危机模式来临，白银基金还能持有吗？

近期的资本市场的确可以用“活久见”形容——

3月8日，巴菲特：我活了89岁，只见过一次美股熔断。

3月9日，巴菲特：我活了89岁，只见过两次美股熔断。

3月12日，巴菲特：我活了89岁，只见过三次美股熔断。

3月16日，巴菲特：我太年轻了……

3月18日，巴菲特：我…

两周内美股发生四次熔断，全球金融市场也持续动荡，据Wind数据显示，截至3月20日，德国DAX、法国CAC40、英国富时100指数近1个月跌幅超30%。NYMEX原油价格近1个月下跌56.2%，伦敦金、伦敦银价格分别下跌7.45%和31.29%。

数据来源：Wind，区间：2020年2月21日至2020年3月20日

值得注意的是，作为避险资产，近期贵金属也跟随市场一起下跌，这是为什么呢？

近期贵金属大跌，原因可以从三个方面来看：

一是通缩预期加强。市场预期疫情可能导致欧美经济陷入衰退，以原油为代表的大宗商品价格暴跌，带动市场通胀预期快速回落，通缩预期加强，被动导致实际利率上升，因而造成近期贵金属价格下跌。

其二，市场恐慌导致流动性紧张，现金需求增强导致贵金属受到抛售。

其三，离岸美元紧张导致美元升值。市场暴跌导致金融条件收紧，流动性紧张推动美元被动升值，抑制以美元计价的贵金属价格。

“别人恐惧时贪婪”——如果说当前就是巴菲特所说的“恐惧”时刻，那我们不妨为未来的“机会”做些准备。其实，从长期的时间维度看，贵金属或迎来较好的配置时机。背后原因可以从贵金属的价格趋势与利率、美元走势的关系来分析。

第一，极低利率支撑贵金属牛市。

一般来说，金银的走势和利率有高度相关性，加息就会导致金银价格的下跌，降息就会导致金银价格的上涨。如下图所示，当美国国债收益率下行时，贵金属价格上涨。

贵金属与美国国债收益率历史走势

3月15日，美联储宣布将联邦基金目标利率下调100基点至0%-0.25%，并推出7000亿美元的大规模QE计划。这是美国时隔11年重返零利率时代，而低利率降低了贵金属持有成本，将支撑了贵金属价格。从目前来看，低利率和经济下行趋势仍将持续，因此支撑贵金属价格的核心驱动力未来依然存在。

第二，美元熊市对应贵金属牛市。

从历史上看，美元熊市往往对应贵金属牛市。如下图所示，当美元走牛时，伦敦银价格低迷；而当美元步入熊市周期时，伦敦银价格上涨。

数据来源：Wind

3月以来，美联储大幅降息，令美元承压。虽然近期美元又出现反弹，但只是短期流动性冲击下的暂时现象；长期来看，美联储已经重启QE，预计美元短期强势难以维持，中长期将进入熊市。

因此，美元大概率会走向熊市，叠加美国实际利率下滑，这两点或将构成贵金属中长期牛市的基石。

第三，白银上涨空间或更大。

黄金、白银是目前市场最主要的贵金属投资品种，如果贵金属开启牛市，笔者认为白银的投资机会相对更为看好。

1、金银比值接近高点，白银未来上涨空间大

2020年以来，金银受到地缘政治、疫情刺激，总体相对强势；但是原油及铜价大跌拖累白银价格，导致金银比值大幅攀升。特别是进入2月底以来，随着海外疫情发酵，原油、铜价大跌，对工业属性强于黄金的白银拖累明显。 

从金银比值来看，截至2020年3月20日，该数值已超过了90年代历史极值——100点的高点。

随着原油、铜价接近成本线，预计工业属性对于白银的拖累将会接近尾声，后期随着原油、铜价企稳，金银比值大概率会继续回落，并继续向历史均值（60）靠拢，白银有望迎来补涨行情。

2、白银弹性更大

从历史走势看，白银与黄金趋势相同，但白银弹性更大，白银波动率约是黄金的1.6倍。上升周期中，白银涨幅更大；下跌周期中，白银跌幅更大。另外，由于白银存在相当比例的工业需求，股市的情绪更容易传导到白银价格上。

如下图所示，2008年危机后黄金涨了2.6倍，白银涨了5.6倍，白银涨幅是黄金的2.1倍。若从2011年高点计算起，截至2012年12月，黄金跌了41%，白银跌了70%，白银跌幅是黄金的1.7倍。

数据来源：Wind，截至2012年12月

因此，在未来贵金属走牛的背景下，相较黄金，白银上涨空间或更大。

工欲善其事，必先利其“器”。说了这么多关于贵金属、关于白银的投资价值，其实对于普通投资者而言，最关键的是有没有参与白银投资的好工具。目前市场上有一只白银公募基金——国投瑞银白银期货基金（LOF）（161226），为普通人提供了低门槛、便捷的白银投资渠道。

国投瑞银白银期货基金是目前境内唯一一只跟踪白银期货的基金，主要通过被动持有上海期货交易所白银期货主力合约，实现对商品白银的跟踪。相比直接投资白银期货，白银基金的资金门槛与操作门槛更低，通过100元起就可购买。对于不熟悉杠杆操作、保证金交易的投资者，投资白银基金无疑更加便捷省心。

同时，作为LOF产品，国投瑞银白银期货基金在二级市场上市交易，方便投资者在二级市场像交易股票一样操作。

值得一提的是，由于近一年贵金属有较好的表现，国投瑞银白银期货基金的规模自2018年末的3.05亿元增长至2019年末的7.90亿元，规模增长幅度达126%。可见作为投资白银的配置工具，该基金受到投资者的认可。

虽然受疫情影响，当前全球市场震荡，但“危”中也有“机”。如果你看好白银未来的机会，又或者将白银作为资产配置的一部分，以分散组合风险，国投瑞银白银期货基金都是不错的“可选项”。

风险提示：投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展的所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。