春季行情躁动！白酒、医药、新能源还能上车吗？21世纪金牌分析师2021配置攻略都在这里了

（原标题：春季行情躁动！白酒、医药、新能源还能上车吗？21世纪金牌分析师2021配置攻略都在这里了）

2021年A股开门红如期而至。

新年开市第一天如火如荼的市场走势令人震撼。

当日三大指数收涨创多年新高，其中沪指上涨0.73%，收报3528.68点；深证成指上涨2.16%，站上15000点大关；创业板指上涨0.65%，收报3097.98点，两市成交额再度突破一万亿元。

从行业板块来看，与吃、喝相关的行业领涨。其中，乳业指数收涨9.67%，包括熊猫乳品、燕塘乳业、光明乳业多股涨停。此外，白酒指数暴涨4.4%，喝酒行情再度上演，贵州茅台和五粮液也再创新高。

火热的市场走势表明，春躁行情已然启动。

随之而来的现实问题是，春燥行情该如何把握？哪些板块将成为投资主线？

值此关键时刻，21世纪经济报道首届金牌分析师前来集体献策，他们是来自三大研究领域、七大产业研究方向的27个子行业的第一名，这些金牌分析师们分享了自己最新深度研究观点，以及对所在领域2021年的投资展望，干货满满。

2020年度21世纪金牌分析师榜单

宏观经济研究

寻找确定性：2021年宏观环境展望

广发证券郭磊团队

广发证券认为疫后有七种力量带动着中国经济，估计未来逐步减速的是基建、地产，继续加速的是出口、制造业、服务业，这大致就是2021年的需求端结构。 

比较看好后续的出口。从当前海外库存位置和进口结构特征看，2021年较大概率出现欧美进口的扩大和全球贸易的共振。2021年政策收敛主要为预防应急宽松的溢出效应，主线将变为“稳杠杆”，从财政空间、货币供给、金融政策三个维度看，最宽松的阶段已经过去。金融政策的三个传统敏感领域(房地产、地方融资、影子银行)也都将较 2020 年更谨慎。

笼统去看，2020年仍是经济好转、政策宽松(顺风顺流)，市场对“长期”的容忍度非常高;2021年将变为经济好转、政策收敛(顺风逆流)，资金机会成本和风险溢价都有抬升，逻辑上需要更聚焦于短期确定性。

看短期用显微镜，看中长期用望远镜。和十三五期间的“供给侧”一样，十四五的“双循环”将影响深远。对未来五年来说，广发理解双循环的两个重要支点是都市圈建设和产业链高级化。 

策略研究

2021年A股投资策略：进退有度

申万宏源证券王胜团队

申万宏源证券认为A股处于战略机遇期的长期观点不变。2021年大势研判结论：备战过热期投资，2021Q2开始的关键词是“业绩消化估值”。业绩“低基数 + 高增长”难成为主要矛盾，周期定位的实际情况对市场影响更大：2021Q1复苏期投资，只争朝夕；Q2-Q3过热期投资，业绩消化估值，其中Q3还需警惕滞胀风险。

总结2021年基本面趋势判断，形成盈利预测：非金融石油石化归母净利润同比逐季回落，但更反映实际基本面情况的盈利能力指标可能在2021Q3前持续改善。

周期项“看开头知结尾”，2021H1复苏到过热的预期差可能很快消除;把握趋势项对2021年依然至关重要：聚焦核心 资产仍有可为，不同行业各有侧重。2021年抵抗周期向下的力量——结构性支撑风险偏好的三个因素:“十四五”规划落地执行;美国大选终会落地，中美摩擦缓和可期;居民资金增配权益是趋势。

港股和A股配置价值的比较：港股低估值可能是一种错觉，陆股通PE/港股通PE已处于2015年以来的低位。港股相对A股优势在于差异化的核心资产和周期板块低估值。2021年交易全球复苏，港股周期股弹性可能大于A股。

顺周期轮动可能在2021Q1完成，中短期的重点是后周期(汽车、家用电器)和低估值(银行)。2021Q2开始关注“业绩消化估值”中能“看长做短”的方向或成为结构选择的重点：核心资产再聚焦(白酒、医药生物、休闲服务) + 景气科技(消费电子、新能源汽车、自主可控)可能延续中国式慢牛。

