金地集团融资成本持续地位 短债增加不减财务安全性

低杠杆、低融资成本是金地集团的财务优势，稳健的财务优势护航公司行稳致远

金地集团（600383.SH）日前发布年报，在签约规模破2000亿元的同时，净利润也迈上百亿台阶。并且在积极拿地的同时，金地集团的净负债率仍然维持低位，公司拥有充裕的现金储备和杠杆空间。

凭借着多年的平衡发展理念，金地集团是少有的能够获得超低融资利率的房企之一。加之公司多年来坚持低杠杆，在疫情导致的不确定性面前，金地集团有望享受财务稳健和杠杆空间的双重优势。

净负债率维持低位

金地集团4月23日发布的年报显示，2019年公司实现营业收入634.2亿元，同比增长25.09%；实现归属母公司股东的净利润100.75亿元，同比增长了24.41%。

与此同时，2019年金地集团的签约规模达到2106亿元，顺利完成2000亿元的销售目标。2016年金地集团的签约销售才首次迈上千亿元规模，三年后金地集团的签约规模就不止翻倍来到了2000亿元之上。

并且，金地集团销售规模的扩大并不是以大幅增加杠杆为前提的，金地集团的负债率始终保持在相对平衡的水平。2019年公司的资产负债率为75.4%，剔除并不构成实际偿债压力的预收账款后，公司实际资产负债率仅为67.16%。2016年公司的这一指标为57.9%，与销售规模翻倍相比，实际资产负债率可以说是原地踏步了。

在机构和投资者更加重视的净负债率上，金地集团显示出了自己稳健经营的更大优势。2019年公司的净负债率为60.24%，连续10年稳定在50%上下。而且与众多房企存在明股实债等负债出表相比，金地集团的负债率更加干净、真实。

数据显示，近10年来金地集团的净负债率始终稳定在50%左右，这也体现了金地集团为寻求稳健经营从而采取的“平衡发展”策略。公司的规模诉求不是以牺牲财务稳健为代价。

房企想要做低净负债率的方法有多种。增加明股实债的少数股东权益，发行永续债，将高负债高风险项目放入联营合营企业中，增加长期股权投资从而实现负债的表外化等等。

金地集团的少数股东权益从2015年开始明显增长。2015年-2019年，公司的少数股东权益分别为140.17亿元、156.73亿元、171.92亿元、200.27亿元和282.75亿元，少数股东权益占所有者权益的比例分别为29.44%、29.51%、29.66%、30.13%和34.33%，

同期金地集团少数股东损益分别为16.43亿元、22.75亿元、26.35亿元、40.06亿元和53.9亿元，占当期净利润的比例分别为33.93%、26.53%、27.8%、33.09%和34.85%。

公司少数股东权益占比与少数股东损益占比基本相一致，即少数股东获得了与归母股东相一致的回报。金地集团并不存在通过少数股东权益将表内负债表外化的情况。

由于近几年合作拿地增多，金地集团控股的项目纳入合并范围后，新增的是少数股东。公司不能控股的项目便列入联营合营企业中，形成长期股权投资。2015年-2019年，金地集团的长期股权投资规模分别为63.25亿元、98.83亿元、154.06亿元、247.87亿元和359.55亿元。

如何确定长期股权投资不存在明股实债或者高负债项目呢？净资产收益率是一个最佳指标。2015年-2019年，金地集团来自联营合营企业的投资收益分别为7.97亿元、14.72亿元、46.63亿元、29.26亿元和50.18亿元，同期的投资回报率分别为12.6%、14.89%、30.27%、11.8%和13.96%。

根据年报，2015年-2019年，金地集团的净资产收益率（加权）分别为9.86%、17.84%、17.62%、18.66%和20.14%。虽有波动，但金地集团长期股权投资的收益率与公司的净资产收益率两者基本处于同一水平，表外的项目与表内项目有着类似的回报率。

