（原标题：专访紫金投资万舜：存量优化时代，做政策赋能下的市场化引导基金）
经过前些年狂飙突进式的发展，作为私募股权行业出资主力军的政府引导基金正进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升做出更高要求。
近日发布的《2020年政府引导基金专题研究报告》显示，截至2020年6月底，国内政府引导基金自身规模已超2.1万亿元，母子基金群预期放大后的总规模为9.4万亿元。从2012年到2019年，设立引导基金自身总规模增加约2万亿元，复合年均增长率达到59.32%。但2019年政府引导基金的设立数量及规模较2018年进一步放缓，政府引导基金进入存量优化阶段。
同时，财政部年初发布的《关于加强政府投资基金管理提高财政出资效益的通知》，明确将加强对设立基金或注资的预算约束，提高财政出资效益，促进基金有序运行。
在存量优化阶段，政府引导基金如何应对市场化管理带来的挑战？在GP策略同质化的背景下，政府引导基金如何筛选合作对象？对于募资难、投资进展不理想的子基金，政府引导基金如何处理及提供帮助？
近日，在“第14届中国投资年会·有限合伙人”峰会期间，南京紫金投资集团党委委员、副总经理万舜接受了21世纪经济报道的专访。
《21世纪》：现在一些市场化母基金在不断扩大直投占比，有些甚至将直投比例提升到一半以上，南京市创新投资集团如何在母基金业务与直投业务间进行搭配？
万舜：南京市创新投资集团是紫金投资集团下属子公司，我们拥有50亿元的自有资本金，同时受托管理南京市政府的150亿元左右的引导基金。集团通过引导基金的引导作用来组建市场化子基金，同时也有少量的直投业务。
我们管理政府引导金还是以投向子基金为主，它主要分为两个部分，一是100亿元规模的产业基金，二是大概50亿元规模的科创基金。在投向子基金后，目前形成的基金总规模已经放大到超过1000亿元。
在直投业务方面，我们也投资了几十个项目，投资回报情况也很不错。做直投的好处在于，速度快、投资精准，并且也能够实现政府的总体战略目标。但是做直投也需要一定的人员和资源的配置，如果自身团队不是那么庞大，组建子基金去发挥社会上GP的资源优势和管理优势，是比较好的选择。
所以现阶段来说，我们仍以组建子基金为主。后期随着管理资金规模和团队人员的扩张，我们在掌握更多资源后，也可能会适当增加直投的比例。
《21世纪》：介于财政和市场化机构之间，引导基金的市场化管理是否面临挑战？您如何看待引导基金的业绩评价“新政”对投资活动的影响，除了政策的招商诉求，还有对具体市场效益的考量？
万舜：我认为我们的引导基金不是做具体的招商引资和产业系统投资，而是从更宏观的角度上来做对招商引资和产业系统有帮助的事情。这背后最根本的逻辑是，通过资金市场化的运作帮助产业发展，这样招商引资的项目就容易来了，产业自然就系统起来了。
我们的运作理念还是市场化的方向，这离不开另外两条：一是南京市的总体产业定位、产业布局，比如说南京市有八大产业链，我们的子基金和直投业务也基本上都是围绕着八大产业链展开。
第二，想吸引优秀的GP或者其他的社会资本进入南京，还需要靠政策赋能，我们的策略是做政策赋能下的市场化引导基金。比如有天使基金来南京组建成立，引导基金在里面可以出资到49%，基金落地后会有一定的奖励，按照基金的规模有30万—1500万不等。
除了现金奖励，我们在税收优惠力度、住房补贴、人才政策等各方面，相对来说都是走在全国前列的。我们希望通过这样的政策赋能吸引大家到南京来落地基金，投项目决策的过程则是市场化的。
《21世纪》：国有背景下，南京市创新投资集团如何在人才管理机制上做到市场化？
万舜：首先，我们参照市场化水平，有相对比较公允的薪酬体系。第二，我们正在构建跟投机制。投项目时，团队里面的人要强制跟投，其他中台、后台的人员自愿跟投，自己把钱拿进去跟基金的业绩进行捆绑。当投资回报好的时候，会对大家进行奖励，不好的时候也会给予相应的扣罚。
《21世纪》：现在南京定位发展八大产业链，很多GP定投资策略时也是奔着这些产业去的。在GP策略同质化的背景下，该如何筛选合作对象？
万舜：当大家都挤在一个大赛道时，需要沉下心来对细分赛道进行研究，分析哪些是稀缺的、哪些是过剩的，这是避免同质化的一种方式。
比如在集成电路领域，大家都知道国外“卡脖子”，国内在大力发展，集成电路投资形成热潮。但详细研究后就会发现，集成电路行业有些细分领域即将面临过剩的局面，投资可能带来损失，有些细分领域是真正需要长期布局的，我们需要把基金投在真正稀缺的细分领域，这样的赛道是同质化很少的。