医药生物行业

医药分析师眼中的中国医药产业十年

海通证券余文心团队

海通证券认为新常态下医药行业还有约2倍GDP的增长，是绝对的好行业，意味着有很多新的未满足需求诞生且被购买，阶段性肯定有超越行业增速的公司。医药股从来买成长而非便宜，只是每个历史阶段的成长股不一样。目前龙头估值很贵，要买未来5-10年能成为龙头的公司（应满足：赛道好、核心竞争力强、优秀的管理层与治理结构）。要理解企业家在历史变革做的选择、理解十年期路径选择差异，才能预判未来。

寻找医药股的核心观点：从5年、10年的周期来看，寻找好赛道、强护城河、优秀的管理层与治理结构。

对于1-2 年内的投资标的选择：

（1）创新药、创新器械、创新疫苗：寻找大品种。没有谁永远高估值，也没有谁永远低估值。

（2）医疗服务、血液制品、中药资源品：寻找能提供永续增长的壁垒。

（3）CRO、药店：寻找行业红利中能跑出差异化的公司。

（4）创新商业模式如互联网医疗：个人支付端的龙头已经形成，医保支付端区域割据。

食品饮料行业

2021年度投资策略：手持好赛道，紧盯高成长

招商证券杨勇胜团队

招商证券认为2021年是十四五规划元年，叠加疫情影响，开门红值得期待。高端白酒仍将充分享受价格红利，其中茅台价格有望稳中微升，易涨难跌，五粮液老窖充分享受天花板上移红利，叠加自身经营努力，有望取得更快增速。非高端白酒在分化中龙头受益的大背景下，还会呈现出 500-600元价格带快速增长、部分企业有望显现困境反转的趋势。结合长期趋势及估值现状认为白酒估值在 21年仍然会继续提升。

食品板块建议关注赛道红利，认为调味品/卤味/奶粉赛道是最佳的商业模式，前两者估值水平虽不算低，但未来有望依靠业绩消化估值，同时赛道足够好，可适当增加对追随者的跟踪与布局。

投资策略:手持好赛道，紧盯高成长(疫情受损or行业高增) 

（1）最佳赛道机会:白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注 ST 舍得反转可能;调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪; 卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转;奶粉首推飞鹤。 

（2）高成长机会:疫情受损 or 行业高增 疫情受损:乳制品(伊利/蒙牛)、啤酒板块(首推华润，推荐青啤)、饮料板块 (首推饮料农夫，关注奶茶行业改善)，关注桃李 Q2 开始收入改善。 行业高增:关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。

电力设备与新能源行业

电新行业2021年度投资策略：成长与进阶

长江证券邬博华团队

长江证券认为能源革命将成为市场重要主线。2020年新能源车与光伏板块表现亮眼，市场认可反映的是产业中长期逻辑不断升华：

（1）临近COP26，中国、欧洲、美国在减排领域有望共同加码，将推动新能源车和可再生能源中期增长中枢。（2）新能源车与可再生能源行业在经历了前期的政策扶持后，都进入产业加速发展的拐点阶段，光伏、风电实现平价；新能源车逐步转向由产品竞争力及渗透率约束政策驱动。

光伏的2020年是基本面景气持续兑现的一年，也是平价时代板块系统性提估值的元年，2021年不变的是需求高增，变化的是供给站上台前，而前者始终是板块的核心驱动：1）需求端，考虑玻璃及硅料的供给约束，预计全年装机增速超30%，节奏上预计呈现前低后高趋势，下半年进入装机旺季；2）供给端，各环节快速扩张，但在需求高景气支撑下供需关系整体良好，头部份额预计提升，企业盈利分化加剧，龙头强者恒强。

电网今年受益逆周期投资，年初特高压规划催生行情。对于明年，长江证券保持电网投资结构性景气判断，其中智能化信息化具备较强景气确定性和持续性；特高压随近期重启和后续线路推进有望获得一定支撑；智能电表将受益新产品的推广。

