来波幅扩大可能性更大。第一种情景是波幅区间下轨更低，即市场开始牛市第一阶段的回撤，且回撤比较明显，控制仓位是一方面，结构上要找涨幅少机构配置低或者业绩好的板块，如银行和白酒。第二种情景是波幅区间上轨更高，即牛市第一阶段的上涨还没结束，市场再涨一段后才会有回撤。这种情景下，银行也有优势。市场如果上涨，未来加仓潜力最大的机构投资者是保险，保险重仓股中银行占比60%。看的更长远一点，未来市场进入牛市第二阶段，需要确认基本面见底。至于盈利何时见底，我们认为可从三个维度进行跟踪：一是库存周期三年一轮回，二是以史为鉴，政策底领先业绩底1年左右，三是五大领先指标领先业绩两、三个季度企稳，综合这三方面影响，我们预计盈利最快今年三季度见底。牛市的第二阶段是全面爆发期出现主导产业，主导产业涨幅显著大于其他产业，因为他们的业绩更好，估值提升会更明显，戴维斯双击的乘数效应很强。着眼未来，现在需要为牛市第二阶段做准备，重点是找到主导产业。现在我国进入后工业化时代，重点发展第三产业，科技和消费服务将成为主导产业，而为他们提供融资服务的是券商，所以这次的主导产业是科技和消费服务+券商。具体细分行业还需要通过季报数据逐步确认，2013年4月后创业板牛市全面爆发期，传媒成为主导产业，也是经历了1季报、中报业绩的不断确认。主题方面，关注长三角一体化国家战略，相关投资机会包括基建、环淀山湖战略协同区建设、科技产业等。(吴玉华整理)