负债水平低不代表偿债压力小，金地集团的低负债还体现在公司的负债结构、借贷成本和融资渠道上。公司有息负债基本以长期为主，融资利率在所有房企中以超低著称。并且，在金地集团的有息负债中，几乎没有高利率的非标负债。充足的利息保障倍数保证公司拥有足够的财务安全。

偿债压力安全可控

2019年年报显示，金地集团期末的融资余额为947.59亿元，公司债务融资加权平均成本为4.99%。

在与金地集团签约规模相近的上市房企有三家。招商蛇口（001979.SZ）2019年年末的融资余额为1397.54亿元，融资平均利率为4.92%。旭辉控股集团（0884.HK）融资余额为1036.99亿元，平均融资成本6%。阳光城（000671.SZ）期末融资余额为1123.21亿元，整体平均融资成本为7.71%。

实际上，在所有规模以上房企中，融资利率能够低于金地集团的仅有屈指可数的几家房企，且基本都是以中国海外发展（0688.HK）为首的国企，民营房企中仅有龙湖集团（0960.HK）的融资利率能够与金地集团一较高下，除此之外，绝无其他。

由于房企年报还未披露完毕，仅以2019年半年报为例。2019年上半年融资利率能够低于金地集团的仅有万科、中国海外发展、华润置地（1109.HK）和龙湖集团四家房企，金地集团的融资利率甚至要好于招商蛇口和保利地产（600048.SZ）等央企龙头房企。

回溯历史不难发现，低成本的资金优势始终是金地集团的一大特色。2015年-2019年公司债务融资加权平均成本基本在4.5%-5%之间，从未超出过5%。能够做大这一点的房企屈指可数。

金地集团有息负债规模小、成本低，负债的结构也非常合理。2019年，在总计约千亿元的融资余额中，金地集团长期负债占全部有息负债比重达到63.1%。近几年来公司长期负债的占比基本是逐渐提高。2015年-2018年，金地集团长期负债占全部有息负债的比重分别为为60.34%、78%、75.77%和81.85%。

长期负债的增加意味着短期债务的减少。2019年，金地集团短期债务为350.51亿元，期末公司的货币资金为451.42亿元，公司货币资金与短期负债比值为1.29。从长周期来看，自从2016年至2018年，金地集团货币资金与短期负债的比值都在2以上，完全可以覆盖短期债务，偿债风险安全可控。

短期负债有所增加，但金地集团财务的安全性并没有降低。利息保障倍数是衡量企业支付负债利息能力的指标。要维持正常偿债能力，利息保障倍数至少应大于1，且比值越高，企业长期偿债能力越强。

2016年-2019年，金地集团的利息保障倍数分别为5.31、5.66、4.6和4.58，完全可以保证公司优秀的利息偿付能力。并且2019年金地集团的现金利息保障倍数达到3.5，这更明确地表明了金地集团用经营活动所取得的现金偿付债务利息的能力。

虽然2019年金地集团的短期债务有所增长。但与一线房企相比，公司短期负债占比完全处于合理水平。并且凭着强大的融资优势，市场完全不必为此担心。公司2020年发行的数笔公开融资利率都在3%以下，融资成本的优势尽显无疑。

金地集团2020年3月共发行3笔超短期融资券合计募资30亿元，票面利率最高的一笔仅为2.69%，最低的一笔票面利率仅为2.6%。4月发行的20亿元中期票据中，品种一规模15亿元，发行利率3.05%；品种二5亿元，发行利率3.55%。金地集团在2月底发行的10亿元超短期融资券，利率也仅有2.83%。

在此期间，一线房企中，在发行利率成本上能够唯一与金地集团相提并论的仅有招商蛇口，万科、保利地产和龙湖集团等等公开融资的成本都在3%以上。

融资成本持续处于行业低位，优秀的财务结构和杠杆水平奠定了公司未来稳健发展的基础。坚持规模和利润平衡增长的金地集团愈发行稳致远。