家电行业

家电行业2021年度投资策略：春色明年倍还人

长江证券管泉森团队

长江证券预计2021年行业景气仍将延续环比改善趋势；虽然成本汇率等压力有所加剧，但得益于规模的快速恢复，以及空调价格拐点的确立，行业整体盈利水平保持平稳仍较为确定。

在新一轮行业格局红利催化下，空调价格重回上行通道，且内销出货在低库存、轻装上阵背景下也有望恢复稳健增长，冰箱随着更新需求释放或迎来中期拐点，叠加地产竣工驱动厨电零售恢复、小家电行业维持稳健增长，2021年家电行业基本面改善值得期待。

固定收益研究

中金公司陈恒健团队

中金公司预计一旦海外疫情受控，耐用品消费将回归到服务性消费，其他国家工业生产恢复，中国出口可能会回落；而国内财政刺激力度减弱也会导致基建和地产投资放缓，最终国内制造业景气度可能会有所回落。

假设疫情在疫苗推进的情况下逐步受控，在此情景下，全球刺激政策力度也会开始减弱甚至退出。尤其是对中国而言，货币政策可能在信贷政策层面退出，财政赤字明年会下降，而此前中断的监管调控政策可能也会重新推进。刺激政策的退出和监管政策的重新趋严会导致广义流动性重新下降。与2018年类似，一旦广义流动性收紧，且海外和国内财政刺激力度减弱，经济动能可能逐步放缓，货币政策在货币市场和债券端可能需要重新放松，即广义紧，狭义松的格局。对于债市而言，目前左侧可以先布局短期利率债和超长期利率债，10年期利率债可以等待PMI回落后加仓。至于信用债，鉴于广义流动性的分化继续延展，叠加明显广义流动性收紧，信用风险将升高，需要关注是否有顶层设计政策来逆转流动性的分化。但没有看到顶层设计政策前，信用利差可能会延续分化的态势，建议左侧先布局中短期优质信用债，等待利差扩大后的机会。

银行业

2021年银行业投资策略: 拐点为矛，估值为盾，把握优质个股

申万宏源证券马鲲鹏团队

2021年银行业投资策略拐点为矛，估值为盾，把握优质个股合理、适度的利润正增长是银行补充内生资本、保证信贷投放支持实体的关键条件；不良好于市场预期，预计21年银行资产质量保持平稳；预计21年银行息差同比企稳走阔；中收增速持续提升、非息收入的低基数效应同样有望为21年银行业绩增长带来正贡献；估值低与宏观经济改善、银行基本面向好不匹配；个股观点:不同银行间的差异化业绩格局仍将持续，重点把握两大组合。成长先锋组合:成都银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。全能优胜组合:平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行。

非银金融业

海通证券孙婷团队

海通证券认为保险行业的资产端与负债端均趋势性改善，估值仍处低位，绝对收益与相对收益均可期。险企在产品升级、费用投放等营销活动方面持续发力，新单保费和NBV未来有望持续显著改善，2021年初保费有望高增长。同时未来随着经济持续复苏，长端利率有望继续上行。

推进多层次资本市场改革后，海通证券预计2021年行业净利润将同比+3%，目前券商行业平均估值1.8 x 2020E P/B，预计未来主要为贝塔行情。考虑到行业发展政策积极认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。

房地产行业

2021 年房地产行业年度策略：需求持续，静待开发利润率改善；空间广阔，关注后服务市场龙头

兴业证券阎常铭团队

兴业证券认为行业供给侧改革可能会改善龙头房企利润率，如土地成本确实下行，龙头股投资机会将显现。 2021 年地产需求端仍将整体持续上行。

行业层面:在限价政策和土地价格提升情况下，行业利润率近年整体承压。结构来看，三四线城市项目由于政策相对宽松、土地竞争较低，利润率相较一二线略好。 公司层面:房企在销售、拿地、融资方面都有所分化。

房地产后服务市场:物业管理&地产中介物业管理:行业空间广阔，受益渗透率和市占率的双提升。2020 年整体涨幅明显， 物管价值进一步凸显，近期板块虽有回调，但不改行业未来发展大逻辑未来竞争与分化，品牌溢价能力越发重要。地产中介:由增量市场转向存量市场，行业迎来巨大变革。我国步入存量房市场，新房交易发生重构;贝壳占据先发优势，地产经纪行业竞争仍然激烈。 