在选择具体的GP时，我们跟他们做深入的讨论和沟通，了解他之前投了哪些项目。同时，我们也会用相对比较专业的眼光来评判GP的专业水平，观察他对产业的识别能力究竟怎样。除了自身团队需要具有专业性，我们也会借助社会上的专家力量，来共同对GP进行判断。
《21世纪》：随着行业的不断洗牌，筛选GP的过程有怎样的新感触，是否更加高效了？
万舜：刚开始基金热的时候，很多人都去成立基金管理公司，在市场上募资。但几年下来，大家发现GP之间的差别还是蛮大的。有的基金投得既快又好，回报率又高。有的基金投得慢，项目不怎么样，后续管理松松垮垮，退出的时候也很难。
所以经过一段时间的大浪淘沙，大家都看出来市场上究竟有哪些GP公司是稳健、靠谱、有业绩的，并逐渐向头部GP靠拢。LP和GP之间的关系越来越稳定，这样逐步形成了成熟的市场。
《21世纪》：前几年互联网投资模式创新的项目比较热，现在投资硬科技成为新热潮。如果有互联网模式创新时代涌现出来优秀GP团队，现在也顺应时势转向投资硬科技，您会如何考量？
万舜：我们会非常慎重，因为产业的逻辑不一样，具体要看项目的方式和要素也不一样。我们需要仔细甄别团队对于专业知识、基础知识的把控能力，如果转型中的GP团队真的有看硬科技的水平，也有募资能力、投资管理能力，我们一样会支持。
《21世纪》：现在很多GP还是会觉得募资难，因为虽然国资、政府引导基金愿意出资，但社会资本却不容易匹配上，如何帮助GP共同解决募资难题？
万舜：南京市引导基金在策略、战略包括拨款稳定性上，都是非常好的。对于GP募资难的现状，首先，我们会综合衡量GP各方面的能力，如果GP其他各方面的素质都比较优秀，哪怕募资能力比较弱，我们也还是会投资他，而且还会帮他找资金，尽快完成募资。
第二，遇到业绩非常好的GP，可以超常规审批。我们去年3月底有一个基金组建完成，到现在为止一年半的时间已经投了42个项目并且有4个IPO了。现在他们要做二期基金，我们在流程上将两次会议并到一次会议上开，就是为了支持他们快速把二期基金组建起来。GP做得越好，我们越是能够超常规去办事。
第三，我认为对GP提出的返投要求也不要太刻板。作为地方引导基金首先得衡量一下，地方政府孕育的企业成长生态是怎样的。如果投资标的相关生态建立得相对比较好，也有底气来跟GP讲返投，让GP有好的施展空间。而没底气的时候就要灵活一点，让大家好达成共识往下走。
《21世纪》：目前，有行业声音认为引导基金规模不可能持续宽松，财政出资将会减少。南京市创新投资集团是否遇到相应情况，您认为存量资金该如何运营？
万舜：我们暂时没有遇到这样的情况。市委市政府借助引导基金来支持创新、支持科创企业、支持成长型企业，乃至于支持八大产业链内产业的发展，布局还是很清晰，安排的资源也是比较充分，战略定力很强。所以我们在非常有序地投入资金，而且投入的资金量在不断加大。
《21世纪》：去年有政府引导基金说要清理子资金，南京市创新投资集团有没有相应的清理动作？
万舜：我们其实一直滚动在做清理子资金这事情，但不是运动式的清理，而是进行常态化的经营和管理。我们会在不同的阶段做不同的评估，比如说初期、退出期怎么评，关键是投资期一年一年的评估。如果有些方面没达到要求，我们会提醒GP。如果是做得很差或者违反了很多规定的情况，我们甚至还会劝停基金的投资。
《21世纪》：如果有子基金落地完成，投资进展也不错，但对政府诉求没有照顾到，该如何应对？
万舜：还是要实事求是来看待，比如我们的产业基金要求是二倍的返投，返投进度跟基金整体投资进度要相匹配。如果有基金返投的进度明显滞后于整体的投资金额，我们会认真进行沟通和交流，弄清楚背后原因是什么，GP后面的计划是什么，打算进行怎样的调整。
总的来讲，平常管企业是“一企一策”，现在管理基金我们叫“一子基金一策”，我们不会让基金在没达到进度时就马上叫停，还是具体情况具体分析。
《21世纪》：近日，南京市创新投资集团围绕“八大产业链”设立专项基金，发布软件和信息服务、新能源汽车、新医药与生命健康、集成电路、人工智能、智能装备制造等6只专项基金成立信息，公开招募智能电网、轨道交通2只专项基金管理机构。这些基金基本上覆盖了近两年的热门行业，这些行业资金密集，且很多项目估值虚高，如何评估投资风险与收益？
万舜：我们做八大产业链基金有立体的考量，其中会做一些结构化的安排，在早期、成长期、并购期各阶段进行投资配比。作为我们政府引导基金来讲，我们的着力点相对在前面，比如说社会上的资金还没有非常踊跃的时候，我们去进行投资，这样既能前瞻性地早期布局一些项目，同时也不至于项目的估值太高。
首页
微信公众号
证券之星APP
