债市震荡难改 短债值得配置

（原标题：债市震荡难改 短债值得配置）

随着海外市场利率的持续走低，特别是部分海外经济体已出现“负利率”，中国债券市场的投资吸引力日渐凸显。近日在接受中国证券报记者采访时，前海联合润盈短债基金的拟任基金经理曾婷婷表示，短期国内外经济形势较为复杂，预计债市将维持震荡格局，当前债券绝对收益率水平较低，长短债期限利差有所缩减，短债的波动性较小，短债标的的风险收益比较高。

短债具有比较优势

曾婷婷指出，在理财市场中，短债的定位是“货币+”，是流动性管理的重要工具。“近年来，随着货币基金收益率持续走低，加上银行理财的净值型转型尚未完成，短债在基础理财市场上的需求较为坚挺。”在当前市场背景下，曾婷婷认为，短债标的的收益风险比较高。

她分析，自2019年以来，海外经济持续疲软，全球主要经济体陆续开启了释放流动性的措施，日本、欧元区等经济体已进入负利率时代。相对于海外债券，中国债券仍有“安全垫”。

另外，2019年以来，国内债市行情呈现出明显震荡态势，整体利率中枢稍有下移，长债和短债之间的期限利差有所缩减。但长债的波动性要高于短债。她判断，在震荡性行情中，适合通过缩短久期减少不确定性，从而提升风险收益比。从这个角度看，当前情况下短债比较优势明显高于长债。

由曾婷婷管理的前海联合润盈短债基金于12月2日开始发售。该基金对债券的投资比例不低于基金资产的80%，其中投资于短期债券的比例不低于非现金资产的80%。该基金将以票息策略为主，同时会关注利率债的波段性机会，以增强组合收益。

她认为，目前债券的绝对收益率水平较低，而不确定性因素扰动较多，债市短期内仍将维持震荡格局。短久期品种票息策略将更为有效，并且波动性小，回撤可控。

有效调研优选标的

在谈及信用债投资标的的筛选方法时，曾婷婷表示，信用债根据企业性质大致可以分为三类：民企债、国企债和城投债。对于民企类债券，目前会非常谨慎对待。对于国企债券，会重点考察股权结构是否清晰，企业是否具有实质的竞争优势以及企业所在的行业特点、经营状况、业务风险点等。例如，有些企业本身主业经营状况较为薄弱，扩张较为激进或在非主业领域扩张较快的，在评估上都会更为谨慎。对于城投债，则需要重点考察地域的经济状况、地方政府的财政实力、平台相较于地方政府的重要性、平台业务的性质、平台本身的业务经营状况等。

曾婷婷是财会专业背景出身，在进入证券投资领域之前是安永会计师事务所的高级审计。得益于这一经历，曾婷婷在微观调研方面表现出明显优势。

“不能抱着侥幸心理，标的筛选要建立在有效调研基础上。”曾婷婷指出，投资调研除了和企业高管进行交流沟通外，最好还要亲自去企业现场走访，并对财务报表进行相互验证。“举个例子，有时候看到某个车间的存货布满灰尘，这些存货的周转率可能比较低，是不是符合报表披露的情况，其历史价格和市场价格会不会出现较大偏差，是否要进行减值处理，都是调研时需要考虑的变量。”

从审计到投资，则是曾婷婷自我认知的一次极大提升。“审计是个非常细致的微观领域，主要是根据会计准则去核实财报的真实性。而投资则需要微观洞察与宏观趋势相结合。我对宏观领域非常感兴趣，所以从审计转到投资领域。”她指出，宏观经济指标可以把握到经济发展脉搏，还可以通过细分的二级指标去观察到微观领域的细微变化。但与此同时，曾婷婷认为：“结构转型与产业替代是个渐进过程，微观的变化则往往先于宏观表现。好的投资框架需要在宏观和微观(自上而下与自下而上)之间调和。”