投资建议:地产供给侧改革将改善行业利润率，主要房企投资价值未来会显现。 持续推荐金地集团、万科 A、保利地产、招商积余、世联行、中南建设、新城控股等。 

风险提示：大幅度收紧消费贷、按揭等居民杠杆，核心城市调控超预期严格， 物业管理行业人工成本大幅提升。

批零和社会服务业

天风证券刘章明团队

天风证券认为信息获取方式从点击到搜索到关注，流量从中心化平台向去中心化迈进，并且在线上、线下同步展现，线上体现为红人新经济蓬勃发展。线上，以天下秀为代表的红人经济新基建链接品牌方与百万级红人背后的私域流量，构建营销、电商等多种商业模式；线下，体现为社区团购如火如荼，中心化平台撬动团长背后私域流量反补公域流量，构建“预售+次日达+自提”消费场景，线下流量重构。去中心化的商业本质是基于关注关系的粉丝经济的效率提升，实现商品流通和品牌传播的价值链再分布。

新锐品牌的快速崛起受益于流量去中心化和仓储、物流、快递基础设施的高速发展。品牌与消费者、产品与消费者的链路缩短，效率提升。转化品牌动能为势能的关键在于产品力的持续提升以及柔性供应链匹配订单分散化需求。直播带货和社区团购提升了供应链效率，但并不能有效提升品牌力，品牌力提升的市场化需求催生了高速增长的内容服务商市场。专注品牌与消费者链接的内容服务商实现了品牌、平台、内容矩阵式流量运营的聚合效应。

农林牧渔行业

农林牧渔行业2021年度投资策略：把握景气与成长下的机会

长江证券陈佳团队

长江证券认为，2021年农业板块投资机会将主要聚焦于景气与成长。景气度方面，生猪养殖行业虽然由于产能有所恢复，但恢复速度较慢，预计猪价同正常年份相比仍将处于高位，优质养殖企业依靠出栏大幅增长和成本优势预计业绩仍将保持增长，企业高成长性值得重视。后周期饲料和动保行业受益生猪行业产能恢复预计景气度也有望持续上行。此外，宠物行业处于高速成长期。

轻工和纺织服装行业

2021年纺织服装行业投资策略：服装消费拐点向上，戴维斯双击提振板块

申万宏源证券周海晨团队

申万宏源认为服装零售持续复苏，板块有望迎来戴维斯双击。从纺织服装行业发展历程来看，过去20年驱动力分为四个阶段:加盟模式快速扩张→提价拉动盈利→回 归性价比为核心→个性需求引领创新制胜。2021继续看好电商渗透率持续提升，看好电商高景气和运动服饰复苏。服装家纺品牌电商收入占比稳步提升；

（1）运动服饰龙头:安踏体育、李宁、申洲国际。

（2）业绩持续改善:海澜之家、比音勒芬、 地素时尚、森马服饰、太平鸟、罗莱生活、水星家纺。

电子行业

2021年年度策略：聚焦产能、新应用、景气三条主线

广发证券许兴军团队

产能主线：看好功率、面板和MLCC持续扩张的国内领先企业。

功率器件：进入涨价周期，本土厂商迎来加速成长。面板：LCD面板长周期拐点已至，龙头盈利将大幅提升。MLCC：需求持续向好，国产替代加速，建议关注积极扩产的国内领先MLCC企业。

新应用主线：看好服务器以及TWS等可穿戴设备未来成长性。

服务器：景气度拐点将至，长期受益于5G应用带来的数据增长需求。可穿戴设备：TWS耳机销量快速增长，安卓TWS拐点已至。苹果推出AirPods后带动了TWS浪潮，TWS耳机16-18年销量复合增速达128%，产业链日渐成熟、安卓阵营增速更快，同时行业已经开始向多功能、智能化等方向发展，继续看好TWS产业链龙头厂商。

