“电商代运营第一股”上市首月暴涨 壹网壹创风光背后存隐忧

《投资者服务》葛凡梅

近日，在上市满月之际，壹网壹创（300792.SZ）发布了2019年第三季度报告。壹网壹创2019年第三季度报告显示，2019年第三季度，壹网壹创实现营业收入2.31亿元，同比增长44.03%；归属于上市公司股东的净利润2664.70万元，同比增长15.31%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2652.01万元，同比增长13.83%。总资产为12.50亿元，比上年度末增长148.37%。

被市场誉为“代营电商”第一股的壹网壹创，在发布三季度报后将市场炒作的热情推到了新高度，公司股价继续大涨。不过与其增长缓慢的利润相比，壹网壹创的股价明显被高估，存在较大的溢价。

股价暴涨

根据壹网壹创2019年第三季度报告，前三季度，壹网壹创实现营业收入共7.90亿元，同比增长50.61%；归属于上市公司股东的净利润9619.17万元，同比增长29.38%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9583.25万元，同比增长28.72%。

壹网壹创2019年业绩表现延续了上市前的高增速。壹网壹创招股书显示，2016年至2018年，壹网壹创营业收入分别为5.07亿元、7.04亿元和10.13亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为0.47亿元、1.38亿元和1.63亿元。2017年与2018年营收增速分别38.86%和43.89%；归母净利润增速分别193.62%和18.12%。

壹网壹创不俗的业绩表现也得到了投资者的认可，不断上涨的股价更是展示了资本市场对壹网壹创所处的代运营赛道未来的信心和期许。壹网壹创2019年第三季度报告发布当日，股价上涨2.60%，从当日开盘价161.97元/股上涨至收盘价166.18元/股。

自壹网壹创上市以来，股价一直以暴涨的态势飙升。截至10月28日晚收盘，壹网壹创上市短短一个月内，股价从最初的38.3元连续上涨至166.18元，股价涨幅高达333.89%，总市值约为133亿元，市值翻了四倍左右。而在疯狂飙升的股价背后，壹网壹创也暗藏隐忧，公司市值被严重高估。

隐忧尚存

公开资料显示，壹网壹创成立于2012年，主营业务是为国内外知名快消品品牌提供全网各渠道电子商务服务。从品牌形象塑造、产品设计策划、整合营销策划、视觉设计、大数据分析、线上品牌运营、精准广告投放、CRM管理、售前售后服务、仓储物流等全链条为快消品品牌提供线上服务，帮助各品牌方提升知名度与市场份额。

目前，壹网壹创的主要经营模式为品牌线上服务、线上分销和内容服务。其中，品牌线上服务是壹网壹创最主要的业务，IPO时备受市场质疑的过度依赖品牌方风险依然存在。招股书显示，2016年至2019年上半年，壹网壹创为主要客户百雀羚提供服务所取得的收入占主营业务收入的比例分别为75.81%、73.05%、61.17%和46.72%，营收占比虽有所下降，但2019年上半年百雀羚品牌依然贡献了近半的营收。虽然壹网壹创积极拓展新的品牌方，但目前其依赖最大和主要客户的风险依旧存在。在拓展新品牌方的同时，也必然会增加壹网壹创的运营成本，增加公司费用率，从而影响壹网壹创的净利润率，或会使壹网壹创出现增收不增利的情况。

从盈利模式来看，作为代运营商，壹网壹创也存在依赖品牌返利、平台推广等问题。目前快消品市场竞争加剧，各品牌宣传成本有增加的趋势。资料显示，壹网壹创的盈利主要来自于线上商品的销售收入与营销成本的差额，或者是根据线上销售情况和双方约定的比例向品牌方收取服务费用。在这样的情况下，品牌销售成本的剧增必然会对公司的盈利产生一定影响。而2019年第三季度报显示，壹网壹创前三季度销售费用为1.51亿元，同比增长49.94%。

不断加大平台推广引流力度是代运营商盈利手段之一，壹网壹创也不例外。2016年至2019年上半年，壹网壹创投入在推广引流和平台服务方面的费用分别为6188.29万元、7637.91万元、12159.92万元和6782.89万元，不断攀升的平台软件服务费用也将增加壹网壹创营销成本，摊薄公司利润。

目前品牌电子商务服务行业正在蓬勃发展，伴随着壹网壹创拉开的代运营商在A股完成资本化的大幕，未来将会有越来越多的电商代运营商参与竞争。壹网壹创若不能利用此次资本的先发优势，构建出行业护城河，继续进行业务拓展并不断提升自身的服务能力，未来或会在激烈的市场竞争中逐渐掉队。在市场普遍看好壹网壹创的情况下，投资者仍需对其虚高的股价保持理智和警惕。（投资者服务出品）■