思维?对话 | 胡月晓：2021年商品市场或呈混乱现象 股票权益市场将持续分化

《投资者网》戴昊彤

风起云涌魔幻无常的2020年将要过去，在这一年里，中美贸易摩擦加剧，美国新一任总统上台等都为我国经济外部环境增加了诸多不确定因素。国内的股市权益市场也持续前几年分化现象。明年，国内、国际经济将会呈现出什么发展局面，又将面临哪些挑战和机遇，《投资者网》日前与华东师范大学中国金融研究院学术专家、研究员胡月晓进行了对话。

商品市场将现分化局面

随着今年第四季度欧美国家地区疫情的再度恶化、拜登当选新一任美国总统、全球经济政策不确定性指数、全球金融市场的不确定性指数等均处于历史高位等因素，外部不确定性可能将继续攀升，全球经济复苏节奏或进一步减慢，2021年我国宏观经济面临的外部环境，依然存在诸多不确定性因素。

针对这一问题，胡月晓对《投资者网》阐述了他对明年全球及中国宏观经济发展趋势的展望与预测。他认为，2020年，可做两种情景预设。第一个情景预设是与新冠肺炎疫苗成功研发与面世相关。据相关媒体报道，预计明年欧美国家地区将会在上半年推出新冠疫苗。但值得注意的是，在疫苗面世后，明年欧美国家经济也需要一个疫情出清的过程。换言之，欧美国家经济依然不会太乐观，维持在一个比中国经济较差的局面。在这样的情况下，中国的出口状况还会很好，全球经济的比重将会继续向中国集中。

第二种情景预设，拜登上台当选美国新一届总统，中美贸易关系可能会出现缓和，国内的情绪尤其是资本市场情绪会得到改善。但除了中美贸易关系会缓和之外，中美之间投资和技术交流的限制大概率依然会继续紧张。

基于以上二种情景预设之下，胡月晓表示，还有一个大的方向值得关注。事实上，资本市场离不开商品市场，也离不开债券市场，，明年商品市场局面或更趋复杂、分化或加剧。

他补充道，“过去商品市场之王——石油若出现上涨，其他商品价格都会跟着涨。过去的石油价格是垄断定价。但在2014年，商品石油市场开始出现改变。由过去的垄断市场现在变成了竞争性市场，出现页岩油或者增加了其他替代品，导致了商品石油由垄断性市场变成了偏竞争性的市场。因此，它的定价体系会出现改变。由过去的垄断定价变成如今公开市场上的竞争定价。”

胡月晓表示，经历了这样的变化之后，石油市场由于市场结构的变化而处在波动中，其他商品价格也会随之变得混乱。比如今年铁矿石的价格幅度出现背离油价的上涨，明年商品市场价格还是会维持分化态势。由于商品市场定价锚的缺失，因此，明年大宗商品市场还是会出现混乱以及分化的局面。

值得一提的是，当石油价格发生变动，自然会引起汇率的波动。“石油与美元这两个是紧密联系在一起的。如果石油价格下跌了，美元的价值自然就上涨。打个比方，石油价格原来是60美元一桶，现在是20美元一桶，那么，美元价值就提高了三倍，美元指数一定上涨”胡月晓举例解释道。故而，在他看来，大宗商品变道会影响汇率变道及通货膨胀，进而影响到整个行业利润情况的变化，这属于结构变化，这与经济阶段性变化出现一定程度的脱节。

股票权益市场持续分化

在投资者最关心的股票权益市场的发展趋势方面，胡月晓表示，首先，股票权益市场的发展趋势与经济情况、金融改革情况、经济开放程度以及货币政策等因素息息相关。

其次，货币政策稳中偏紧，稳健的政策没有对股票市场产生太多压制。第三，各类板块指数仍会出现分化。“从基本面角度来看，总会有好的资产和好的行业出现，有那些资产肯定会起来或者预期变高，所以明年的市场一定还是延续前几年的分化。” 胡月晓如是说。

在核心资产投资方向上，可分为短期投资、中长期投资与价值投资。针对这三种投资角度，胡月晓也向《投资者网》分享了一些投资逻辑和观点。简而言之，可概括为：如果投资者的投资期限比较长，则可以从基本面角度来对行业板块进行自下而上的分析。如果投资期限较短，则需要关注市场风向以及货币政策、产业市场上的变化，要看重轮动效应。如果注重价值投资，投资者通过自下而上的分析，看中行业发展方向同时也需注意价格，建议如果在所选行业发展前景较好但估值很高的情况下，也不能盲目投入。

胡月晓把美国股票市场与中国股票市场进行对比，自2009年至今，中国股票市场虽然没有出现明显增长，但总市值却增长了两倍，这说明整体供应有所增加。然而，再来观察一下美国股市，同一时期内，美国股市上涨了3倍到4倍左右，其总市值规模也扩张了两倍左右。胡月晓表示，这说明美国股市份额出现了缩减。但在美国股市上涨的同时，美国经济情况并不乐观。这与股市是经济的晴雨表这一说法有所违背。因此，胡月晓认为，过去的经验不一定适用于现在的经济局势，投资者应该更看重行业板块以及轮动效应。

除此以外，在明年债券市场发展趋势的预判上，胡月晓认为，债券市场发展相对来说会比较乐观。尽管最近出现的信用违约现象较多，整个债券市场依然比较平稳。

从近期来看，市场关注度最高的公司债违约现象就是河南永城煤电控股集团有限公司（以下简称“河南永煤”）的债券违约给市场带来了一定冲击。11月10日，拥有“AAA”主体评级的河南永煤旗下的10亿元“20永煤SCP003”实质性违约，触发永煤其他债权的交叉保护条款约定情形，并殃及其母公司河南能源化工集团的债券。

然而，对于河南永煤违约事件，胡月晓表示，这不会成为一个“导火索”，因为刚性兑付这一问题不是近期才出现。 “我认为，中国的利率体系还是偏高的。明年肯定会降息降准。明年债券的期限结构应该往下调。现在利率曲线维持在高点，明年或许会出现下行趋势。

从总体来看，胡月晓表示，明年中国经济在全球经济当中的比重将会持续提高。他建议，投资者在关注经济周期的同时，更需要关注产业周期的变动、产业周期成熟度的次序变动给市场结构所带来的影响，给企业业绩分化所带来的影响等。（思维财经出品）■