景气主线：看好光学与5G两个细分成长赛道。

光学：CIS市场持续增长，0.7U重塑竞争格局。5G：手机出货量回归常态，5G行业红利持续强劲。

计算机行业

安信证券胡又文团队

经历了新冠疫情的考验与洗礼，新的一年中国进入“十四五”发展新纪元。计算机作为集国家战略、科技变革、模式升级于一身的重要行业，正处于智能化、云化、国产化三浪叠加的黄金十年起点，2021年将是软件定义世界的重要“分水岭”。

第一， 5G+AI催生新计算机平台——以汽车为代表的AI技术应用的“分水岭”。2021年：智能驾驶舱渗透率大幅提升，L2+以上自动驾驶汽车与智能驾驶舱开始规模化落地，汽车成为手机之后最重要的智能终端平台。

第二，云计算重构商业模式——SaaS龙头挑战传统软件巨头地位的“分水岭”。2021年：以 Salesforce、 Zoom为代表的SaaS龙头公司市值开始挑战Oracle、IBM等传统软件巨头，软件行业迎来“新能源汽车时刻”。

第三，信创重塑数字底座——国产化真正业绩释放、规模落地的“分水岭”。2021年：数倍于政府信创、更为市场化的行业信创开始启动，产品类型从基础软硬件向以工业软件为代表的核心应用软件延伸。

风险提示：智能化、国产化、云化落地不及预期。

传播和文化业

东吴证券张良卫团队

东吴证券看好行业底部改善的投资机会，同时建议重点把握短视频、电商、游戏、SaaS、潮玩等新兴成长赛道。

游戏板块估值处于历史低位，预计从21Q1开始主要游戏企业将陆续进入新一轮产品周期，Q2后步入业绩释放期，推荐重研发、拓品类、强买量的三七互娱、完美世界、吉比特、掌趣科技等龙头企业。腾讯控股作为行业护城河最高的领军者持续推荐，建议关注港股祖龙娱乐、IGG。

电商市场规模已度过快速增长阶段，但整体线上化率依然有提升空间，差异化竞争下头部企业仍然具有明显投资价值：1）拼多多购买频次和客单价有望持续提升，竞争力持续增强；2）京东基于扩品类带来的毛利率提升和物流利用率上升带来的履约费用率下降，经营状况持续好转；3）阿里巴巴建议密切关注云计算业务增长，有望为公司带来重估机会；4）小米国内手机市占率将有显著提升，推动公司业绩快速增长。同时建议关注电商SaaS及门店SaaS赛道的快速增长，企业商业化提速，相关标的微盟集团、中国有赞等。

当前消费类广告主盈利处于新高状态，品牌广告投放预计将持续景气，腾讯媒体广告收入及分众楼宇广告收入在Q3都迎来了显著反弹，维持重点推荐分众传媒。

2021年同时将成为短视频行业证券化元年，有望提速行业商业化进程。我们预计短视频在移动互联网用户的时长占比有望持续提升，驱动广告业务高增长，同时视频逐渐成为平台进行商业变现的重要工具，内容视频化及电商直播化趋势明显，建议重点关注即将上市的快手科技，产业链机会建议关注星期六，中长视频维持推荐芒果超媒。

潮玩是当前文娱消费领域增速最快的细分领域之一，随着在IP建设及渠道两端的深化布局，将为龙头企业带来更高护城河，建议关注港股泡泡玛特。

通信行业

天风证券唐海清团队

天风证券认为未来2-3年5G的景气向上仍将持续，5G基站建设周期拉长到5年以上总数预计828万站，其中主设备商的全球成长逻辑仍较强，而未来云计算/流量赛道迎来持续快速增长，物联网/车联网/云视频应用等领域随着渗透率的提升也将打开更大成长空间。

2021年重点看好三大主线：

5G网络：（1）主设备：核心全球成长；（2）光纤光缆：板块见底反转，21下半年有望启动新一轮景气周期； （3）小基站：5G网络后周期，站址与边缘网络生态； 

5G应用：（1）云视频：新型态、新模式， 5G最主要的应用&空间大；（2）物联网——模组类：行业增速较高&精选胜出龙头；传感器：未来世界的核心；智能家居控制：长期空间大逐步渗透；表计类：估值低看空间； （3）车联网：最大应用市场； （4）RCS/MCN：新模式，新场景； （5）边缘计算：5G应用下沉大市场；

