汉迪移动IPO：高增长高毛利还能持续多久？

《投资者网》吴微

智能手机的普及，成就了一批移动互联网企业，在国内甚至颠覆了原有的消费与支付市场。而在移动互联网行业，最初的创业者却逐渐没落，回归A股的三六零（601360．SH）市值较最高点已跌去了近2千亿。曾经被行业巨头所压迫，不得不出海的“360们”却混的风生水起，去年来相继回国申报IPO。继麒麟合盛后，汉迪移动也提交了招股书。

销售费用率高达43%

汉迪移动作为出口版“手机360”，其手机软件产品与 “手机360”家族包基本相同，包含多种系统工具类、生活小工具类、内容娱乐类APP。主要有清理工具、输入法等系统类工具；手电筒、计算器等生活小工具类APP；以及星座运势、个性图像等娱乐类APP。汉迪移动则通过免费提供这些APP的下载权与使用权，利用对APP用户进行定向广告投放获取广告收入。同时，汉迪移动也在APP内提供部分收费内容以此获利，不过汉迪移动90% 以上的营收仍来自广告收入。与“手机360”、猎豹移动（CMCM.N）以及此前申报创业板的麒麟合盛的商业模式基本相同。

与猎豹移动以及麒麟合盛相比，汉迪移动的月活跃用户数为1.8亿，猎豹移动财报显示猎豹移动2018年第四季度平均月活跃用户数为4.7亿，麒麟合盛月活跃用户数1.1亿。从营收来看，汉迪移动营收水平也在猎豹移动与麒麟合盛之间。

不过与麒麟合盛、猎豹移动的增速减缓相比，汉迪移动营收增速却逆势上涨，报告期内汉迪移动营业收入年增长率均在100%以上。汉迪移动营收的高速增长，一定程度依赖于其激进的销售策略。2016年至2018年，汉迪移动销售费用分别为0.72亿、2.35亿以及5.40亿元，销售费用增速略快于其营业收入的增速。同时，汉迪移动销售费用率也在快速增长，由2016年的35.74%上升至2018年的42.83%，汉迪移动用来维持业务高增长的成本也已越来越高。以此来看，汉迪移动以高销售来推动业务增长的增长模式恐难持续。

此外，智能手机工具类APP市场陷入饱和也早有端倪，猎豹移动早已开始布局游戏与人工智能，麒麟合盛IPO也欲募集近2亿元用以开发人工智能与大数据平台，汉迪移动在募投项目中也有接近3亿的资金用于数据网络与人工智能项目建设。市场趋于饱和，同业公司争相转型，汉迪移动高增长的营收离天花板还有多远呢？而在趋于饱和的市场中，汉迪移动这类企业的获客成本将会增加，其高达96% 的高毛利润率也恐难以持续。

申报前高转送 

此外，汉迪移动报告期内连续三年对员工进行股权激励，通过北京清合、北京清宸同创持股，分别持有汉迪移动5%的股权。若成功发行新股后，北京清合、北京清宸同创持股比例将降至4.49%，而北京清合、北京清宸同创锁定期为一年。

除了频繁股权激励外，汉迪移动还在申报IPO前进行了高转送，扩增股本。招股书显示，2018年9月14日，汉迪移动总股本不过977.8万股，当年10月股本扩充至3978万股，12月24日总股本增加至3.6亿股。短短三个月，汉迪移动利用资本公积转增股本后，股本扩增了36倍。在这轮高转送之后，此前汉迪移动的股东平均每股的持股成本被稀释而大幅下降。以北京清合、北京清宸同创为例，北京清合、北京清宸同创截至招股书签署之日，累计持有汉迪移动0.36亿股，实际投入成本为887.75万元，在高转送之后，北京清合、北京清宸同创平均每股的持股成本已在１元／股之下。

专业人士表示，股本要适应企业规模，过大过小都不好，股本过大会稀释企业每股净资产与收益率，从而存在股价过低的风险，而股本过小会造成企业的股价过高，影响企业股票交易时的流动性，同时股本过小也会造成再融资时发行价定价过高，影响企业的再融资计划。

针对汉迪移动申报IPO前的高转送等问题，《投资者网》征询了汉迪移动董秘办，对方表示为了匹配企业发展，公司管理层才做出了这样的决定；未来公司会致力迎合市场需求，提升公司自身竞争力，以应对市场的变化。

如何保障用户隐私与应对“系统闭环”？

与猎豹移动和麒麟合盛类似，汉迪移动的广告推广模式依赖于对用户画像的构建，而对用户画像构建的基础则是通过APP对用户信息的收集。信息安全与信息的隐私性也是互联网行业争议的焦点之一，汉迪移动的盈利基础存在一定的政策风险，汉迪移动在招股书中也进行了阐述。

此外，在信息安全争议的同时，对个人信息的保护也逐渐成为手机厂商的卖点。以苹果、华为为代表的手机厂商均在试图打造一个闭环的手机应用生态，通过手机厂商内部应用市场的审查体系，限制私下获取用户信息或者频繁弹出弹窗广告三方应用的下载与安装。以提升用户的信息安全等级，优化手机用户的体验感。

在限制三方辅助应用下载、安装的同时，各大手机厂商也在自行开发系统工具、生活小工具以及娱乐类APP。在手机产商打造的闭环手机应用系统中，像猎豹移动、汉迪移动与麒麟合盛这类三方APP的下载量与活跃用户数必将受到影响。（思维财经出品）■