新春特别专题之白酒 | 白酒板块争议声中继续飙涨 "估值新高+新消费升级"牛年如何掘金

《投资者网》谢莹洁

"年少不知白酒香，错把科技加满仓，年少不知白酒好，错把医药当成宝。"临近牛年春节，白酒行业在历经了短暂回调之后，继续成为资本热捧的板块。

不仅二级市场表现亮眼，白酒行业业绩增速也长期跑赢市场。过去十年中，仅在2013年和2014年，由于"塑化剂事件"影响出现短暂下滑。数据显示，在目前已上市的19家白酒企业中，有11家公布了2020年业绩预告，其中预喜的有7家。

在经历了去年一轮大涨之后，业内关于白酒板块后市走势各执一词。乐观派认为，消费升级、春节旺季等因素，将带动白酒板块持续向上；而在悲观派看来，白酒产量呈逐年下滑趋势，但板块估值却达到十年内高位。

综合来看，经过中高速增长发展的中国白酒行业，进入了存量博弈的关键时刻，全行业的激烈竞争已逐渐演变为高端酒之间的战争。市场普遍认为，白酒行业的投资价值更向"茅五洋泸"等龙头集中。

值得注意的是，与二级市场火热表现相对，一些酒企出现"股价涨、业绩跌"的局面。

白酒板块持续走高

2月4日，在A股超3000只股票飘绿之时，白酒板块却一枝独秀拉开新年序幕，整体上涨逾3%。当日贵州茅台上涨6%，报收2320.85元/股，创两年以来最高单日涨幅。而中低端酒企股价同样表现亮眼，如皇台酒业开盘不久即封涨停。

1月初，老白干酒站上36.8元/股的高点，创上市以来新高，三个月涨幅达到217.7%，总市值从不到100亿元飙涨到317亿元。

同期经历了被爆炒的还有金种子酒、青青稞酒、古井贡酒等。步入2021年以来，老白干酒、金种子酒的日均换手率超过11%（超过3%表示交易频繁）。

值得一提的是，与二级市场火热表现相对的是，上述酒企的业绩表现却差强人意。如皇台酒业预计2020年归母净利润为2200万元至3200万元，同比下降53%至67.75%；老白干酒2020年前三季度营收、净利润分别下滑11.5%、14.12%。

金种子酒已连续六个季度净利润亏损，2020年预计扣非净利润亏损9700万至1.17亿元；青青稞酒则预计2020年净亏损达到1.1亿元至1.3亿元。

"三四线白酒中的多数只是普通食品，并无多大的市场竞争力，定价权乏善可陈。过去几年的业绩成长性和现金流，可能还不如一些所谓的夕阳行业或周期行业的优质公司，没有享受高估值的理由。" 银河证券提醒三四线白酒泡沫风险。

同样遭遇"股价涨、业绩跌"局面的还有水井坊。水井坊预计2020年营收和归属母公司净利润分别同比下降约15%、10%，销量同比下降约42%。

从业绩增速来看，截至目前，在白酒行业19家上市公司中，已有11家公布了2020年业绩预告，预喜的有7家，其中酒鬼酒表现亮眼，以65%的净利润增幅跻身增幅榜第一。

五粮液预计2020年营收、净利润增幅均在14%左右；泸州老窖预计2020年净利润同比增长20%-30%。

诸多利空因素扰动

在2021年行情重启前，白酒指数曾经历短暂下滑。1月5日至29日，Wind白酒指数从104860点下滑到88372点。

因而关于白酒板块后市走势，业内各执一词。

持悲观态度的市场人士认为，白酒产量连年走低，行业已经从扩容式增长转变为挤压式增长，白酒后市行情将受到诸多利空因素扰动，头部酒企业绩大幅增长的场面要暂时告一段落。

中国酒业协会数据显示，2020年，全国酿酒产业规模以上白酒企业产量740.73万千升，同比下降2.46%。

而根据Euromonitor（欧睿）数据库零售口径数据，最近三年，白酒行业零售总量复合增速仅1%，零售总额增速则达到两位数，零售单价近三年复合增速为12%，增长几乎全靠提价实现。