云计算/流量：（1）IDC：新基建+流量增长加速；（2）光模块/光器件：20-22业绩高增长，流量拉动持续性更强&400G 20-22年持续放量；（3）交换机：流量拉动&边缘网络；（4）温控/UPS/微模块：IDC上游景气度持续提升；

建筑行业

建筑行业2021年度投资策略：成长进阶，周期分化

长江证券毕春晖团队

长江证券认为政策推广装配式已久，行情终于在2020年爆发。从龙头的成长路径而言，借鉴海螺成长之路，在量增价降的第二阶段，虽价格中枢或下移，PC龙头凭借成本优势，业绩亦将维持稳增，只是增速中枢下台阶；在量稳价增的第三阶段，PC因为区域集中度高，生产灵活，供给出清相对容易，不过受制于产业链地位相对较弱，价格向上弹性或不及水泥；钢结构盈利水平产业链最低，产业内外竞争相对温和，因小企业众多龙头市占率提升阻力不大，龙头一旦突破管理瓶颈，做大做强相对更容易，在市占率达到一定程度后，有望直接进入海螺经历的量稳价增的第三阶段。

传统基建方面，我国当前正值工业化见顶回落、城镇化持续快速推进阶段，借鉴日本基建发展的完整周期，当前阶段国内基建将呈现“投资增速中枢下移+结构转换”两大特性，判断未来5-10年增速中枢或维持5%以内，而在细分领域上，结合“十四五”规划建议来看，传统“铁公基”投资增速将明显放缓，生态环保、轨交等市政、水利建设将成为“十四五”期间基建发力的三大主要方向。

国防军工业

安信证券冯福章团队

展望 2021年，安信证券预计在基本面和市场配置的共振下，军工板块有望呈现高确定性的行情。投资主线需要重点关注航空、航天、信息化和新材料等航空航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心。 

（1）航空装备：航空装备在十四五期间将呈现高景气，带动产业链的业绩提升，此外军品定价机制改革以及股权激励方案的增加也将推动行业利润水平的 提升。建议重点关注:中航沈飞、航发动力、中航电子、中航机电 、中航光电、洪都航空。

（2）导弹武器装备：导弹领域十四五期间可能是最具有弹性的细分领域，将带来相关上市公司较快的业绩增厚， 关注导弹板块的整体性机会，优先选择业绩弹性大、导弹业务占比高的标的。重点关注航天电器、菲利华、盟升电子、上海沪工等。

（3）信息化板块：关注军工半导体、上游电子元器件、 雷达及电子对抗、通信导航遥感等方向，部分公司业绩已率先进入高速成长阶段，预计 21 年仍将继续保持，关注鸿远电子、 宏达电子、火炬电子、航天发展、睿创微纳、振华科技、 紫光国微等;

（4）新材料板块：建议重点关注高温合金、钛合金及碳纤维复合材料方向，军用新材料技术已基本实现自主可控并代 表国内领先水平，且型号认证的双/多流水体制等使得供应商有限，供给端竞争格局较好，需求端由于主战机型及配套 发动机放量且新材料应用占比不断提升以及主机厂外协比例提升、国产替代等因素，预计行业未来增长确定性较高，且需求上量后规模效应讲不断显现，带动单位成本不断下降，因此行业毛利率或仍有提升空间并逐步兑现至利润，并具有向民用市场急需开拓的可能性，长期成长性较好。关注西部材料、钢研高纳、光威复材、西部超导、中航高科、ST 抚钢等。

石油化工业

出口向好 盈利改善

海通证券邓勇团队

2021年，海通证券预计原油价格震荡上行，预计布伦特原油价格区间在40-60美元/桶之间。伴随着下游终端商品出口的改善，中游石化产品的盈利能力有望回升，此外油价上行也有助于石化行业盈利改善。

投资建议。重点关注有“增量”的民营炼化板块，民营炼化具有规模优势、效率优势、产品结构优势、炼化一体化优势，且随着炼化项目陆续建成投产，未来盈利有望继续增长，关注东方盛虹、恒力石化、卫星石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份等公司。

