全面深改：一场关乎资本市场未来的变革

（原标题：全面深改：一场关乎资本市场未来的变革）

“全面深化改革仍将是明年资本市场发展的主线。”接受中国证券报记者采访的专家认为，明年是资本市场而立之年，深改有望沿着两条路径继续推进：一是落实好已有措施，特别是总结科创板试点注册制的可复制可推广经验，逐步撬动存量改革；二是更加注重基础制度的完善，着力构建更加成熟更加定型的基础制度体系，夯实资本市场从量变到质变、由大到强的制度根基。

夯实资本市场健康发展制度根基

“以设立科创板并试点注册制为突破口，优化资本市场供给，推进关键制度创新，以实际行动落实金融供给侧结构性改革。”新时代证券首席经济学家潘向东认为，深改正给资本市场带来积极变化，并将继续引领资本市场生态加速优化。

设立科创板并试点注册制的落地无疑是今年资本市场的头等大事。以此为引领，增量改革撬动存量改革，资本市场深改路径和重点任务更加清晰。从中国证监会主席易会满在多次座谈会上的讲话、调研及其署名文章来看，此次深改重在系统性、协调性和长期性，着力于中长期内优化资本市场供给，推进关键制度创新，增强市场内在稳定性。改革的主要逻辑是紧扣“规范、透明、开放、有活力、有韧性”的要求，沿着市场化、法治化、国际化的轨道，全面提升资本市场治理水平，增强服务实体经济能力，提高资源配置的全球化竞争力。改革节奏是“成熟一项、推出一项”，以增量改革引领，加快存量调整优化。

专家认为，对资本市场而言，此轮深改将具有里程碑式的意义。无论是从双向开放的国际化背景、资本市场由小到大的基础、改革对关键领域重大突破的追求以及对整个市场生态重塑的角度来看，此轮深改都将深刻地影响资本市场的未来。

“从2019年资本市场的各项积极变化中不难看出，我国资本市场的改革已驶入快车道。”中泰证券首席经济学家李迅雷说，2019年是我国资本市场市场化改革成果丰硕的一年。

一系列影响资本市场未来发展的基础性制度在加速完善。一是市场包容性大幅提升，科创板在强化资本市场服务科技型企业方面崭露头角。二是多层次体系日益完善。新三板全面改革启动，将注重发挥在多层次体系中的“承上启下”功能。三是市场化程度大幅改善。目前90%的并购交易无需证监会审批，上市公司自主决策后即可实施。退市难在今年有大幅改观，仅面值退市公司已达6家，与并购重组渠道退市、主动退市、强制退市一起丰富了退市渠道。

“随着注册制在科创板成功尝试，注册制稳步扩围已水到渠成。随着新股发行常态化逐步被市场接受适应，改革将更进一步，发行节奏、融资规模、发行定价也有望更趋市场化，更多环节交由市场决定。”李迅雷认为，与融资端市场化改革相对应，投资端的改革创新同样值得期待，预计进一步发展、吸引和鼓励中长期投资者入市的市场化改革为时不远。

关键领域有望实现重大突破

对于明年资本市场深改，市场普遍预期创业板等重大领域的改革将有突破。

证监会党委在传达学习贯彻中央经济工作会议精神时明确提出未来资本市场改革发展的六大重点，包括基础制度的完善、提高上市公司质量、防范化解重点领域风险等。

其中，“抓紧研究资本市场基础制度的内涵、外延以及改革的思路举措”是一个新提法。中国人民大学金融与证券研究所联席所长赵锡军认为，“努力构建更加成熟更加定型的资本市场基础制度体系”的内涵主要体现在三个方面，一是上市制度方面，设立科创板并试点注册制正在带动一系列更加市场化的制度安排，这是一套综合性、系统性工程，包括证券法和其他法律法规的修订即将出台；二是投资者保护制度正围绕各项机制的不断完善而展开；三是推动资本市场高质量发展的基础性制度正在逐步推出，包括扩大资本市场双向开放等。

此外，创业板改革并试点注册制、新证券法的颁布、便利中长期资金入市等政策也有望成为明年资本市场改革的亮点。

从量变到质变的新愿景

“中国已进入转型升级的关键期，资本市场则迎来了改革开放的加速期，‘变’才是未来不变的主题。”李迅雷说，随着各项改革举措落地，经济转型效果将逐渐显现，股市也将走向成熟。

与我国的世界第二大经济体地位、国际成熟资本市场的资源配置能力相比，我国资本市场还有诸多短板亟待补齐。本轮深改正是要补短板、优供给、提质量，真正激发资本市场作为宏观经济“晴雨表”“助推器”的功效，推动市场实现由大到强的质变。

市场化是改革的关键一环。“市场化改革对于我国股市影响深远。IPO和再融资的市场化定价发行从源头上提升了资本市场的定价效率，成为实现资源有效配置最直接的保障。而发行节奏、时机和规模的进一步市场化改革，也将使上市公司有能力更加自主地选择回购和发行股份。这将有助于优质上市公司以长远眼光积极提升股东价值，有助于我国资本市场的长期稳定发展。”李迅雷说。

法治化是改革的一大基础。监管部门多次强调，要优化资本市场法治供给。证券法、刑法的修改有望加快推进，欺诈发行、虚假陈述、内幕交易等违法违规行为的成本将大幅提高，有中国特色的证券集体诉讼制度也将酝酿出炉。

国际化是改革的一大方向。监管层明确表示，要根据中国资本市场的实际情况，学习借鉴国际最佳实践，既包括先进的体制机制，也包括具体的金融产品。比如，期货市场发展的一条主线就是以成熟品种的国际化为引领，对标国际领先市场，以开放促改革、促发展。

在赵锡军看来，目前我国资本市场建设尚处基础制度建设固本阶段，要步入制度定型的破茧成蝶阶段，需形成一套内化于心、外化于行的生态体系，而非单纯依靠外部监管力量的督促。

千淘万漉虽辛苦，吹尽狂沙始到金。深改将继续构建资本市场破茧成蝶的新生态，筑牢由大到强的质变根基。