"目前，一二线白酒股对应2021年的估值多在50倍以上，这已兑现未来多年的成长空间。此外，部分三线酒企市值远远脱离基本面，这有资金泡沫在推动。"华创证券最新的研报认为，在市场预期演绎至极致背景下，资金情绪波动加大。市场近期对部分地区疫情反复的担忧，则成为白酒股高位回调的导火索。

格雷资产董事长张可兴持有相似观点："现在白酒股估值已经不便宜，而且很多股票特别是一些二、三线的白酒股，有的市盈率已达到100多倍，泡沫化非常明显，当前并不是大资金、大仓位建仓白酒股的时点。"

否极泰基金经理董宝珍称："这轮白酒周期上升速度太快，因此存在'早熟'现象。回顾2002到2012年的白酒周期，10年间价升量增，但这轮周期仅4年时间，白酒酒价就已经再度翻了几倍，透支了其上涨空间。头部酒企业绩增速有所放缓，当前白酒已经进入了新一轮的调整周期。"

截至2月8日收盘，白酒板块市盈率（TTM）是65.9倍，处于近10年以来高位。个股市盈率也到达历史高位，酒鬼酒与山西汾酒的市盈率均超过百倍。

白酒行业大趋势难改

尽管有诸多利空因素干扰，仍有一些市场人士笃定，白酒板块上涨逻辑仍坚韧，因有涨价预期、春节旺季需求高、短期业绩释放等多重因素支撑。

多家券商研报分析，2020年，新冠疫情导致酒企业绩基数较低。2021年一季度，白酒消费将比同期出现大幅跃升，从而带动酒企业绩同比大幅增长。

"节前高端白酒需求旺盛，行业大趋势未见改变。自去年12月白酒行业将入春节旺季前'缩量挺价期'以来，茅台批价持续见新高，板块情绪不断得到提振。"

"白酒牛市基于茅台价格牛市，而茅台需求以及批价的强势表现也使得其股价近两周来累计调整幅度不足1%。因此认为，在板块前期绝对涨幅较大的背景下，叠加近期疫情多点散发情绪影响，短期板块出现回调实属正常，行业牛市大趋势仍未见改变。"

而在华创证券看来，白酒板块行至当前，尽管短期估值较高，但春节备货景气度持续验证，预计回款完成度较高，下一季度业绩确定性高，将对板块起到坚实支撑。春节实际动销反馈将是板块下一个关注点，我们预计节后整体景气度仍将提升，目前基本面无明显风险点。

《投资者网》研究员从线下经销商处也获悉，虽然目前全国还处于疫情的防疫中，但白酒却是流通最好的消费品之一，"就地过年"对于白酒市场而言利大于弊。而在整个行业中，仍然属于茅台、五粮液、洋河、泸州老窖最有流通价值，线下商超目前货源充足。

与去年同期相比，酒企今年市场管控更加严格。如有消息称，贵州茅台下达了拆箱售卖、不留库存的要求，但却出现价格越控越高的情况。

《投资者网》研究员实地走访发现，53度飞天茅台在广东市场上的售价为2600元/瓶，同比去年春节期间2400元价格涨幅超6%。

而普通五粮液批价在970元左右，去年同期约890元，第七代五粮液与第八代五粮液零售价分别为1399元、1099元；国窖1573批价稳定在860元左右，去年同期为800元左右，零售价达到1098元。