风险提示。原油价格回落、炼化项目建设进度低于预期。

电气、煤气及水等公用事业

电力行业2021年度投资策略：需求正兴看荆楚，踏浪而行在云滇

长江证券张韦华团队

展望2021年，用电需求恢复常态、火电利用小时回升预计是驱动火电盈利延续增长的重要因素。基于对用电需求、各电源新增装机、非火电源利用小时的研判，预计2021年火电利用小时实现同比显著增长。长江证券判断在先进煤炭产能的补充下，后续煤炭供需偏紧局面将得到改善，预计动力煤价仍将逐步回到绿色区间，火电仍将保持长期盈利向好的趋势。

在市场体系之下，电价将更多的反映煤价和地区供需环境的变化，随着市场化比例的进一步提升，国家通过强制性降电价的手段来为下游企业降负的可能性大幅降低，因此认为2021年火电电价无大幅下行风险。具体到区域选择上，湖北作为受此次疫情负面影响最为严重的地区，印发了《湖北省疫后重振补短板强功能“十大工程”三年行动方案（2020-2022年）》， 根据测算，2021年湖北省用电量将受益于补短板计划的高投资而实现大幅跃升，且增量电力供给有限，预计2021年湖北省存量火电机组的利用小时存在显著改善空间。

水电方面，考虑到乌白、雅中电站投产期已至，且长期来看水电具备债务偿还、利息支出下行的趋势，持续推荐拥有优质资源、且具备确定性成长的大水电标的。从纵向维度来看，部分地区水电经营环境的边际变化也带来区域性的投资机会，近年云南发展硅铝产业，水电过剩、弃水严重问题缓解，且未来新增电力供给有限，硅铝新增产能将持续释放，在本地电力市场高度市场化情况下，电力供需改善使得未来区域电价具备一定支撑。

钢铁行业

钢铁行业2021年投资策略：吐故纳新

长江证券王鹤涛团队

全球补库带来的经济复苏，不过钢铁即使修复，弹性也不如以前，旧周期难现。

投资建议从寻找α的出发点来看，钢铁行业当前的桎梏在于行业本身集中度远低于上游原料端，话语权的削弱使得企业只能依靠勤练内功来实现。作为有着较重体量、承担较大社会责任的行业来说，行内龙头当前尚未充分享受规模效应，规模与股票超额收益未有效归一。1、需求维度聚焦细分：选择细分领域需求增速远高于宏观增速，符合经济转型与产业发展方向的领域，比如根植于制造业的板材线与特钢线，受益于升级政策与进口替代推动的新材料线；2、供给格局关注出清：较好的供给格局可对需求的弱复苏放大弹性，比如加工线，已然出现各自赛道下的龙头，另外便是上游资源类。

有色行业

有色行业2021年投资策略之能源金属和钛合金篇：潮平两岸阔，风正一帆悬

长江证券王鹤涛团队

长江证券认为在需求扁平化的大周期背景下，有色金属领域中细分子行业增速远快于总量需求增速的方向，莫过于新能源链条的能源金属与新材料领域的高温合金和钛材。

库存作为依附于需求之后的结果，可加大需求波动幅度，这也是上一轮周期锂钴价格大幅波动的原因之一，本轮周期锂钴或开始有别于过往。对军工钛合金来讲，我国已迈入军工现代化的加速阶段，钛合金凭借优异的金属性能在海陆空军工装备应用上全面开花，而双寡头的竞争格局推动龙头企业进入新一轮订单驱动的产能扩张周期和业绩快速释放期。

长江证券判断锂价处于长周期底部，具备较强的向上动能。钴身处电动化浪潮与5G换机潮背景下，2021年需求端有望迎来增速拐点，叠加供给端紧张与库存低位，钴价有望上行至30万/吨以上。钛合金的行业景气回暖已经在过去几年陆续开始得到验证，展望2021年，行业将迈入需求驱动的爆发期。

交通运输行业

交通运输行业2021年度投资策略：价值的回响

长江证券韩轶超团队

机场板块是景气回升中兑现定价能力。2021年，疫苗落地消除基本面的不确定性，国内外以及不同免税渠道将逐步从割裂走向常态弥合，机场板块逐步兑现流量与议价权的价值回归。

在航空领域，疫后时代，中期供给确定性收紧，增速从10%大幅收紧至5%，供需格局强势扭转，行业再迎十年周期拐点，价格与客座率大幅释放业绩弹性，对标上一轮景气高点，存在一倍起步空间。

2021年将是快递行业从“龙头竞争”进入“寡头竞争”的决胜之年。电商快递供给增量持续大于需求增量，激烈竞争将延续。产能/成本/现金流差异，决定市占率在2021年将加速分化，但头部企业市场地位得到巩固。当前电商快递处于盈利下行、能力上行阶段，建议关注头部标的左侧布局机会。2021年大宗商品有望开启上行周期，同时行业集中度持续以及企业风控/供应链能力的提升，大宗供应链板块有望迎来戴维斯双击机会。当前板块估值处于历史低位，配置性价比突出。

三个因素决定出口链的景气高企：低库存水平、全球经济复苏以及中国供应链地位凸显，同时出口的实际景气也取决于海外生产恢复与海外需求恢复的竞跑。不确定的景气中，集运行业与跨境电商物流的景气具有确定性。高速公路板块是经营稳定，估值修复。 

金融工程

定量研究2021年度投资策略

招商证券任瞳团队

在基金投资中，不同机构投资者通常都有不同的投资目标，如绝对收益目标和相对收益目标等。确定投资目标后，又需要根据具体的目标，确定资产配置的方法和策略配置方法，最后落实到具体的基金组合。为了满足投资者的个性化投资目标的需求，招商证券推出机构基金投资指南，为客户提供定制化解决方案。

中小盘研究

新股 2021 年度策略:注册制将全面铺开，打新红利

开源证券任浪团队

2021年注册制打新红利延续，3 亿规模 A/C 类产品打新收益率可达 9.0%/4.4% 在 2021年网下打新收益率预测模型中：

(1)在注册制高效的审核效率以及 提高资本市场直接融资比例的大背景下，全年IPO融资规模维持高位，科创板和创业板分别达1200-2352 亿元和1080-1848 亿元;

(2)可观的打新收益吸引下，预计未来网下申购账户数将保持增长，使得中签率继续下滑，但仍将明显高于核 准制，中性情形下科创板 A/C 类账户打新中签率为 0.037%/0.019%，创业板 A/C 类账户为 0.033%/0.015%;(3)注册制下市场活力的进一步激发以及首发估值中枢的下移保障上市首日涨幅，预计 2021年科创板和创业板新股首日涨幅分别为 70%-90%和 80%-120%。

根据上述假设，预计中性情形下，全年科创板和创业板 A 类账户打满收益分别为1270万元和1429万元，C 类账户打满收益分别为 645万元和 662万元。即不考虑注册制在主板和中小板全面推开的情况下，仅科创板和创业板打新便将为 3 亿规模的 A 类和 C 类产品创 9.0%和 4.4%的增强收益，注册制改革带来的网下打新红利仍将延续。 

港股及海外市场研究

做多中国，港股牛市

兴业证券张忆东团队

2021年海外因素将成为中国资产配置的关键变量。

中国基本面展望，库存周期继续，朱格拉周期启动，高质量发展是大趋势。资金面展望，中国或将“宏观控杠杆”，但海内外资金配置中国优质权益资产是更重要的结构性力量。

资本市场展望，2021年港股将迎来久违的指数牛市，性价比好于A股。价值重估、成长驱动，做多中国、港股更佳。中国资本市场 2021年行情展望，考虑到中短期流动性、估值、经济复苏等情况， 以及中长期中国权益资产大时代的背景下，中国优质权益资产依然值得做多。

主线一：短期全球复苏共振，全球大类资产再配置，价值重估。

主线二：乘风破浪的先进制造业龙头——“双循环”驱动、创新驱动。 推荐关注以新能源车、光伏为代表的清洁能源、精密机械、新材料、工业 4.0 等先 进制造业龙头，兼具周期盈利弹性和科技创新属性。 

主线三：新经济领域精选阿尔法，力求高增长、容忍高估值。

风险提示：全球经济增速下行；中、美货币政策宽松不达预期；大国博弈风险。

（作者：李域 编辑：朱益民）