洋河股份于2月6日起对其旗下产品梦之蓝（M6+）提价，预计提价金额在30元及以上。目前零售价为989元。

为了维护涨价成果，减少经销商库存压力，泸州老窖等厂商在1月底便已停货。东北证券表示，从近期渠道调研来看，高端酒及次高端酒在非疫情地区春节动销正常。

据光大证券近期调研，渠道反馈目前多数品牌发货回款节奏正常，经销商及终端库存良性。茅五泸回款35%-40%，汾酒、洋河回款25%-30%，高端白酒业绩确定性最高。

投资机会向"龙头"集中

尽管对白酒板块的未来各执一词，业内普遍认为，白酒行业分化趋势将愈演愈烈，投资机会牛年将继续向龙头集中。

太平洋证券研究院院长黄付生表示："白酒板块目前的估值比较高，但是板块内优质公司的业绩增长是可以消化这些估值，因此白酒的分化会很明显，其中高端龙头公司与区域性龙头公司有很强的成长性。"

瑞银证券彭燕燕称："超高端、高端白酒消费量占白酒的总消费量不到2%，说明整个市场还是有比较大的消费量扩容的空间。产品均价上行空间确实也在不断被打开天花板的过程当中。"

而针对"就地过年"对春节的影响，尼尔森在研报中分析："春节聚会规模的变小，也可能对酒水的销售构成影响——消费者会更看重质量而非数量，因此会更青睐高端品牌。"

投资回报方面，贵州茅台仍是当之无愧的龙头，其以26.93元的每股收益名列前茅（据2020年三季报）。洋河股份、五粮液、泸州老窖紧随其后，每股收益为4.78元、3.75元、3.29元。

净资产收益率方面，贵州茅台、泸州老窖、洋河股份、五粮液拔得头筹，2020年前三季度分别为23.78%、23.32%、19.24%、18.82%。

盈利水平同样遵循"茅五洋泸"占半边天的规律。据2020年三季报，贵州茅台销售净利率达到53.34%，泸州老窖、洋河股份、五粮液分别为41.29%、38.01%、35.83%。

从毛利率水平来看，仅有贵州茅台、水井坊、泸州老窖三家公司超过80%；毛利率水平较高的还有舍得酒业（76.53%）、五粮液（74.53%）、洋河股份（73.2%）。

机构持股方面，"强者恒强"仍然是不变的定律。

同花顺数据统计，获机构持股最多的个股中，五粮液位列榜首，持股数达到29.21亿股，泸州老窖为10.81亿股，洋河股份以10.03亿股位列第三。

目前在高端酒板块，洋河股份估值最低。截至2月5日，该股报收210.72元/股，滚动市盈率仅42.8倍，处于估值低位，同期白酒行业中位数为63倍。

那么，洋河股份股价是否被低估？中信证券认为，洋河凭借过去20年高速发展，在内部体制、品牌、产品、渠道等方面深筑壁垒。受益消费升级，次高端行业规模有望持续扩容，洋河梦系列提前布局、几无对手；江苏消费升级领先，洋河省内竞争力突出；省外市场布局全面，未来营收有望维持15%左右复合增长。

成长潜力方面，五粮液、泸州老窖、洋河股份、舍得酒业、金徽酒等个股近30日均受到机构密集"买入"或"增持"等看好评级。

在2020年被纳入"复星系"麾下之后，舍得酒业与金徽酒股价迎来暴涨。2020年10月至2021年2月5日，舍得酒业以185.7%的累计涨幅名列板块第一，金徽酒累计涨80%。

复星集团表示，间接控制两家公司，是其完善产业布局的重要举措。未来十年复星将利用自身生态制造的多个消费产业产生乘数效应，利用品牌、营销和数字化等优势为之赋能。白酒不能急于求成，要遵循行业规律，用心酿造，靠时间积累，稳步发展。

对牛年的投资机会，国海证券认为，"十四五"开局之年有望开门红，重视酱酒投资机会。高端酒贵州茅台批价未来将长期站稳2500元以上价格带，五粮液批价将率先站上千元价格带，泸州老窖紧随其后；受益于高端酒价格带上移，次高端天花板打开，价格带从300-600元拉长至300-800元，提前布局产品的地产酒龙头企业尽享省内消费升级红利。首推高端酒五粮液、贵州茅台、泸州老窖，关注弹性个股酒鬼酒、舍得、洋河股份、金徽酒。（思维财经出品）■